Principaux enseignements :
- Pfizer est un groupe pharmaceutique mondial qui renoue avec la croissance après une baisse de revenus consécutive à l'affaire COVID, grâce à des acquisitions majeures et à la conquête de nouveaux marchés.
- Les analystes s'attendent à ce que les deux sociétés maintiennent des marges d'exploitation proches de 30 à 35 %, qu'Amgen génère 8,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2025 et que son chiffre d'affaires atteigne 35,1 milliards de dollars, alors que Pfizer est confronté à une contraction annuelle de son chiffre d'affaires estimée à environ 3 % au cours des deux prochaines années.
- Sur la base de nos hypothèses d'évaluation, l'action Amgen pourrait passer d'environ 330 dollars à environ 397 dollars par action d'ici décembre 2028, tandis que l'action Pfizer pourrait atteindre environ 30 dollars par action, contre 26 dollars aujourd'hui, ce qui représente une hausse significative mais modeste pour les deux entreprises.
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Qu'est-ce qui se passe ?
Pfizer (PFE) est l'une des plus grandes sociétés pharmaceutiques au monde. Elle découvre, développe et vend des médicaments dans les domaines de l'oncologie, des maladies cardiovasculaires et des maladies infectieuses. Ses principaux produits sont Eliquis, Ibrance, Vyndaqel et Paxlovid, qui traitent les caillots sanguins, le cancer et les maladies cardiaques. Mais le chiffre d'affaires de Pfizer a chuté après l'affaiblissement de la demande de COVID, de sorte que l'entreprise se reconstruit par le biais d'acquisitions et de progrès dans son pipeline.
Pfizer a payé environ 43 milliards de dollars pour acquérir Seagen en 2023, ajoutant ainsi une activité ciblée sur l'oncologie. La FDA a également approuvé Veppanu en mai 2026, un médicament contre le cancer du sein développé en collaboration avec Arvinas.
Amgen (AMGN), en revanche, est une biotech de premier plan qui se concentre sur l'inflammation, l'oncologie, la santé des os et les maladies cardiovasculaires. Amgen a élargi le développement de son médicament contre la perte de poids, ajoutant ainsi un nouveau catalyseur de croissance clé à son portefeuille de produits biologiques de base.
Les deux entreprises opèrent dans le même secteur des soins de santé, mais elles racontent des histoires très différentes. Pfizer est plus grande et plus diversifiée à l'échelle mondiale, mais elle doit encore faire face à une réinitialisation complexe de ses revenus. Amgen est plus petite mais plus ciblée, avec des revenus en hausse et une trajectoire de marge plus forte.
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L'histoire de la récupération des marges est très différente pour les deux entreprises
Le chiffre d'affaires d'Amgen est passé de 24,3 milliards de dollars en 2021 à 35,1 milliards de dollars en 2025. Cette croissance est due en grande partie à l'acquisition d'Horizon Therapeutics et à une forte performance organique des produits. Toutefois, les marges d'exploitation ont diminué, passant d'environ 38 % en 2022 à environ 29 % en 2024, en raison de l'augmentation des coûts d'intégration. En 2025, les marges se sont rétablies à environ 31,5 %, ce qui montre que l'activité se stabilise.
Amgen a également généré 8,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2025. Ce chiffre est en baisse par rapport aux 10,4 milliards de dollars de 2024, car l'augmentation des dépenses d'investissement a pesé sur les résultats. La société a investi massivement dans l'intégration d'Horizon et l'expansion de la production aux États-Unis. Néanmoins, le flux de trésorerie disponible d'Amgen reste solide et bien supérieur au coût de son dividende annuel.
La trajectoire des revenus de Pfizer est plus spectaculaire et plus difficile à interpréter. Le chiffre d'affaires a culminé à 101,2 milliards de dollars en 2022 en raison de la demande massive de vaccins et de traitements COVID. Mais il a chuté brutalement à 59,6 milliards de dollars en 2023, car les produits COVID ont perdu leur élan. Depuis, les revenus se sont partiellement stabilisés autour de 62,6 milliards de dollars en 2025.
La marge d'exploitation de Pfizer s'est également effondrée en même temps que le chiffre d'affaires, tombant à des niveaux très bas en 2023. En 2025, les marges se sont rétablies à environ 30,6 %, ce qui est proche du niveau actuel d'Amgen. Le flux de trésorerie disponible s'est également redressé, passant de 4,8 milliards de dollars en 2023 à 9,1 milliards de dollars en 2025. Pfizer affiche donc une véritable reprise des marges, mais son maintien dépend de l'exécution du pipeline.
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Pfizer se négocie avec une forte décote alors qu'Amgen commande une prime
Les multiples d'évaluation à terme révèlent un écart important entre ces deux titres. Pfizer se négocie à un ratio cours/bénéfice à terme d'environ 9x. Amgen se négocie à environ 15 fois les bénéfices à terme, de sorte que les investisseurs paient une prime nettement plus élevée. Cet écart reflète l'incertitude permanente des revenus de Pfizer par rapport au profil de croissance plus stable d'Amgen.
La valeur d'entreprise rapportée à l'EBITDA est une autre mesure d'évaluation clé largement utilisée dans le secteur de la santé. L'EBITDA est l'abréviation de "earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization" (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) et reflète la rentabilité de l'activité principale. Pfizer se négocie à environ 8 fois cette mesure, tandis qu'Amgen se négocie à environ 10 fois. Pfizer semble donc à nouveau moins cher, et son multiple inférieur reflète la prudence du marché quant à son redressement.
Le rendement du flux de trésorerie disponible est un indicateur important pour les investisseurs qui privilégient les dividendes. Le rendement du flux de trésorerie disponible de Pfizer est d'environ 13 %, contre environ 7 % pour Amgen. Cela signifie que Pfizer génère plus de liquidités par rapport à sa capitalisation boursière actuelle. De plus, le rendement du dividende de 6,6 % de Pfizer est nettement plus élevé que le rendement de 3,0 % d'Amgen.
Le multiple supérieur d'Amgen n'est pas surprenant compte tenu de la trajectoire plus régulière de ses revenus et de ses marges. Mais la décote de Pfizer reflète une véritable incertitude commerciale quant à la reconstruction en cours de ses revenus. Si le pipeline de Pfizer répond aux attentes des analystes, cette décote pourrait se réduire rapidement. Les deux valorisations semblent raisonnables compte tenu de la position de chaque entreprise dans son cycle actuel.
Le potentiel de hausse d'Amgen semble plus important, mais le revenu de Pfizer aide à combler l'écart
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Amgen sur la base de son portefeuille croissant de produits biologiques et de son pipeline de médicaments contre l'obésité.
Sur la base des estimations d'une croissance annuelle de 2,6 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 44,1 % et d'un multiple C/B normalisé de 14,5, le modèle prévoit que l'action Amgen pourrait passer de 330 $ à environ 397 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 20,4 %, ou un rendement annualisé de 7,2 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Pfizer sur la base du rétablissement de son pipeline et de la stabilisation attendue des marges.
Sur la base des estimations d'une baisse de 1,6 % du chiffre d'affaires annuel, de marges d'exploitation de 35,0 % et d'un multiple C/B normalisé de 8,9x, le modèle prévoit que l'action Pfizer pourrait passer de 26 $ à environ 30 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 13,9 %, ou un rendement annualisé de 5,0 % au cours des 2,7 prochaines années.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous constatons un écart significatif entre les rendements projetés des deux titres. Amgen prévoit un rendement annuel de 7,2 %, ce qui est supérieur au seuil que la plupart des investisseurs considèrent comme significatif.
Le rendement annualisé de 5,0 % de Pfizer est proche de la limite inférieure de ce qui suscite généralement l'intérêt des investisseurs sérieux. Les modèles suggèrent donc qu'Amgen offre le meilleur rendement, bien que les deux résultats dépendent fortement de la livraison du pipeline.
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Lequel des deux acheter ?
Pfizer et Amgen sont toutes deux des sociétés qui versent des dividendes fiables, mais elles répondent à des besoins très différents des investisseurs. Pfizer offre un rendement en dividendes de 6,6 %, de sorte que les investisseurs qui accordent la priorité au revenu obtiennent beaucoup plus de ce titre aujourd'hui. Amgen offre un rendement de 3,0 %, mais la trajectoire de ses revenus est clairement orientée à la hausse. Et les 8,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible d'Amgen soutiennent une croissance continue du dividende.
Le pipeline de Pfizer a une réelle dynamique et les données récentes montrent des progrès significatifs sur plusieurs fronts. La FDA a approuvé Veppanu pour le traitement du cancer du sein au début du mois de mai 2026, un médicament développé avec Arvinas. Par ailleurs, l'essai de phase 3 ELREXFIO a atteint son objectif principal pour le myélome multiple à la fin du mois d'avril 2026. Enfin, le médicament GLP-1 de Pfizer contre l'obésité a donné des résultats positifs en phase 2B, ouvrant la voie à un nouveau marché important.
Le chiffre d'affaires d'Amgen pour le premier trimestre 2026 a augmenté de 6 % pour atteindre 8,6 milliards de dollars, confirmant ainsi la tendance à la hausse de la croissance. La société a engagé près de 2 milliards de dollars d'investissements industriels aux États-Unis au cours de l'année écoulée. Si le pipeline de Pfizer se concrétise, l'action pourrait progresser de manière significative par rapport aux niveaux actuels de décote. À l'avenir, Pfizer convient aux investisseurs à la recherche de revenus qui peuvent attendre la reprise, tandis qu'Amgen convient aux investisseurs qui préfèrent une croissance plus régulière et des marges stables.
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