Principaux enseignements :
- Les deux titres ont fortement reculé par rapport à leurs récents sommets malgré des fondamentaux solides, Microsoft se négociant environ 22 % en dessous de son plus haut de 52 semaines (555,45 $) et Oracle se situant plus de 45 % en dessous de son plus haut de 52 semaines (345,72 $).
- Microsoft a généré 71,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au cours de son dernier exercice fiscal, avec des marges d'exploitation en hausse à 45 %, tandis que le flux de trésorerie disponible d'Oracle est devenu négatif à environ -394 millions de dollars, car l'entreprise a investi massivement dans l'infrastructure en nuage.
- Les analystes prévoient un chiffre d'affaires de Microsoft d'environ 328 milliards de dollars pour l'exercice 2026, en hausse d'environ 16 % d'une année sur l'autre, tandis que le consensus d'Oracle s'établit à environ 67 milliards de dollars, en hausse d'environ 17 %.
- Selon les hypothèses moyennes, le modèle de TIKR suggère que Microsoft pourrait offrir une hausse totale d'environ 112 % jusqu'à la mi-2030 avec des rendements annualisés d'environ 20 %, tandis qu'Oracle implique une hausse d'environ 235 % avec des rendements annualisés d'environ 34 %.
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Pour les investisseurs, la bonne nouvelle est que les deux entreprises ont récemment publié des résultats solides et qu'elles ont toutes deux développé des activités dans le domaine du cloud. Oracle(ORCL) et Microsoft(MSFT) intègrent toutes deux l'IA dans leurs principales suites de produits. Pourtant, ces deux titres ont sous-performé le marché au cours des derniers mois, bien que les entreprises sous-jacentes continuent de fonctionner.
Il convient d'examiner attentivement le décalage entre les fondamentaux et l'évolution des cours, car l'histoire n'est pas la même pour toutes les entreprises. Microsoft se retire d'une valorisation qui avait dépassé sa fourchette historique.
Oracle se retire d'un multiple qui a toujours été difficile à justifier sur la base des chiffres publiés et qui dépend désormais presque entièrement de l'accélération de l'informatique dématérialisée, qui commence seulement à se manifester dans les comptes. Il est important de comprendre cette différence avant de décider sur quel recul agir.
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Le même ratio cours/bénéfice à terme cache deux paris très différents
Les deux actions se négocient aujourd'hui à environ 25 fois les bénéfices futurs. Cette similitude de surface est trompeuse et mérite d'être décortiquée.
Microsoft est une entreprise mature et diversifiée qui génère un chiffre d'affaires annuel de 281 milliards de dollars avec des marges d'exploitation proches de 45 % et en augmentation. Azure connaît une forte croissance à deux chiffres et Copilot convertit les clients existants à des niveaux de prix plus élevés sans encourir de coûts d'acquisition supplémentaires significatifs.
Oracle est une entreprise beaucoup plus petite, avec un chiffre d'affaires d'environ 57 milliards de dollars. Ses marges d'exploitation sont passées de plus de 38 % en 2021 à environ 31 % aujourd'hui, car l'entreprise investit massivement dans la capacité des centres de données en nuage pour répondre à l'augmentation de la demande.
Payer le même multiple pour les deux implique une qualité et un risque équivalents. Cette hypothèse mérite d'être examinée avant d'engager des capitaux dans l'une ou l'autre.
Les marges de Microsoft augmentent. Celles d'Oracle sont volontairement comprimées.
Les marges d'exploitation de Microsoft sont passées d'environ 41,6 % pour l'exercice 2021 à environ 44,6 % pour l'exercice 2024, et ont continué à augmenter jusqu'à l'exercice 2025. Le chiffre d'affaires est passé de 168 milliards de dollars à 281 milliards de dollars au cours de la même période, avec un flux de trésorerie disponible de 71,6 milliards de dollars au cours de l'exercice le plus récent.
Les marges d'Oracle ont évolué dans la direction opposée, passant d'environ 38,7 % pour l'exercice 2021 à environ 31,3 % pour l'exercice 2025. Le flux de trésorerie disponible est passé de 13,8 milliards de dollars pour l'exercice 2021 à un montant négatif de 394 millions de dollars, les dépenses d'investissement s'étant accélérées pour financer la mise en place de l'infrastructure.
Il s'agit d'un investissement délibéré, et non d'un signe de détérioration. Mais cela signifie que les investisseurs sont invités à financer des dépenses d'infrastructure aujourd'hui en échange de la promesse de revenus à forte marge issus de l'informatique dématérialisée demain, ce qui constitue un profil de risque différent de celui présenté par Microsoft.
Prévisions des analystes jusqu'en 2030
Pour Microsoft, plus de 50 analystes prévoient un chiffre d'affaires d'environ 328 milliards de dollars pour l'exercice 2026, soit une hausse d'environ 16 % d'une année sur l'autre. Le consensus sur le BPA se situe autour de 16,62 $, en hausse d'environ 22 %. Les dernières années montrent une croissance annuelle régulière de 15 à 16 %, avec une grande visibilité sur l'expansion d'Azure et la monétisation de Copilot sur l'ensemble de la base installée.
Pour Oracle, plus de 40 analystes prévoient un chiffre d'affaires d'environ 67 milliards de dollars pour l'exercice 2026, en hausse d'environ 17 %. Les chiffres les plus frappants apparaissent à plus long terme. Pour l'exercice 2028, les analystes prévoient un chiffre d'affaires d'environ 129 milliards de dollars, soit une croissance de près de 46 % d'une année sur l'autre, à mesure que la capacité de l'infrastructure en nuage est mise en service et convertie en chiffre d'affaires.
La distinction essentielle réside dans la conviction. Les estimations de Microsoft impliquent 50 contributeurs avec une grande visibilité à court terme. Les projections d'Oracle pour la dernière année impliquent beaucoup moins d'analystes et comportent des fourchettes beaucoup plus larges, ce qui reflète une réelle incertitude quant à la rapidité avec laquelle le développement se traduit par des revenus durables.
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L'écart de FCF est le chiffre le plus important ici
Microsoft a généré environ 71,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au cours de son dernier exercice fiscal, avec une marge de FCF supérieure à 25 %. Cela permet de financer les rachats, les dividendes et les investissements continus dans l'infrastructure de l'IA sans nécessiter de financement externe, ce qui confère à l'entreprise une flexibilité inhabituelle à son échelle.
Le flux de trésorerie disponible d'Oracle est devenu négatif au cours de l'exercice 2025, à environ -394 millions de dollars, ce qui représente un changement radical par rapport aux 13,8 milliards de dollars de l'exercice 2021. Si la construction de l'infrastructure porte ses fruits comme prévu, le FCF pourrait se redresser fortement à mesure que l'utilisation s'intensifie sur les capacités nouvellement achevées. Si la demande n'est pas au rendez-vous, ces coûts d'investissement deviendront un frein important, avec une capacité limitée à s'inverser rapidement.
C'est le pari central de la thèse d'Oracle. Les investisseurs de Microsoft perçoivent aujourd'hui un flux de trésorerie substantiel tout en bénéficiant des vents contraires de l'IA qui s'ajoutent à une base rentable. Les investisseurs d'Oracle financent une construction et attendent que l'économie se matérialise.
A quoi ressemble le calcul du TRI à partir d'ici
Pour Microsoft, le modèle moyen vise un prix implicite de l'action d'environ 783 $ d'ici juin 2030, les dividendes cumulés ajoutant 16,48 $ par action, ce qui porte la valeur cible totale à environ 800 $. Cela implique un rendement total d'environ 85 % et un rendement annualisé d'environ 21 % sur la période de trois ans. La fourchette des résultats est relativement étroite, reflétant la prévisibilité des flux de revenus de Microsoft et la cohérence de la trajectoire de ses marges.
Pour Oracle, le modèle médian vise un prix implicite de l'action d'environ 502 $ d'ici mai 2029, les dividendes cumulés contribuant à hauteur de 8,40 $ supplémentaires par action, ce qui porte la valeur cible totale à environ 511 $. Cela implique un rendement total d'environ 172 % et un taux annualisé d'environ 38 % sur la même période de trois ans.
L'écart entre les scénarios est important, et le TRI à un an de 169 % reflète à quel point le marché sous-évalue actuellement l'accélération de l'informatique dématérialisée si la trajectoire de croissance se matérialise comme prévu.
Ce contraste en dit long sur la nature des deux opportunités. Microsoft offre une voie à forte conviction et à faible variance. Oracle offre un TRI potentiellement plus élevé qui dépend presque entièrement de la conversion de l'infrastructure en revenus durables au rythme prévu par les analystes.
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