Principales statistiques pour l'action Microsoft
- Cours actuel : 420,77
- Prix cible (moyen) : ~$857
- Objectif de la Bourse : ~562
- Rendement total potentiel : ~104%
- TRI annualisé : ~19% / an
- Réaction aux bénéfices : -3,93% (29 avril 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Microsoft (MSFT) était en baisse de 12 % depuis le début de l'année à l'approche de la publication de ses résultats pour le troisième trimestre de l'exercice 2026, le 29 avril, après avoir enregistré sa pire performance trimestrielle depuis 2008. Les optimistes ont soutenu que la construction de l'infrastructure fonctionnait. Les autres ont déclaré que les 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement prévues pour 2026 prouvaient que les retours sur investissement étaient encore trop éloignés. Tous les indicateurs clés ont dépassé le consensus. L'action a tout de même chuté de 3,93 %. La question n'est plus de savoir si l'activité de Microsoft dans le domaine de l'IA est réelle. Il s'agit de savoir si les investisseurs comprennent comment elle se compose à partir d'ici.
Ce que les chiffres disent réellement
Le chiffre d'affaires s'est élevé à 82,9 milliards de dollars, en hausse de 18% d'une année sur l'autre, dépassant de 1,79% l'estimation moyenne des analystes de 81,43 milliards de dollars, selon les données Beats & Misses de TIKR. Le BPA de 4,27 $ a battu le consensus de 4,06 $ de 5,22 %. Azure a connu une croissance de 40 % à taux de change constant, supérieure aux quelque 39 % attendus par les analystes.
Le PDG Satya Nadella a confirmé que l'activité d'IA a dépassé un taux de 37 milliards de dollars de revenus récurrents annuels, en hausse de 123 % d'une année sur l'autre. Microsoft 365 Copilot a atteint plus de 20 millions de sièges payants, en hausse de 250 % d'une année sur l'autre. Nadella a présenté clairement le cas de la durabilité : "L'engagement hebdomadaire est maintenant au même niveau qu'Outlook, car de plus en plus d'utilisateurs font de Copilot une habitude". L'action a chuté parce que la directrice financière Amy Hood a prévu des dépenses d'investissement pour l'année civile 2026 d'environ 190 milliards de dollars, bien au-dessus du consensus de 154,6 milliards de dollars de Visible Alpha. Le flux de trésorerie disponible pour le trimestre était de 15,8 milliards de dollars, freiné par 31,9 milliards de dollars de dépenses en capital contre 46,7 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation.
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Le changement de modèle économique que les investisseurs sous-évaluent
L'information la plus importante de l'appel du 29 avril n'a pratiquement pas reçu d'attention après la publication des résultats. Microsoft est en train de convertir l'ensemble de son modèle de revenus commerciaux en passant d'une tarification par siège à une tarification par siège plus consommation, et trois lignes de produits sont déjà en transition.
Dans le domaine du service à la clientèle, près de 60 % des clients du service Dynamics 365 achètent déjà des crédits basés sur l'utilisation en plus de leurs sièges. Dans le domaine des outils de développement, GitHub Copilot est passé à une tarification entièrement basée sur la consommation le 1er juin 2026, chaque plan comprenant désormais une allocation mensuelle de crédits AI basée sur la consommation de jetons et l'option d'acheter une utilisation supplémentaire. Près de 140 000 organisations utilisent GitHub Copilot, les abonnés des entreprises ayant presque triplé d'une année sur l'autre. En matière de productivité, l'offre de consommation de crédits Copilot a été multipliée par près de deux d'un trimestre à l'autre.
Nadella a expliqué directement ce changement : "Toutes nos activités par utilisateur, qu'il s'agisse de productivité, de codage ou de sécurité, deviendront des activités par utilisateur et par utilisation" Un modèle de siège pur plafonne les revenus au prix multiplié par le nombre d'employés. Un modèle de siège plus consommation augmente le revenu par client à mesure que l'intensité de l'utilisation augmente, sans nouvelle vente. M. Hood a résumé le retour sur investissement en une phrase lors de l'appel : "Si cela crée de la valeur et des résultats positifs, alors l'expansion du TAM et le retour sur investissement seront très bons".
Le moteur de consommation est constitué par les agents d'intelligence artificielle. L'utilisation active mensuelle des agents de première partie a été multipliée par 6 depuis le début de l'année. Les requêtes Copilot par utilisateur ont augmenté de près de 20 % d'un trimestre à l'autre. Les outils d'embauche agentiques de LinkedIn ont déjà dépassé un chiffre d'affaires annualisé de 450 millions de dollars, ce qui est un premier signe de l'évolutivité du modèle.
Pourquoi le Capex n'est pas le problème que les investisseurs pensent qu'il est
Environ deux tiers des 31,9 milliards de dollars d'investissements au troisième trimestre ont été consacrés à des actifs à court terme, principalement des GPU et des CPU, qui soutiennent directement les revenus à court terme. Le tiers restant a été consacré à l'infrastructure des centres de données à long terme. La principale information communiquée par M. Hood n'est pas le montant en dollars, mais la raison : "La demande large et croissante des clients continue de dépasser l'offre" Microsoft dépense 190 milliards de dollars parce qu'elle ne peut pas construire assez vite pour répondre à la demande qu'elle a déjà.
Sur ces 190 milliards de dollars, environ 25 milliards reflètent les coûts élevés des mémoires liés à la demande mondiale de puces d'IA, selon le commentaire de M. Hood. Lorsque les prix des composants se normalisent, l'intensité des dépenses en capital diminue et le flux de trésorerie disponible se rétablit. Les estimations consensuelles de TIKR montrent que le flux de trésorerie disponible diminue au cours de l'exercice 2026 avant de se redresser fortement à partir de l'exercice 2028.
Microsoft s'efforce également d'améliorer l'efficacité au sein de l'entreprise. Les délais de mise en service des nouveaux GPU ont diminué de près de 20 % depuis le début de l'année. Le centre de données Fairwater dans le Wisconsin a été mis en service six semaines avant la date prévue. Son accélérateur d'IA Maia 200 de première main fournit plus de 30 % de jetons améliorés par dollar par rapport au dernier silicium de tierce partie, comprimant le coût par jeton sur chaque charge de travail d'IA servie. Même pendant le cycle de construction, M. Hood a confirmé que les marges d'exploitation de l'exercice 2026 augmenteront d'environ 1 point par rapport à l'année précédente, et que l'exercice 2027 devrait offrir "une nouvelle année de croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires et du résultat d'exploitation".
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 420,77
- Prix cible (moyen) : ~$857
- Objectif de la Bourse : ~562
- Rendement total potentiel : ~104%
- TRI annualisé : ~19% / an
- Réaction aux bénéfices : -3,93% (29 avril 2026)
L'objectif intermédiaire de TIKR utilise un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 16%. Les deux moteurs de revenus sont Azure qui continue à prendre des parts de marché dans le cloud d'entreprise à mesure que les charges de travail d'IA se développent, et Microsoft 365 Copilot qui approfondit la monétisation par client à mesure que le modèle de siège plus consommation arrive à maturité. Les estimations consensuelles de TIKR montrent que le chiffre d'affaires atteindra environ 607 milliards de dollars d'ici l'exercice 2030, contre 282 milliards de dollars pour l'exercice 2025.
Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel dans le segment Productivité et processus d'affaires, où les marges de revenu net devraient augmenter pour atteindre environ 39 % lorsque le cycle de l'infrastructure atteindra son point culminant. Le retour sur investissement à long terme s'établit à 27,4 % selon TIKR, ce qui reflète la pression actuelle sur les investissements. Ce chiffre devrait se redresser au fur et à mesure que les nouvelles capacités se transformeront en revenus.
Le principal risque est le calendrier. Hood a confirmé que l'offre restera limitée au moins jusqu'en 2026. Si la croissance d'Azure tombe en dessous de 35 % pendant deux trimestres consécutifs sans explication claire de la demande, le calendrier de monétisation est menacé. L'hypothèse basse du modèle TIKR suppose un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 14 % et implique toujours un prix d'environ 1120 dollars d'ici 2034 parce que l'activité de base est aussi importante.
En ce qui concerne la valorisation, Microsoft se négocie à 8,62x NTM EV/Revenue et 13,83x NTM EV/EBITDA, selon la page Concurrents de TIKR. ServiceNow se négocie à 5,38x NTM EV/Revenue et 14,50x NTM EV/EBITDA. Salesforce se négocie à 3,48x NTM EV/Revenue et 8,83x NTM EV/EBITDA. Microsoft bénéficie d'une prime qui reflète l'étendue de ses positions simultanées dans l'infrastructure cloud, la productivité, les outils de développement et la sécurité.
Le marché a 41 achats, 11 surperformances, 3 conservations, 0 sous-performance et 0 vente, avec un objectif moyen d'environ 562 $ selon les données TIKR Street Targets en date du 7 mai 2026. L'hypothèse moyenne de TIKR implique une hausse d'environ le double si la monétisation des sièges et de la consommation se poursuit comme prévu.
Conclusion
Surveillez les ajouts nets de sièges payants à Microsoft 365 Copilot lors du rapport sur les résultats du quatrième trimestre fiscal 2026. Hood a prévu une croissance séquentielle des ajouts nets de sièges payants au 4ème trimestre. Si les ajouts de sièges s'accélèrent et que l'intensité de l'utilisation continue de se composer, la couche de revenus de consommation s'active plus rapidement que les modèles de Street. Si la croissance du nombre de sièges stagne, le calendrier de monétisation est repoussé. Les données du troisième trimestre et la transcription indiquent toutes deux que les dépenses fonctionnent. Le fait que l'action reflète cela au cours des 12 prochains mois dépend de la rapidité avec laquelle l'intensité de l'utilisation s'accroît pour compenser l'optique d'une année d'investissement de 190 milliards de dollars.
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