Statistiques clés pour l'action Eli Lilly
- Cours actuel : 963,33
- Prix cible (moyen) : ~$1,811
- Objectif de la Bourse : ~1 198
- Rendement total potentiel (moyen) : ~88%
- TRI annualisé : ~15% / an
- Réaction aux bénéfices : +3,07% (30 avril 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Eli Lilly (LLY) a perdu environ 11 % depuis le début de l'année, même si la société a enregistré l'une des plus fortes hausses de bénéfices de l'histoire de l'industrie pharmaceutique et a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année de 2 milliards de dollars. L'écart entre la performance de l'entreprise et celle de l'action suscite un véritable débat : s'agit-il d'une réévaluation rationnelle du risque d'exécution ou d'une réaction excessive qui a ouvert un point d'entrée significatif ?
Les baissiers surveillent Foundayo (orforglipron), la pilule amaigrissante GLP-1 orale récemment lancée par Lilly. Au cours de sa deuxième semaine sur les étagères des pharmacies, Foundayo a obtenu 3 707 ordonnances, loin derrière les 18 410 ordonnances obtenues par Wegovy, le médicament oral de Novo Nordisk, au cours de sa semaine de lancement comparable. Cet écart a fait chuter LLY d'environ 3,7 % en une seule séance, avant que les bénéfices du premier trimestre n'inversent la tendance. Les haussiers rétorquent que la franchise injectable s'accélère au-delà des attentes et que le pipeline n'a jamais été aussi profond.
La question qui reste en suspens est la suivante : le démarrage plus lent de Foundayo reflète-t-il un véritable désavantage concurrentiel ou le décalage normal de la construction d'une marque à partir de zéro ?
Les bénéfices du premier trimestre 2026 ne sont pas le problème
Les chiffres n'étaient pas proches. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 19 799 millions de dollars, en hausse de 56 % d'une année sur l'autre, dépassant de 11,14 % l'estimation consensuelle de 17 813,96 millions de dollars. Le bénéfice par action non GAAP a atteint 8,55 dollars contre une estimation de 6,79 dollars, soit une progression de près de 26 %. L'action a gagné 3,07 % le jour de la publication des résultats.
Le chiffre d'affaires mondial de Mounjaro a augmenté de 125 % pour atteindre 8,66 milliards de dollars, dont 4,2 milliards de dollars aux États-Unis et 4,4 milliards de dollars à l'international, contre 1,2 milliard de dollars au premier trimestre 2025. Combinés à Zepbound, les deux médicaments ont produit 12,8 milliards de dollars de recettes mondiales au cours du trimestre, ajoutant 6,7 milliards de dollars de croissance par rapport au premier trimestre 2025, selon le directeur financier Lucas Montarce lors de la conférence téléphonique sur les résultats.
L'histoire internationale a tendance à être sous-estimée. Patrik Jonsson, président de Lilly International, a indiqué lors de la conférence téléphonique que Mounjaro détient plus de 53 % de parts de marché en dehors des États-Unis et environ 60 % au Brésil et en Corée. Le marché international total des incrétines a augmenté de 77 % d'une année sur l'autre, selon les ventes brutes d'IQVIA. En Chine, l'inscription de Mounjaro sur la liste nationale des médicaments remboursés (NRDL, c'est-à-dire la couverture approuvée par le gouvernement) a entraîné une croissance en volume qui a largement dépassé la concession de prix qui l'accompagnait.
Le portefeuille non-GLP-1 est souvent négligé. Les médicaments de Lilly dans les domaines de l'immunologie, de l'oncologie et des neurosciences ont connu une croissance collective de 160 % d'une année sur l'autre. Jaypirca (pirtobrutinib, un inhibiteur de BTK pour la leucémie lymphocytaire chronique) a enregistré une croissance des ventes mondiales de 79 %. Inluriyo a conquis plus de 35 % des nouveaux patients atteints de cancer du sein métastatique au cours de son premier trimestre de lancement complet. Comme l'a souligné le Dr Dan Skovronsky, Chief Scientific Officer, lors de la conférence téléphonique, même sans la franchise obésité, Lilly se classerait parmi les grandes sociétés pharmaceutiques à la croissance la plus rapide au monde.
La direction a relevé ses prévisions de revenus pour l'année 2026 de 82 à 85 milliards de dollars et ses prévisions de BPA non GAAP de 35,50 à 37,00 dollars.
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Pourquoi LLY est toujours en baisse de 11 % malgré la bonne nouvelle
Trois facteurs expliquent cette déconnexion.
Le premier est le nombre d'ordonnances de Foundayo. Au cours de sa semaine de lancement, Foundayo a fait l'objet de 1 390 ordonnances selon les données d'IQVIA présentées par Jefferies, contre 3 071 pour le Wegovy oral au cours de sa propre semaine de lancement en janvier. La direction de Lilly a fermement réagi. Ilya Yuffa, vice-président exécutif et président de Lilly USA, a indiqué lors de la conférence téléphonique que 80 % des quelque 20 000 patients traités par Foundayo au 30 avril étaient des nouveaux venus dans la classe des GLP-1, ce qui indique une expansion du marché plutôt qu'une prise de parts de marché. Il a également souligné que la promotion en personne auprès des prestataires de soins de santé n'a commencé que le 17 avril, que l'accès commercial à deux des trois plus grands gestionnaires de prestations pharmaceutiques (PBM) n'a été confirmé qu'à la mi-mai et que la publicité télévisée directe ne sera pas lancée avant le 3e trimestre. "Il s'agit d'une nouvelle marque, d'un nouveau médicament", a déclaré le PDG Dave Ricks lors de la téléconférence.
Le deuxième problème est celui des prix pratiqués aux États-Unis. Le prix net réalisé a baissé de 7 % au premier trimestre, et Montarce a fait remarquer lors de la conférence téléphonique que, si l'on exclut un ajustement ponctuel des remises, la baisse sous-jacente était d'environ 10 %. Ricks a répondu directement à cette question : chaque fois que Lilly réduit le prix du GLP-1, le volume augmente d'une manière non linéaire par rapport à la réduction du prix. L'exemple de la NRDL en Chine l'a démontré au niveau national et international. La base de fabrication est largement constituée de coûts fixes, de sorte que la pression sur les prix à la marge ne détruit pas l'économie unitaire.
Le troisième facteur est la compression multiple. Le ratio C/B prévisionnel de LLY est passé de 35,55x en mars 2025 à 25,90x aujourd'hui, selon les données de TIKR, ce qui reflète le recalibrage par le marché des prévisions de croissance du GLP-1 plutôt qu'une détérioration de l'activité elle-même.
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Deux vents contraires qui n'apparaissent pas encore dans les chiffres
Deux événements survenus la semaine dernière sont plus importants que la publication des résultats.
Tout d'abord, la FDA a proposé d'exclure le tirzepatide et le semaglutide de sa liste de médicaments en vrac 503B, le mécanisme réglementaire permettant la préparation à grande échelle de GLP-1 copiés. Si cette proposition est finalisée, elle fermera définitivement une voie qui a détourné le volume des médicaments auto-payés des produits de marque.
Deuxièmement, le Medicare GLP-1 Bridge commence le 1er juillet, rendant Foundayo disponible pour les bénéficiaires éligibles de la Part D à 50 $ par mois. Il s'agit d'un accès direct qui n'est pas encore apparu dans les chiffres de prescription de Foundayo. M. Ricks a décrit une période de 18 mois au cours de laquelle les données sur la santé de la population devraient permettre d'établir le bien-fondé d'une couverture permanente de l'obésité dans le cadre de la partie D, à partir de 2028.
En ce qui concerne le pipeline, depuis la dernière conférence de presse sur les résultats, Lilly a communiqué des données positives de phase III pour cinq essais, a lancé six nouveaux programmes de phase III et a annoncé quatre acquisitions. Le rétatrutide, un triple agoniste des récepteurs GIP/GLP-1/glucagon, a publié des données de phase III sur le diabète de type 2 montrant des réductions A1c de 1,7 à 2,0 points de pourcentage et une perte de poids moyenne de 25 à 37 livres selon les doses, selon le Dr Skovronsky lors de la conférence téléphonique. Son essai sur l'obésité, TRIUMPH-1, se termine ce trimestre.
Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 963,33
- Prix cible (moyen) : ~$1,811
- Rendement total potentiel (milieu) : ~88%
- TRI annualisé : ~15% / an
Le modèle moyen utilise un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 12 % et une marge de revenu net augmentant jusqu'à environ 43 % d'ici 2030. Les deux principaux moteurs de croissance sont la poursuite de l'expansion mondiale de la franchise GLP-1 et la maturation du portefeuille non-GLP-1 dans les domaines de l'oncologie, de l'immunologie et des neurosciences. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : les revenus sont composés à un rythme environ deux à trois fois supérieur à celui des dépenses d'exploitation. Le principal risque est la tarification des GLP-1 aux États-Unis ; toute accélération des baisses de prix nettes au-delà des prévisions actuelles comprimerait la ligne de revenus avant que le volume ne rattrape son retard.
Le scénario de hausse à environ 3 248 $ d'ici le 31/12/30 devient pertinent si les données sur l'obésité du rétatrutide confirment le profil initial et si Foundayo s'étend à l'accès à Medicare comme le prévoit la direction. Même l'hypothèse la plus basse, aux alentours de 1 927 dollars, implique des rendements positifs par rapport au prix actuel, ce qui confère au modèle une grande marge pour le risque d'exécution.
Par rapport à ses pairs, LLY se négocie à 21,03 fois la valeur NTM EV/EBITDA, contre une valeur médiane d'environ 8 fois pour ses pairs du secteur pharmaceutique, selon la page " Concurrents " de TIKR. Cette prime reflète 42 programmes actifs de phase III, une marge EBIT LTM de 47,3 % et une franchise GLP-1 sans menace générique crédible à court terme. L'objectif moyen de la Bourse d'environ 1 198 $ (18 achats, 6 surperformances, 6 conservations, 1 sous-performance, 1 vente) implique une hausse d'environ 24 %. L'hypothèse moyenne de TIKR à ~1 811 $ jusqu'au 31/12/30 est plus élevée, reflétant un horizon plus long et des contributions au pipeline qui ne figurent pas encore dans les modèles du consensus.
Conclusion
L'indicateur à surveiller lors de la conférence de presse sur les résultats du 6 août 2026 est le taux de prescription hebdomadaire de Foundayo. Trois catalyseurs devraient avoir fait évoluer ce chiffre d'ici là : l'accès à deux PBM confirmé à la mi-mai, l'accès à Medicare Bridge à partir du 1er juillet et la publicité télévisée à grande échelle au troisième trimestre. Si les ordonnances hebdomadaires n'ont pas comblé de manière significative l'écart avec le Wegovy oral, le multiple de prime subira une pression. Si c'est le cas, le prix actuel semblera être le point d'entrée évident que le modèle TIKR suggère. À environ 26 fois les bénéfices futurs, avec 42 programmes actifs de phase III et une croissance des flux de trésorerie disponibles parmi les meilleures du secteur, la baisse de 11 % depuis le début de l'année a créé une configuration qui mérite d'être prise au sérieux.
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