La plupart des investisseurs examinent le dernier trimestre d'une entreprise et se font une opinion. Le chiffre d'affaires a augmenté, les marges se sont maintenues et les bénéfices ont dépassé les estimations. C'est un début, mais c'est aussi un peu comme juger un film sur la base d'une seule scène. Ce que vous essayez vraiment de comprendre, c'est si cette entreprise s'améliore au fil du temps, si elle se maintient ou si elle se détériore discrètement d'une manière que les derniers chiffres ne révèlent pas. C'est le problème que l'analyse horizontale est censée résoudre.
L'analyse horizontale consiste à comparer les résultats financiers d'une entreprise sur plusieurs périodes, en examinant l'évolution de chaque poste en dollars et en pourcentage au fil du temps. Cette méthode semble simple, car elle l'est. Il ne s'agit pas d'élaborer un modèle complexe ou d'estimer la valeur intrinsèque. Vous lisez les mêmes états financiers que ceux que vous consulteriez de toute façon, simplement présentés côte à côte pour que les tendances deviennent visibles. La compréhension vient du contexte, et le contexte demande du temps.
L'analyse verticale, qui porte sur une seule période et exprime chaque poste en pourcentage du chiffre d'affaires, est à prendre en considération. Elle est utile pour comprendre la structure des coûts d'une entreprise à un moment donné. L'analyse horizontale est différente. Elle cherche à savoir si cette structure s'améliore ou se détériore, et à quel rythme. Les deux points de vue sont importants, mais l'analyse horizontale est la plus puissante pour repérer la dynamique et identifier les problèmes à un stade précoce.
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Les principes de base : Changements absolus et changements en pourcentage
Lorsque vous effectuez une analyse horizontale, vous suivez deux choses simultanément. Le premier est la variation absolue en dollars, c'est-à-dire l'augmentation ou la diminution d'un poste donné en termes bruts d'une période à l'autre. Le second est la variation en pourcentage, qui normalise ce mouvement en dollars par rapport à la base de la période précédente.
Les deux approches sont différentes, et les variations absolues sont importantes pour comprendre l'échelle. Si les dépenses d'exploitation d'une entreprise ont augmenté de 2 milliards de dollars, la conversation est différente que si elles ont augmenté de 200 millions de dollars, même si l'augmentation en pourcentage semble similaire. Les variations en pourcentage sont importantes pour comprendre le rythme. Une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 25 % par an pendant trois années consécutives a un effet de capitalisation qu'une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 8 % n'a tout simplement pas, et c'est l'affichage en pourcentage qui permet de s'en rendre compte au premier coup d'œil.
Les analyses horizontales les plus utiles suivent les deux colonnes ensemble. Vous voulez savoir que le chiffre d'affaires a augmenté de 3 milliards de dollars d'une année sur l'autre, ce qui représente une croissance de 18 %, et comment cela se compare à la croissance de 22 % de l'année précédente. Cette décélération est invisible si vous ne lisez que le dernier compte de résultat. Sur une période de cinq ans, il est difficile de la manquer.
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Un exemple concret : L'analyse du compte de résultat d'Apple
Prenons Apple comme point de référence familier. Si vous rassemblez les données de cinq années de compte de résultat annuel et que vous les placez côte à côte, quelques éléments deviennent immédiatement clairs qu'un rapport d'une seule année ne vous aurait pas permis de connaître.
La croissance du chiffre d'affaires a été forte pendant les années du supercycle de l'iPhone, puis elle s'est stabilisée, avant de s'accélérer à nouveau lorsque les services ont pris une place plus importante dans le mix. Cette transition apparaît clairement dans l'analyse horizontale, car vous pouvez constater que les revenus des services ont augmenté plus rapidement que les revenus des produits au cours de la même période. Le résultat d'exploitation est encore plus intéressant. Même au cours des années où la croissance du chiffre d'affaires total a été modeste, le bénéfice d'exploitation a augmenté plus rapidement, ce qui indique une augmentation des marges. C'est le genre de dynamique que l'analyse horizontale révèle clairement et qu'un instantané d'un seul trimestre masquerait presque certainement.
L'évolution des marges brutes mérite une attention particulière dans ce type d'exercice. La marge brute d'Apple sur les services est nettement plus élevée que celle sur le matériel, de sorte que les marges brutes globales ont augmenté au fur et à mesure de l'évolution de la répartition des revenus. Si vous lisez un trimestre isolément, cette expansion des marges peut ressembler à une discipline en matière de coûts. Sur une période de cinq ans, vous pouvez constater qu'il s'agit en fait d'un changement structurel du modèle d'entreprise. Il s'agit là d'une interprétation très différente, qui modifie l'opinion que l'on peut avoir de l'action.
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À quoi ressemblent les signaux d'alerte ?
L'analyse horizontale est utile pour confirmer l'existence de bonnes entreprises, mais elle est sans doute plus utile pour repérer celles qui se détériorent avant que les problèmes ne deviennent évidents. Quelques schémas méritent d'être observés de près.
L'augmentation du chiffre d'affaires alors que les marges brutes se réduisent est un signe d'alerte. Cela peut signifier que l'entreprise pratique des rabais pour remporter des marchés, qu'elle est confrontée à une hausse des coûts des intrants qu'elle ne peut répercuter ou qu'elle est en concurrence sur un marché où le pouvoir de fixation des prix est en train de s'éroder. L'une ou l'autre de ces dynamiques mérite d'être étudiée de plus près. Le chiffre de la croissance du chiffre d'affaires semble correct à première vue, et c'est précisément la raison pour laquelle la ligne de la marge est importante.
La croissance des frais généraux et administratifs plus rapide que celle du chiffre d'affaires est un autre indicateur. Les frais généraux, administratifs et de vente devraient idéalement augmenter plus lentement que le chiffre d'affaires lorsqu'une entreprise arrive à maturité, car une société plus efficace a besoin de dépenser moins pour générer chaque dollar de chiffre d'affaires supplémentaire. Si les frais de vente, généraux et administratifs dépassent systématiquement la croissance du chiffre d'affaires, cela peut signifier que l'entreprise a du mal à fidéliser ses clients, qu'elle perd en efficacité commerciale ou qu'elle dépense tout simplement de manière agressive sans que cela ne soit justifié par les bénéfices qu'elle en retire. L'observation de ce ratio sur une période de trois à cinq ans en dit bien plus long qu'un seul trimestre.
La baisse du bénéfice d'exploitation alors que le chiffre d'affaires augmente est peut-être la plus révélatrice de toutes les situations. Cela signifie que l'entreprise devient moins rentable en valeur absolue, même si le chiffre d'affaires augmente, ce qui indique généralement des problèmes de structure des coûts que la direction n'a peut-être pas encore entièrement reconnus. L'un des avantages les plus évidents de ce type d'analyse est qu'il permet d'identifier rapidement ce phénomène, avant qu'il ne se traduise par des pertes de bénéfices.
Comment utiliser TIKR pour l'analyse horizontale
La section des états financiers détaillés de TIKR est conçue exactement pour ce type de travail. Lorsque vous consultez le compte de résultat, le bilan ou le tableau des flux de trésorerie d'une entreprise, vous ne regardez pas une seule période isolée. Les données s'étendent sur plusieurs années et vous pouvez basculer entre les vues annuelles et trimestrielles en fonction de ce que vous cherchez à voir.
Le curseur de la ligne de temps vous permet d'étendre la fenêtre historique bien au-delà de ce qu'affichent la plupart des sites financiers gratuits, ce qui vous donne une décennie ou plus de données pour les entreprises établies. Cette plage est importante car certaines des tendances les plus importantes d'une entreprise mettent des années à se développer et des années à s'inverser complètement. Vous pouvez également cliquer sur n'importe quelle ligne du tableau financier pour générer immédiatement un graphique, convertissant une colonne de chiffres en une ligne de tendance visuelle. Pour une donnée telle que la marge brute sur dix ans, il est souvent plus rapide et plus intuitif de voir le graphique que de lire le tableau.
La possibilité de visualiser les données sous forme de chiffres absolus et de variations en pourcentage rend l'analyse horizontale pratique au sein de TIKR, plutôt que de devoir l'exporter vers une feuille de calcul pour la réaliser. Vous pouvez observer l'évolution des recettes, du résultat d'exploitation et des marges sur la même fenêtre temporelle, là où les vrais modèles émergent. Lorsque ces lignes commencent à diverger de manière illogique, cela vaut généralement la peine d'examiner de plus près les transcriptions et les documents déposés pour comprendre ce que la direction dit à ce sujet.
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TIKR à retenir
L'analyse horizontale ne nécessite pas une formation en modélisation financière ou des heures de travail sur tableur. Elle nécessite les bonnes données, présentées dans le bon format, et la discipline nécessaire pour examiner plus d'une année à la fois.
Lorsque l'on compare les recettes, les marges et les dépenses d'une entreprise sur trois à cinq ans, l'histoire de l'entreprise devient plus claire que ne le laisse supposer un seul rapport sur les bénéfices. Les tendances qui semblent temporaires se révèlent souvent structurelles, et celles qui semblent alarmantes se résorbent parfois rapidement. Il est impossible de faire la différence sans le contexte historique.
TIKR met ce contexte à votre disposition dès que vous ouvrez les états financiers d'une entreprise. Avec plus d'une décennie de données accessibles à travers les comptes de résultat, les bilans et les tableaux de flux de trésorerie, et la possibilité de basculer entre les vues absolues et les vues en pourcentage, la plateforme transforme l'analyse horizontale d'un exercice chronophage en une partie naturelle de la façon dont vous lisez une entreprise.
Ajoutez à cela la visualisation des graphiques pour chaque indicateur et l'accès à la transcription pour entendre ce que la direction a dit pendant les périodes où les chiffres ont changé, et vous avez tout ce qu'il faut pour comprendre non seulement ce qui s'est passé, mais aussi pourquoi.
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Grâce au nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
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Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
