Principaux enseignements :
- Marriott International exploite, franchise et gère plus de 9 800 établissements avec 1,78 million de chambres dans 145 pays. Son pipeline de développement record de 610 000 chambres et son programme de fidélisation Bonvoy, qui compte 271 millions de membres, renforcent son modèle d'entreprise basé sur des frais et des actifs limités.
- L'action MAR pourrait atteindre environ 381 dollars par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses d'évaluation.
- Cela implique un rendement total de 5,3 % par rapport au cours actuel de 362 $, avec un rendement annualisé d'environ 2 % par an au cours des 2,7 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
Marriott International (MAR) a publié ses résultats pour le quatrième trimestre 2025 le 10 février 2026. Le chiffre d'affaires a atteint 6,69 milliards de dollars, légèrement au-dessus de l'estimation des analystes. Mais le BPA ajusté de 2,58 $ a manqué de peu le consensus de 2,61 $. L'action a tout de même bondi de plus de 8 % dans les échanges avant le marché, les investisseurs s'étant concentrés sur les solides prévisions pour 2026.
Le catalyseur principal pour 2026 est une augmentation prévue de 35 % des frais de cartes de crédit cobrandées. Marriott a renégocié ses taux de redevance avec des partenaires de cartes comme Chase et American Express. Ces redevances transitent par le programme de fidélisation Bonvoy, qui compte aujourd'hui 271 millions de membres dans le monde. Le changement de taux de redevance est structurel, ce qui signifie qu'il augmente de façon permanente les revenus de redevance sur chaque dollar dépensé par les détenteurs de cartes Bonvoy.
Le PDG Anthony Capuano a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats qu'"au niveau international, la demande de luxe est presque insatiable" Marriott a ajouté environ 73 600 chambres nettes en 2025 et a augmenté son pipeline pour atteindre le chiffre record de 610 000 chambres. Marriott s'attend à ce que la croissance nette du nombre de chambres s'accélère pour atteindre 4,5 % à 5 % en 2026.
La Coupe du monde de football de 2026 devrait ajouter environ 30 à 35 points de base au RevPAR mondial. Le RevPAR, ou revenu par chambre disponible, est l'indicateur clé du secteur de l'hôtellerie qui tient compte à la fois du taux d'occupation et du tarif journalier moyen.
Voici pourquoi l'action Marriott pourrait n'offrir que des rendements limités jusqu'en 2028, compte tenu de la valorisation élevée d'aujourd'hui.
Ce que dit le modèle pour l'action Marriott
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Marriott à l'aide d'hypothèses d'évaluation basées sur son modèle de frais allégés, l'expansion mondiale des chambres et la croissance des flux de revenus générés par Bonvoy.
Sur la base d'une croissance annuelle estimée à 5,1 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 18,4 % et d'un ratio C/B normalisé de 25,2, le modèle prévoit que l'action Marriott pourrait passer de 362 $ à environ 381 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 5,3 %, soit un rendement annualisé d'environ 2 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses de valorisation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une société, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action MAR :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 5,1
Le chiffre d'affaires de Marriott a augmenté de 4,3 % au cours de l'année écoulée, et le TCAC du chiffre d'affaires sur deux ans, c'est-à-dire le taux de croissance annuel moyen sur cette période, s'établit à environ 6 %. Le modèle de gestion allégée des actifs permet de percevoir des redevances auprès des propriétaires d'hôtels et des franchisés, de sorte que les recettes augmentent à mesure que de nouvelles chambres sont ouvertes et que le RevPAR augmente. Pour 2026, Marriott prévoit une croissance mondiale du RevPAR de 1,5 % à 2,5 % et une croissance nette des chambres de 4,5 % à 5 %.
Les frais de cartes de crédit cobrandées sont la principale variable à la hausse cette année. L'augmentation de 35 % des taux de redevance apporte une hausse significative et ponctuelle des recettes en 2026. Mais cette hausse se normalisera pour atteindre une croissance à un chiffre dans les années à venir. La croissance totale des revenus est donc en moyenne plus proche de 5 % à moyen terme.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé une croissance annuelle des recettes de 5,1 %. Cela reflète une augmentation régulière du nombre de chambres et une amélioration modeste du RevPAR. Nous avons également tenu compte de l'effet composé des redevances renégociées de Bonvoy, dans un contexte de ralentissement des voyages intérieurs.
2. Marges d'exploitation : 18.4%
La marge d'exploitation de Marriott sur les douze derniers mois est d'environ 15,8 %. Les redevances de franchisage et de gestion génèrent des marges incrémentales nettement plus élevées que les revenus des hôtels en propriété. Ainsi, la rentabilité globale devrait s'améliorer au fur et à mesure que la composition du chiffre d'affaires s'oriente vers les redevances. L'EBITDA ajusté de l'année 2025 a atteint 5,38 milliards de dollars et Marriott prévoit une croissance de l'EBITDA ajusté de 8 à 10 % en 2026.
Les investissements technologiques et les mises à niveau de la plateforme ajoutent des coûts permanents. Mais ceux-ci sont largement compensés par la marge élevée sur les frais de carte Bonvoy. Et la croissance des frais de gestion s'échelonne sans augmentation proportionnelle des coûts, car le modèle basé sur les frais signifie que les coûts n'augmentent pas au même rythme que les revenus.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous avons utilisé des marges d'exploitation de 18,4 %. Ce chiffre reflète une amélioration modérée par rapport aux niveaux actuels, grâce à l'évolution de la composition des revenus et à une gestion disciplinée des frais généraux. Elle tient également compte des avantages de la renégociation de Bonvoy en matière de taux de redevances.
3. Multiple P/E de sortie : 25,2x
Marriott se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice d'environ 37 fois. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel NTM, c'est-à-dire le ratio cours/bénéfice basé sur les bénéfices des douze prochains mois, est d'environ 31x. Mais le ratio cours/bénéfice moyen de l'action a été d'environ 26,9 fois au cours des cinq dernières années. Et la moyenne sur 10 ans se situe autour de 29,8 fois. Notre hypothèse d'un PER de sortie de 25,2x reflète donc une compression modeste du multiple par rapport aux niveaux élevés d'aujourd'hui.
Le secteur de l'hôtellerie et de la restauration récompense les modèles de frais prévisibles et faibles en actifs par des valorisations supérieures. Mais le ratio cours/bénéfice prévisionnel de 31x aujourd'hui intègre déjà une grande partie de la croissance du BPA en 2026. Et la majeure partie de cette croissance provient de l'augmentation ponctuelle des redevances sur les cartes de crédit plutôt que de l'effet de levier opérationnel continu. Le multiple pourrait donc se comprimer une fois que cet effet de levier se sera normalisé.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons 25,2x comme P/E de sortie. Ce chiffre est globalement cohérent avec la moyenne à long terme de Marriott, ajustée pour tenir compte d'un environnement de taux d'intérêt plus élevés et de prévisions de croissance RevPAR plus modérées.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action MAR jusqu'en 2030 montrent des résultats variés basés sur les tendances RevPAR, les ajouts de chambres et la croissance des revenus de Bonvoy (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Hypothèse basse : Le RevPAR stagne et la croissance des frais de carte de crédit est décevante → environ 0 % de rendement annuel.
- Cas moyen : Les chambres s'agrandissent comme prévu et les revenus des frais augmentent régulièrement → environ 3 % de rendement annuel.
- Cas élevé : le RevPAR international s'accélère et les voyages de luxe se maintiennent → environ 5 % de rendement annuel.
À l'avenir, le modèle payant de Marriott et son pipeline de développement record constituent de véritables atouts à long terme. Mais la valorisation actuelle reflète déjà une grande partie de l'exécution prévue pour 2026. Les investisseurs devraient surveiller les revenus bruts des redevances, les tendances RevPAR et les taux de conversion du pipeline au cours des prochains trimestres comme des signaux clés pour savoir si l'action peut surpasser son modeste rendement modélisé.
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