Chiffres clés
- Prix actuel : ~330 $ (clôture du 1er mai 2026)
- Chiffre d'affaires total du T1 2026 : 8,6 milliards de dollars, en hausse de 6 % par rapport à l'année précédente
- BPA non GAAP du 1er trimestre 2026 : 5,15 $, en hausse de 5 % par rapport à l'année précédente
- Prévisions de chiffre d'affaires pour l'année 2026 (relevées) : 37,1 milliards de dollars à 38,5 milliards de dollars
- Prévisions de BPA non-GAAP pour l'année 2026 (relevées) : 21,70 $ à 23,10
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~468
- Hausse implicite : ~42%
L'action Amgen affiche un trimestre de croissance, six facteurs clés compensant l'érosion des brevets
Amgen(AMGN) a déclaré un chiffre d'affaires total de 8,6 milliards de dollars au T1 2026, en hausse de 6% en glissement annuel, avec un BPA non GAAP de 5,15 dollars, en hausse de 5% par rapport à 4,90 dollars au trimestre de l'année précédente.
L'action Amgen a évolué sur un résultat qui a validé le cadre de "l'année tremplin" de la société : six moteurs de croissance désignés ont collectivement augmenté de 24% d'une année sur l'autre et ont représenté près de 70% des ventes totales de produits, selon le directeur commercial Murdo Gordon lors de l'appel de résultats du 1er trimestre 2026.
Repatha a été le plus performant, générant 876 millions de dollars de ventes au T1 2026, en hausse de 34% d'une année sur l'autre, grâce à l'augmentation des prescriptions dans la prévention secondaire et la prévention primaire à haut risque suite aux données positives du sous-groupe VESALIUS-CV publiées dans le JAMA.
TEPEZZA a réalisé des ventes de 490 millions de dollars au T1 2026, en hausse de 29% en glissement annuel, tandis que les ventes du portefeuille des maladies rares ont atteint 1,2 milliard de dollars, en hausse de 25% en glissement annuel, tirées par UPLIZNA à 262 millions de dollars, en hausse de 188% en glissement annuel.
L'oncologie a continué à se développer, le portefeuille générant 1,8 milliard de dollars de ventes au T1 2026, en hausse de 25 % en glissement annuel ; IMDELLTRA a contribué à hauteur de 258 millions de dollars en consolidant sa position de norme de soins dans le cancer du poumon à petites cellules de deuxième ligne.
Le portefeuille de biosimilaires a ajouté 835 millions de dollars aux ventes du T1 2026, en hausse de 14% d'une année sur l'autre, PAVBLU contribuant à lui seul à hauteur de 280 millions de dollars.
Les ventes combinées de Prolia et de XGEVA sont tombées à 1,1 milliard de dollars, en baisse de 32% d'une année sur l'autre, la concurrence des biosimilaires s'étant accélérée après la perte d'exclusivité.
En ce qui concerne les prévisions, le directeur financier Peter Griffith a augmenté le chiffre d'affaires total pour l'année 2026 de 37,1 à 38,5 milliards de dollars et le BPA non GAAP de 21,70 à 23,10 dollars, reflétant la confiance dans le fait que les moteurs de croissance feront plus qu'absorber les vents contraires actuels de la perte d'exclusivité.
Amgen a également maintenu ses engagements en matière de rendement du capital, en versant un dividende trimestriel de 2,52 $ par action, ce qui représente une augmentation de 6 % par rapport au premier trimestre 2025.
Les données financières de l'action Amgen : Compression de la marge brute et progrès du levier opérationnel
Le compte de résultat du T1 2026 montre un trimestre où le résultat d'exploitation a augmenté de manière significative en glissement annuel, tandis que la marge brute s'est comprimée en séquentiel, reflétant une évolution de la structure des coûts liée au mix produit et à l'investissement dans le pipeline.
La marge brute s'est établie à 68%, en baisse par rapport aux 73% du T3 2025 et aux 71% du T2 2025, bien qu'elle soit à peu près en ligne avec les 68% affichés au T1 2025.
Les recettes totales sont passées de 8,2 milliards de dollars au premier trimestre 2025 à 9,2 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, 9,6 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 et 9,9 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, avant de redescendre à 8,6 milliards de dollars au premier trimestre 2026, ce qui est conforme à la séquence saisonnière normale.
Le bénéfice d'exploitation était de 2,67 milliards de dollars au T1 2026, en hausse de 14 % en glissement annuel par rapport aux 2,34 milliards de dollars du T1 2025, la discipline en matière de dépenses d'exploitation ayant été maintenue malgré l'augmentation de l'intensité de la recherche et du développement.
La marge d'exploitation était de 31 % au premier trimestre 2026, en hausse par rapport aux 29 % du premier trimestre 2025, mais inférieure aux 34 % atteints au troisième trimestre 2025, selon le compte de résultat de TIKR.
Griffith a noté lors de la conférence téléphonique sur les résultats que le coût des ventes non GAAP en pourcentage des ventes de produits était de 19,5 %, en raison de l'augmentation de la part des bénéfices, des dépenses de redevances et d'une évolution de la composition des ventes vers des produits ayant des structures de coûts plus lourdes, et que ces facteurs devraient continuer à peser sur le coût des marchandises vendues au cours des trimestres à venir.
Il a également ajouté que les dépenses de R&D non conformes aux PCGR ont augmenté de 16 % d'une année sur l'autre, reflétant l'investissement continu dans les études de phase III de MariTide, IMDELLTRA et Olpasiran.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR fixe un objectif de prix d'environ 468 $ pour l'action Amgen, ce qui implique une hausse d'environ 42 % par rapport à la clôture d'environ 330 $ le 1er mai 2026.
Le modèle moyen suppose un TCAC des revenus de 3 % jusqu'en 2035 et une marge bénéficiaire nette d'environ 35 %, tous deux conservateurs par rapport à la trajectoire actuelle des marges et à l'expansion potentielle du pipeline de MariTide.
Ce rapport du premier trimestre renforce le scénario de base sans l'améliorer de manière significative : l'augmentation des prévisions indique la confiance de la direction, mais le CAGR conservateur des revenus du modèle traite déjà MariTide comme une variable non éprouvée plutôt que comme un moteur de l'avenir.
Pour les investisseurs en actions Amgen, le rapport risque/récompense est plus favorable après ce trimestre qu'avant : le frein à la perte de valeur est conforme aux attentes, les moteurs de croissance produisent à un rythme supérieur à celui nécessaire pour le compenser, et le relèvement des prévisions élimine le risque de baisse des bénéfices à court terme.
Les moteurs de croissance d'Amgen absorbent l'écueil des brevets dans les délais prévus, mais l'écart de valorisation ne se résorbe que si MariTide génère des revenus avant 2030.
Thèse intacte :
- Six moteurs de croissance ont généré collectivement 5,6 milliards de dollars au T1 2026, en hausse de 24% par rapport à l'année précédente, dépassant ainsi le rythme nécessaire pour absorber l'érosion continue de la valeur des brevets due à Prolia/XGEVA.
- Augmentation des prévisions de BPA non-GAAP pour l'année 2026 de 21,70 $ à 23,10 $, impliquant une discipline opérationnelle continue pendant la période de restriction des brevets.
- Les prévisions de marge d'exploitation non GAAP de 45% à 46% pour l'ensemble de l'année indiquent que la direction a l'intention de protéger les bénéfices même si les dépenses de R&D augmentent.
- Les prescriptions de Repatha pour les nouvelles marques aux États-Unis ont augmenté de 44 % au 1er trimestre 2026, selon Murdo Gordon lors de la conférence téléphonique sur les résultats, ce qui constitue un moteur de croissance durable des revenus, indépendamment du calendrier de MariTide.
Thèse à risque :
- MariTide reste en phase III sans calendrier d'approbation confirmé ; l'objectif de prix de TIKR dépend d'hypothèses qui considèrent MariTide comme un potentiel de croissance non modélisé, et non comme un contributeur à court terme.
- Le chiffre d'affaires combiné de Prolia/XGEVA a chuté de 32% en glissement annuel à 1,1 milliard de dollars au T1 2026 et la direction a prévu une érosion accélérée jusqu'à la fin de l'année 2026, intensifiant le volume requis des moteurs de croissance.
- La marge brute a baissé à 68% au T1 2026, sous la pression des redevances et de l'évolution du mix, sans qu'aucune amélioration ne soit attendue à court terme selon les prévisions de Griffith sur le coût des marchandises vendues.
- Un projet d'avis d'ajustement proposé par l'IRS pour les années fiscales 2016 à 2018, s'il est maintenu, pourrait avoir un impact important sur les états financiers d'Amgen, ajoutant un risque de litige au dossier d'investissement.
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