Chiffres clés : IBM Q1 2026 Earnings
- Croissance du chiffre d'affaires (T1 2026) : +6%
- Croissance du chiffre d'affaires des logiciels : +8%
- Croissance du chiffre d'affaires de l'infrastructure : +12% (IBM Z : +48%)
- Croissance du chiffre d'affaires des services de conseil : +1%
- Flux de trésorerie disponible : 2,2 milliards de dollars (chiffre le plus élevé de la décennie)
- Croissance du BPA opérationnel dilué : +19%
- Croissance de l'EBITDA ajusté : +17%
- Augmentation de la marge d'exploitation avant impôts : +140 points de base
- ARR : 24,6 milliards de dollars (+10% par rapport à l'année précédente)
- Cours actuel de l'action : 252
- Prix cible de TIKR : 362 $ (+44 % de hausse)
IBM Q1 2026 Earnings: Les logiciels s'accélèrent, le flux de trésorerie disponible atteint son plus haut niveau depuis une décennie
L'action International Business Machines Corporation(IBM) a enregistré sa plus forte croissance du chiffre d'affaires au premier trimestre depuis plus de dix ans, avec un chiffre d'affaires total à taux de change constant en hausse de 6% et un flux de trésorerie disponible atteignant 2,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 13% d'une année sur l'autre et le meilleur résultat du FCF au premier trimestre qu'IBM ait affiché en dix ans.
La vedette a été le logiciel, qui a augmenté de 8 % et a relevé ses perspectives de croissance pour l'ensemble de l'année à plus de 10 %, ce qui représente une accélération par rapport à l'objectif précédent de 10 %.
Les données ont été le segment le plus remarquable, en hausse de 16% grâce à la forte demande de produits d'IA générative et aux contributions de DataStax et à la clôture anticipée de Confluent, qu'IBM a acquis plus tôt que prévu à la mi-mars.
Red Hat a accéléré de deux points en séquentiel pour atteindre une croissance de 10%, grâce à la stabilisation des revenus des services basés sur la consommation. OpenShift a franchi les 2 milliards de dollars en ARR, et la virtualisation Red Hat a maintenant plus de 600 millions de dollars de contrats signés depuis début 2024.
L'infrastructure a été l'autre surprise du trimestre, avec une croissance globale de 12 %, IBM Z ayant progressé de 48 %. Le PDG Arvind Krishna a noté que les clients d'IBM Z traitent les inférences de l'IA directement en ligne avec les transactions : "Les clients des services financiers l'utilisent pour détecter les fraudes en temps réel, économisant ainsi des dizaines de millions de dollars."
Le conseil a augmenté de 1%, un résultat modeste, mais les signatures ont repris la croissance à 6%, et l'IA générative représente maintenant environ 30% du carnet de commandes du conseil.
IBM a relevé ses prévisions pour les logiciels à plus de 10 % pour l'année, a relevé ses perspectives pour le segment des données à plus de 20 % (Confluent contribuant à environ 15 de ces points de pourcentage) et a maintenu son objectif de croissance du chiffre d'affaires à taux de change constant de plus de 5 % pour l'année entière, ainsi qu'une croissance du flux de trésorerie disponible d'environ 1 milliard de dollars.
IBM Q1 2026 Financials : Expansion des marges dans tous les domaines
Le compte de résultat du T1 2026 de l'action IBM raconte une histoire d'expansion des marges, avec un levier opérationnel se développant sur chaque ligne majeure à mesure que le mix de logiciels augmente.
La marge brute a augmenté de 110 points de base d'une année sur l'autre, poursuivant une trajectoire qui a porté les marges brutes de 55,2% au T1 2025 vers les 60,6% que la société a affichés au T4 2025.
La marge d'exploitation avant impôts a augmenté de 140 points de base, les marges bénéficiaires sectorielles augmentant de 720 points de base dans le secteur de l'infrastructure et de 60 points de base dans le secteur des logiciels.
L'EBITDA ajusté a augmenté de 17 %, avec une marge en hausse de 170 points de base, ce qui représente le principal moteur de l'accélération du flux de trésorerie disponible d'IBM.
La marge bénéficiaire du segment Conseil a légèrement baissé, reflétant les vents contraires liés à la répartition géographique et le réinvestissement délibéré des gains de productivité dans un environnement où la demande s'améliore.
IBM a généré 4,5 milliards de dollars d'économies de productivité depuis 2023 et prévoit 1 milliard de dollars supplémentaires en 2026, ces gains finançant à la fois l'expansion des marges et l'accélération des investissements dans l'innovation.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle d'évaluation de TIKR place le prix cible de l'action IBM à 362,31 $, ce qui implique une hausse totale d'environ 43,9 % par rapport au prix actuel de 251,86 $ sur une période d'environ 4,7 ans, soit 8,1 % sur une base annuelle.
Le scénario intermédiaire prévoit un TCAC de 5,3 % pour les revenus, une marge bénéficiaire nette de 17,9 % et un TCAC de 5,7 % pour le BPA, avec une modeste compression du multiple C/B de 2,3 % par an intégrée dans le modèle.
Au premier trimestre 2026, IBM se situe d'emblée à l'extrémité supérieure de ses propres objectifs : la croissance de 6 % du chiffre d'affaires à taux de change constant est déjà supérieure à l'hypothèse de 5,3 % du taux de croissance annuel moyen, et le segment des logiciels dépasse maintenant 10 %, soit plus que l'hypothèse sous-jacente du modèle.
Le dossier d'investissement est de plus en plus solide après cette impression. L'accélération du FCF, l'expansion des marges et la clôture plus tôt que prévu de Confluent réduisent le risque d'exécution sur la voie de l'objectif intermédiaire.
La question centrale que soulève ce rapport sur les résultats est de savoir si le volant de marge d'IBM, basé sur les logiciels, peut continuer sur sa lancée alors que la dilution de Confluent se fera sentir au deuxième trimestre et au-delà.
Cas de figure haussier :
- Le chiffre d'affaires des logiciels approche les 25 milliards de dollars avec une croissance de 10%, la plateforme d'IA contribuant pour plus de 1,5 milliard de dollars et enregistrant une croissance de plus de 40%, ce qui représente 2 points de croissance annuelle du chiffre d'affaires des logiciels avec un effet multiplicateur au fil du temps.
- IBM Z en croissance de 48% au 1er trimestre 2026 avec 4 trimestres consécutifs de livraison de plus de 100% de nouveaux MIPS, et le placement de matériel supplémentaire de 1 milliard de dollars par rapport à la première année de z16 entraînant un multiplicateur de pile logicielle de 3 à 4 fois en 2026 et 2027.
- Le flux de trésorerie disponible a déjà atteint son niveau le plus élevé au premier trimestre depuis dix ans ; l'EBITDA ajusté, en hausse de 17%, constitue un moteur durable pour le flux de trésorerie disponible, et IBM a historiquement augmenté ses prévisions tout au long de l'année avant de battre le quatrième trimestre.
- Les contrats de conseil renouent avec la croissance à 6 %, l'IA générative représentant 30 % du carnet de commandes et les rendements du carnet de commandes augmentant de 4 points par rapport à l'année précédente, ce qui permet d'envisager une accélération du chiffre d'affaires à un chiffre faible ou moyen jusqu'en 2026.
Cas d'école :
- Confluent ajoute environ 600 millions de dollars de dilution en 2026 à partir de la rémunération à base d'actions et des charges d'intérêt, Confluent contribuant à environ 15 points de pourcentage de la croissance de Data de plus de 20 % ; si l'on exclut cela, la croissance organique de Data est plus modeste.
- L'infrastructure a été guidée vers une baisse à un chiffre pour l'ensemble de l'année malgré un trimestre Z de 48%, ce qui implique une décélération à mesure que le cycle z17 arrive à maturité et contribue à une baisse d'environ 0,5 point de la croissance totale d'IBM.
- RHEL a décéléré, en partie en raison du ralentissement des dépenses fédérales et de la dislocation de la chaîne d'approvisionnement en matériel, un risque qui reste non résolu et qui pourrait peser sur le profil de croissance de Red Hat au début du second semestre.
- Le conseil, avec une croissance du chiffre d'affaires de 1 %, reste le maillon faible du portefeuille, les vents contraires liés aux devises comprimant les marges du segment à un moment où IBM absorbe les coûts de réinvestissement dans une reprise de la demande qui n'a pas été prouvée.
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