Chiffres clés
- Prix actuel : ~112 $ (1er mai 2026)
- Chiffre d'affaires du T1 2026 : 16,3 milliards de dollars, en hausse de ~5 % par rapport à l'année précédente
- BPA ajusté du T1 2026 : (1,28 $), y compris (3,62 $) charge unique de Cidara ; résultat sous-jacent non-GAAP positif avant charge
- Ventes de la famille KEYTRUDA + KEYTRUDA SC : 8 milliards de dollars, en hausse de 8 % par rapport à l'année précédente
- Ventes de WINREVAIR au 1er trimestre : 525 millions de dollars
- Chiffred'affaires prévisionnel pour l'année 2026 : 65,8 à 67 milliards de dollars (hausse du point médian, croissance de 1 à 3 %).
- Prévisions de BPA non GAAP pour l'année 2026 : 5,04 à 5,16 $ (hausse du point médian ; exclut une charge Terns d'environ 2,35 $/action)
- Marge brute (T1 2026) : ~82% (non-GAAP)
Merck Stock Q1 2026 Earnings : KEYTRUDA atteint 8 milliards de dollars et les nouveaux produits gagnent du terrain
Merck stock(MRK) a réalisé un chiffre d'affaires de 16,3 milliards de dollars au T1 2026, soit une augmentation de 5 % en glissement annuel, grâce à la vigueur continue de l'oncologie, à un trimestre exceptionnel pour WINREVAIR et aux contributions précoces croissantes de plus de 20 lancements de nouveaux produits actuellement en cours dans l'ensemble du portefeuille.
La famille KEYTRUDA, qui comprend désormais KEYTRUDA SC (sous-cutané), a généré 8 milliards de dollars de ventes trimestrielles, soit une hausse de 8 % à taux de change constants, selon Caroline Litchfield, directrice financière, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Litchfield a noté que la croissance de KEYTRUDA aux États-Unis a bénéficié d'environ 250 millions de dollars d'achats de grossistes liés au calendrier, un vent arrière qui s'inversera en un vent avant correspondant au troisième trimestre 2026.
KEYTRUDA SC, lancé sous le nom de KEYTRUDA QLEX, a enregistré des ventes de 128 millions de dollars au premier trimestre suite à son récent lancement aux États-Unis, et a reçu son code J permanent le 1er avril, une étape de remboursement qui devrait accélérer l'adoption de ce médicament jusqu'à la fin de l'année.
WINREVAIR, le traitement de l'hypertension artérielle pulmonaire de Merck, a enregistré des ventes mondiales de 525 millions de dollars, reflétant une forte demande continue avec plus de 1 600 nouveaux patients américains recevant des ordonnances au cours du trimestre, selon Litchfield lors de la conférence téléphonique sur les résultats.
WELIREG, l'inhibiteur de HIF-2-alpha de la société pour le carcinome rénal, a augmenté de 43% à 199 millions de dollars, soutenu par l'adoption internationale et l'extension de l'utilisation aux États-Unis chez certains patients atteints de carcinome rénal avancé et déjà traités.
Les ventes de GARDASIL ont diminué de 22% à 1,1 milliard de dollars, en raison d'une baisse de la demande en Chine et au Japon, conformément aux attentes de la direction, et d'une baisse de 10% aux États-Unis liée au calendrier d'achat des CDC.
OHTUVAYRE, le nouveau traitement d'entretien de la BPCO de Merck, a enregistré des ventes de 131 millions de dollars au premier trimestre, Litchfield notant que le trimestre a été affecté par un changement de remboursement de la CMS et des réinitialisations de la franchise Medicare, bien que les tendances en matière de prescription aient commencé à se redresser en mars.
Le BPA ajusté de (1,28 $) comprend une charge exceptionnelle de (3,62 $) par action liée à l'acquisition de Cidara Therapeutics, qui a entraîné une perte avant impôt non déductible et un taux d'imposition effectif négatif de 43,5 % pour le trimestre.
Merck a revu à la hausse et à la baisse ses prévisions pour l'année 2026 : le chiffre d'affaires est désormais attendu entre 65,8 et 67 milliards de dollars, soit une croissance de 1 à 3 %, avec environ 1 point de pourcentage d'impact positif des taux de change aux taux de la mi-avril.
Les prévisions de BPA non GAAP pour l'année entière ont été relevées à 5,04 à 5,16 $, y compris environ 0,10 $ de bénéfice de change, mais sans tenir compte de l'acquisition proposée de Terns Pharmaceuticals, qui devrait ajouter une charge unique de R&D d'environ 5,8 milliards de dollars (~2,35 $/action) à la clôture de l'opération.
Merck est en passe de racheter environ 3 milliards de dollars d'actions en 2026 et reste déterminée à augmenter son dividende au fil du temps, le développement commercial demeurant une priorité absolue en matière d'allocation de capital.
En ce qui concerne le pipeline, l'approbation par la FDA d'IDVYNSO, un traitement bipharmaceutique à dose unique quotidienne contre le VIH composé de doravirine et d'islatravir, a marqué une étape réglementaire importante dans le domaine des maladies infectieuses, car il s'agit du premier traitement bipharmaceutique approuvé qui ne comprend pas d'inhibiteur de transfert de brin d'intégrase.
Une revue prioritaire a été accordée à l'ifinatamab deruxtecan (I-DXd), l'ADC de Merck développé avec Daiichi Sankyo pour le cancer du poumon à petites cellules à un stade avancé, avec une date de PDUFA fixée au 10 octobre, selon le Dr Dean Li, président des laboratoires de recherche, lors de la conférence téléphonique sur les résultats.
Le PDG Rob Davis a souligné la réorganisation de la société en un nouveau modèle d'unité commerciale organisé autour des produits et des domaines thérapeutiques, conçu pour affiner la concentration et accroître l'agilité commerciale alors que Merck exécute son cycle de lancement de plus de 20 nouveaux produits.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le compte de résultat annuel reflète une entreprise dont les marges brutes sont structurellement élevées, tandis que le résultat d'exploitation a absorbé une augmentation significative des investissements en R&D au cours des deux dernières années.
La marge brute s'est maintenue à près de 77% pour les exercices 2024 et 2025, contre 72% en 2021, reflétant l'évolution du mix vers des produits d'oncologie à plus forte marge au cours de la période.
La marge d'exploitation s'est contractée à 38% au cours de l'exercice 2024 avant de redescendre à 38% en 2025, contre un pic de 35% en 2022, bien que les dépenses de R&D aient augmenté de 11,9 milliards de dollars en 2022 à 15,6 milliards de dollars en 2025, reflétant les investissements dans le pipeline, y compris LaNova et de multiples programmes ADC.
En outre, la perte d'EBIT de MRK au T1 2026 de 1,9 milliard de dollars est entièrement attribuable à la charge ponctuelle de 9 milliards de dollars de Cidara, qui est exclue des résultats non GAAP et ne reflète pas la performance opérationnelle sous-jacente de l'entreprise.
En excluant la charge de Cidara, les dépenses d'exploitation totales non GAAP ont augmenté d'environ 2 % au premier trimestre 2026, et les frais de vente et d'administration devraient augmenter sur le reste de l'année à mesure que les investissements de lancement de nouveaux produits s'accélèrent.
Valorisation de l'action Merck : Hausse modeste, dépendante du pipeline
Le modèle de TIKR évalue l'action Merck à 145 $ par rapport à un prix actuel d'environ 112 $, ce qui implique un rendement total d'environ 29 % sur 4,7 ans à un taux annualisé de 5,6 %.
L'hypothèse moyenne prévoit une marge de revenu net de 33 %, une expansion modeste par rapport aux 30 % affichés l'année dernière, avec une croissance des revenus essentiellement stable à un TCAC de 0,5 % jusqu'en 2035.
Cette hypothèse de revenus stables est le point de tension : la hausse du modèle repose presque entièrement sur l'expansion des marges, et non sur la croissance du chiffre d'affaires, ce qui signifie que le cycle de lancement de plus de 20 produits doit se convertir en une rentabilité soutenue plutôt qu'en une simple diversification des revenus.
Exécution du pipeline ou déception sur les marges : C'est le vrai débat pour l'action Merck. Le cas d'investissement dépend de la capacité des nouveaux produits à compenser la pression des biosimilaires de KEYTRUDA au début des années 2030, tandis que les marges se maintiennent ou augmentent.
Thèse intacte
- WINREVAIR à un taux d'exécution trimestriel de 525 millions de dollars avec un potentiel d'expansion de phase III dans une nouvelle indication d'hypertension pulmonaire qui n'a actuellement aucune thérapie approuvée.
- Examen prioritaire de I-DXd avec une date de PDUFA du 10 octobre ; les dates de PDUFA de WELIREG du 19 juin et du 4 octobre représentent des catalyseurs binaires à court terme.
- Une marge de revenu net de 33% dans le scénario intermédiaire est réalisable si l'effet de levier des frais de vente et d'administration se matérialise alors que le cycle de lancement arrive à maturité après le pic d'investissement.
Thèse à risque
- Le taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires de 0,5 % reflète des attentes de croissance proches de zéro, ce qui ne permet pas à GARDASIL de se détériorer davantage ou à KEYTRUDA d'aggraver les vents contraires liés au calendrier.
- Le scénario le plus pessimiste évalue l'action Merck à 127 $, soit seulement 13 % au-dessus des niveaux actuels sur 4,7 ans, un rendement annualisé de 1,5 % qui rend le rapport risque/récompense peu attrayant si l'exécution du pipeline dérape.
- L'acquisition de Terns ajoute ~2,35 $/action en charges non récurrentes avec TERN-701 encore en phase précoce de développement, diluant le BPA à court terme avant toute contribution commerciale.
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