Chiffres clés de l'action Salesforce
- Cours actuel : 166,11 $
- Cours cible (moyen) : environ 320 $
- Cours cible du marché : environ 246 $
- Rendement total potentiel : environ 92 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 15 % par an
- Perdes maximale : -45,14 % (22 juin 2026)
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Que s'est-il passé ?
Salesforce, Inc. (CRM) a bénéficié en juillet d’un événement rare depuis le début de l’année : une banque prête à affirmer que la correction boursière était allée trop loin. Le 1er juillet, John DiFucci, analyste chez Guggenheim, a relevé sa recommandation sur le titre à « Acheter » avec un objectif de cours de 228 dollars, sans mâcher ses mots. Il a déclaré que le scénario catastrophe lié à l’IA, déjà intégré dans le cours de l’action Salesforce pour 2026, était « en décalage avec la réalité ». Le titre a bondi d’environ 5 % ce jour-là.
Cette révision à la hausse importe moins pour le chiffre de 228 dollars que pour ce qu’elle indique quant à l’évolution du consensus. Depuis six mois, le débat sur Salesforce est à sens unique. Tout au long de l’année 2026, le titre a été pénalisé par une seule crainte : celle que les agents IA que Salesforce commercialise aujourd’hui ne remplacent discrètement les postes humains pour lesquels ses clients paient depuis 1999. John DiFucci ne rejette pas cette crainte. Il qualifie l’IA de « risque significatif ». Il avance un argument plus nuancé et plus intéressant : le marché a déjà intégré dans le cours de l’action un scénario d’extinction pour une entreprise qui affiche toujours une croissance à deux chiffres et génère des liquidités.
La question que soulève cette révision à la hausse est simple : Wall Street perçoit-elle enfin clairement l’activité de l’entreprise, ou tente-t-elle d’attraper un couteau qui tombe à un multiple de 3 fois le chiffre d’affaires simplement parce que le graphique semble bon marché ?
Pourquoi cette révision à la hausse est un jugement de valorisation, et non un éloge de l’IA
La logique de DiFucci repose sur un écart entre le cours et les fondamentaux. Salesforce se négocie à environ 3 fois son chiffre d’affaires et environ 12 fois ses bénéfices prévisionnels pour les douze prochains mois, soit près des niveaux les plus bas de son histoire boursière. Il a également mis en avant le programme agressif de rachat accéléré d’actions de 25 milliards de dollars, qui a permis de retirer 103 millions d’actions (environ 10 % du capital) rien qu’au premier trimestre, comme preuve que l’entreprise crée de la valeur alors que le marché détourne le regard.
La preuve concrète qui sous-tend cette analyse est Agentforce, la plateforme de Salesforce permettant de déployer des agents IA autonomes dans les domaines de la vente, du service client et du marketing. Elle a atteint 1,2 milliard de dollars de chiffre d’affaires récurrent annuel à la fin du premier trimestre, contre 800 millions de dollars au trimestre précédent. Il s’agit là d’un chiffre d’affaires réel lié précisément au produit dont les sceptiques pensent qu’il cannibalisera l’activité principale. Les sceptiques ne peuvent pas facilement ignorer ce fait.
La réaction du titre face aux fondamentaux montre à quel point cette crainte est profonde. Salesforce a largement dépassé les prévisions pour le premier trimestre de l’exercice 2027 : le BPA non-GAAP de 3,88 dollars a dépassé le consensus de 3,13 dollars d’environ 24 %, et la marge d’exploitation non-GAAP a atteint un record de 34,8 %. Le titre n’a pratiquement pas bougé, clôturant en baisse de 0,75 % à l’annonce des résultats du 27 mai. Lorsqu’un dépassement de 24 % des prévisions de bénéfices ne suscite qu’un haussement d’épaules, le marché ne se base pas sur les résultats. Il se base sur une hypothèse concernant l’avenir.
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L’angle d’analyse que la note de relèvement a omis
Voici ce que la plupart des analystes baissiers, et même la plupart des analystes optimistes, n’ont pas mis en relation. Les entreprises censées être les plus susceptibles de perturber Salesforce, à savoir les laboratoires d’IA de pointe, comptent parmi ses plus gros utilisateurs.
Lors de la Mizuho Technology Conference du 9 juin, on a demandé directement au président et directeur marketing, Patrick Stokes, pourquoi la crainte que les laboratoires d’IA freinent la croissance de Salesforce était infondée. Sa réponse a recadré tout le débat.
« Bon nombre de ces laboratoires sont dirigés par des personnes que nous connaissons au sein de l’équipe de commercialisation ; ils utilisent tous Salesforce de manière intensive, bien plus d’ailleurs que certains de nos plus gros clients. » — Patrick Stokes, président et directeur marketing, Salesforce
Pourquoi est-ce important ? Les laboratoires ne remplacent pas Salesforce ; ils en utilisent davantage, mais par une autre voie. M. Stokes a expliqué qu’ils ne se connectent pas à l’interface utilisateur comme le font les clients depuis 20 ans. Ils accèdent à Salesforce via leurs propres outils d’agent, en se connectant via le MCP (Model Context Protocol, une norme ouverte qui permet aux agents d’IA de n’importe quelle plateforme de se connecter sans intégrations personnalisées). Cette utilisation s’effectue via Headless 360, l’initiative de Salesforce visant à exposer ses données et sa couche CRM via des interfaces ouvertes. M. Stokes a déclaré qu’en conséquence, « nous constatons une hausse assez importante de l’utilisation ».
C’est là le cœur de l’argumentaire haussier que la note de DiFucci laisse entrevoir sans toutefois le développer pleinement. Si l’ère des agents fait augmenter la consommation plutôt que de réduire le nombre de postes, le calcul de cannibalisation avancé par les baissiers est incomplet. M. Stokes a formulé ce choix stratégique sans détour : les éditeurs de logiciels concurrents ont constaté la même évolution et étaient « terrifiés » à l’idée de perdre leur interface, tandis que Salesforce « a adopté l’approche exactement inverse et a déclaré : non, nous soutenons cette évolution ».
La stratégie qui transforme l’utilisation en chiffre d’affaires
L’optimisme concernant la consommation ne porte ses fruits que si Salesforce parvient à la facturer. Salesforce a annoncé début juin qu’elle allait racheter m3ter, une plateforme de mesure et de tarification conçue pour la facturation à l’utilisation, et la transaction a été finalisée le 1er juillet. Cette acquisition s’intègre à Agentforce Revenue Management et donne à Salesforce les moyens de facturer en fonction de ce que font les agents plutôt que du nombre de personnes détenant des licences.
C’est là l’infrastructure sous-jacente au modèle de tarification que M. Stokes a qualifié de « non encore défini ». La direction expérimente la tarification à la consommation, les contrats d’utilisation illimitée et probablement une licence par agent, et M. Stokes a admis que l’entreprise n’avait pas encore trouvé le modèle « idéal ». m3ter est le pari infrastructurel qui lui permet de poursuivre ses expérimentations sans passer à côté de revenus potentiels. Comme l’a formulé Meredith Schmidt, vice-présidente exécutive et directrice générale d’Agentforce Revenue Management, l’IA fait évoluer la monétisation « des abonnements traditionnels vers des modèles basés sur la consommation ». Le marché a interprété cette opération comme une simple infrastructure plutôt que comme un facteur de croissance et l’a largement ignorée. C’est précisément ce décalage que DiFucci tente d’exploiter.
Quand la décote cesse d’avoir du sens
Par rapport à ses pairs, cette tarification ressemble moins à de la prudence qu’à un verdict. Salesforce se négocie à un EV/EBITDA NTM(multiple de la valeur d’entreprise sur l’EBITDA prévisionnel) de 9,65x. Ce chiffre contraste avec la moyenne d’environ 29x enregistrée par un groupe de référence de sociétés de logiciels sur le même indicateur, selon les données « Competitors » de TIKR. ServiceNow se négocie à près de 16,58x et Microsoft à près de 12,83x. La société la plus importante et la plus génératrice de trésorerie de ce comparatif affiche un cours inférieur à celui de presque toutes les autres.
Une décote aussi importante n’a de sens que si l’on estime que la croissance de Salesforce est définitivement au point mort. L’entreprise a généré environ 14 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au cours de l’exercice 2026, a vu son chiffre d’affaires progresser de 13 % au premier trimestre et rachète ses actions à un rythme record. Le scénario baissier consiste à penser que l’érosion du nombre de licences finira par peser sur le chiffre d’affaires plus rapidement que les revenus d’Agentforce et de la consommation ne pourront combler le déficit, et que les 1,2 milliard de dollars de revenus annuels récurrents (ARR) d’Agentforce restent modestes par rapport à un chiffre d’affaires annuel d’environ 46 milliards de dollars. Ces deux éléments sont vrais à la fois, ce qui explique pourquoi l’action se situe à ce niveau. Cette révision à la hausse repose sur le pari que les craintes devancent l’érosion.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 166,11 $
- Cours cible (moyen) : ~320 $
- Rendement total potentiel : ~92 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~15 % / an
Le modèle table sur un cours d’environ 320 $ par action, soit un rendement total d’environ 92 % sur une période d’environ 4,6 ans. Deux facteurs de croissance soutiennent ces prévisions : la poursuite d’une croissance à deux chiffres des abonnements sur les principaux services cloud, et la montée en puissance d’Agentforce et des revenus à la consommation à mesure que la couche de facturation m3ter est mise en service. Le moteur de la marge est l’effet de levier opérationnel, la marge sur le résultat net devant passer d’environ 26 % aujourd’hui à environ 28 % à mesure que le nombre d’agents augmente sans augmentation proportionnelle des effectifs. Le principal risque réside dans le fait que les revenus à la consommation progressent trop lentement pour compenser l’érosion du nombre de postes avant qu’elle n’atteigne le chiffre d’affaires.
Le scénario optimiste : si l’adoption d’Agentforce s’accélère et que l’impact négatif sur le nombre de licences s’avère moins important que craint, le scénario haut atteint environ 665 dollars, soit une croissance annuelle d’environ 18 %.
Scénario baissier : si l’IA réduit le nombre de postes plus rapidement que les revenus liés à la consommation ne peuvent les compenser, le scénario le plus pessimiste table tout de même sur environ 390 dollars, soit près de 11 % par an, car les rachats d’actions et la génération de trésorerie amortissent la chute.
Conclusion
Une révision à la hausse ne met pas fin à un débat qui dure depuis six mois, et l’objectif de 228 dollars fixé par DiFucci reste inférieur à la moyenne du marché, qui avoisine les 246 dollars. Ce qui tranchera la question, c’est la croissance organique du chiffre d’affaires, et la date butoir est le rapport du deuxième trimestre de l’exercice 27 de Salesforce, attendu le 26 août. La direction a indiqué que la seconde moitié de l’exercice 27 devrait connaître une accélération.
Un « bon » scénario consisterait en une réaccélération de la croissance organique des abonnements par rapport au rythme d’environ 8 % à taux de change constant observé au trimestre dernier, avec le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) d’Agentforce se rapprochant de son prochain milliard. Un « mauvais » scénario consisterait en une croissance qui s’essouffle tandis que les acquisitions restent invisibles dans le chiffre d’affaires. Si cette réaccélération se confirme en août, l’argumentaire des optimistes tiendra la route, et la baisse de 45 % commencera à apparaître comme un plancher. Dans le cas contraire, le marché continuera de valoriser Salesforce comme une entreprise en perte de vitesse, quel que soit le volume de trésorerie qu’elle génère. Surveillez le chiffre d’affaires le 26 août.
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