Chiffres clés de l'action ServiceNow
- Cours actuel : 104,73 $
- Cours cible (moyen) : environ 270 $
- Cours cible du marché : environ 141 $
- Rendement total potentiel : environ 155 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 23 % par an
- Réaction aux résultats : -17,75 % (22 avril 2026)
- Perdes maximale : -60,28 % (10 avril 2026)
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Que s'est-il passé ?
ServiceNow (NOW) vient d’être reclassé à la hausse par un analyste qui ne croit pas au potentiel de l’IA. Cette contradiction est ce qu’il y a de plus intéressant concernant l’action ServiceNow en 2026. Le 1er juillet, John DiFucci, de Guggenheim, a relevé sa recommandation sur le titre de « Neutre » à « Achat » avec un objectif de cours de 125 dollars, et l’action a progressé d’environ 4 % ce jour-là. Ce qui rend cette décision inhabituelle, c’est son raisonnement. Il a clairement indiqué qu’il ne relevait pas sa recommandation parce qu’il considérait ServiceNow comme un leader de l’IA. Il s’attend à ce que la monétisation de l’IA soit décevante. Il continue de penser que l’IA représente une réelle menace pour les logiciels. Il a néanmoins relevé sa recommandation, uniquement parce que le titre était devenu trop bon marché.
C’est tout le débat résumé en une seule décision. L’action a perdu 49,11 % au cours de l’année écoulée et a atteint son plus bas niveau le 10 avril 2026, avec une baisse de 60,28 %. Les optimistes affirment que le marché a confondu une plateforme de gestion des flux de travail avec une victime. Les pessimistes estiment que le multiple de valorisation peut continuer à se contracter jusqu’à ce que les outils natifs de l’IA prouvent qu’ils ne peuvent pas la remplacer. Le marché n’est pas encore en mesure de répondre à la seule question qui compte : cette forte décote reflète-t-elle une entreprise en difficulté ou une entreprise solide dont le cours tient compte d’une disruption qui ne se reflète pas encore dans les chiffres ?
Pourquoi un sceptique est devenu acheteur
La logique de DiFucci abaisse la barre à franchir pour que le titre soit performant. Il estime que ServiceNow est trop ancré dans les flux de travail des entreprises pour être supplanté, la qualifiant d’entreprise confortablement rentable et susceptible de poursuivre sa croissance à un rythme à deux chiffres. Son objectif valorise la société à environ 7,5 fois la valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires récurrent des douze prochains mois. Cela représente une prime par rapport à de nombreux concurrents du secteur des logiciels, et il estime que cela vaut la peine d’être payé, même en considérant l’IA comme un frein plutôt que comme un moteur. Il a également souligné un facteur positif à court terme sans rapport avec l’IA : l’amélioration de la demande dans le secteur des marchés publics fédéraux américains, à mesure que les retards dans les passations de marchés s’atténuent.
Il n’était pas le seul. Evercore ISI a réitéré sa recommandation « Outperform » avec un objectif de 150 dollars à l’approche de la publication des résultats, soulignant que le débat s’était déplacé de la stratégie à long terme en matière d’IA vers la mise en œuvre à court terme. Selon TIKR, la répartition actuelle des recommandations des analystes est la suivante : 34 « Acheter », 10 « Surperformer », 4 « Conserver » et 1 « Vendre ». L’objectif de cours moyen des analystes s’établit à environ 141 dollars, soit environ 35 % au-dessus du cours actuel de 104,73 dollars. Cet écart peut être soit un signe de préparation, soit un avertissement, et la prochaine publication de résultats approche.
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La refonte des licences qui rend ce trimestre différent
Cette révision à la hausse est intervenue la même semaine où ServiceNow a finalisé une refonte structurelle de son modèle de vente. Depuis le 1er juillet, la société a cessé de commercialiser ses cinq niveaux de licences traditionnels et ne propose désormais plus que trois offres groupées natives en IA : Foundation, Advanced et Prime. Now Assist (son assistant IA générative), l’AI Control Tower (sa couche de gouvernance des agents) et Workflow Data Fabric (son produit d’intégration de données) sont désormais intégrés à chaque niveau au lieu d’être vendus en tant que modules complémentaires. La tarification s’oriente vers un modèle de consommation : les clients puisent dans un quota d’« assists » IA et paient un supplément lorsqu’ils l’épuisent.
La logique commerciale est simple. Les équipes d’achats ne peuvent plus supprimer la ligne « IA » d’un renouvellement pour réaliser des économies. Les optimistes y voient une monétisation forcée qui augmente la valeur des contrats. Les sceptiques y voient un risque, car environ la moitié des nouvelles affaires nettes provient déjà d’une tarification non liée au nombre de postes, ce qui introduit une variabilité des revenus à laquelle l’entreprise n’était pas confrontée auparavant. Le deuxième trimestre, dont les résultats ont été publiés après la clôture le 22 juillet 2026, est le premier trimestre complet sous le nouveau modèle. Il s’agit de l’indicateur le plus clair à ce jour pour déterminer si le regroupement des offres élargit le volume des contrats ou suscite une réticence de la part des clients.
Ce que la réaction au premier trimestre a révélé
Ce contexte est important en raison de la violence de la réaction du titre au cours du dernier trimestre. Le 22 avril 2026, ServiceNow a publié ses résultats du premier trimestre et son cours a chuté de 17,75 % le lendemain, selon TIKR, alors même que le chiffre d’affaires avait dépassé les prévisions. Le chiffre d’affaires réel s’est établi à 3 770 millions de dollars contre une estimation de 3 745,78 millions de dollars, et le bénéfice par action ajusté réel de 0,97 dollar a correspondu au consensus de 0,97 dollar. Le chiffre d’affaires des abonnements a progressé d’environ 22 % en glissement annuel, comme indiqué, soit 19 % à taux de change constant. La société a dépassé les prévisions sur presque tous les postes et a relevé son objectif de valeur contractuelle annuelle pour Now Assist à 1,5 milliard de dollars, contre 1 milliard auparavant.
Le cours de l’action a néanmoins chuté. C’est là le signe révélateur. Lorsqu’une entreprise dépasse les attentes et que ses prévisions sont confirmées, mais que le cours de l’action enregistre tout de même une baisse à deux chiffres, le marché réévalue le multiple, et non les fondamentaux. La directrice financière, Gina Mastantuono, a indiqué que l’acquisition d’Armis exercerait une pression d’environ 200 points de base sur la marge de flux de trésorerie disponible de 2026, et que la marge brute s’est comprimée pendant quatre trimestres consécutifs. Il s’agit là de véritables vents contraires. Mais ils expliquent une réévaluation, et non un effondrement de l’activité.
Le secteur des données que les baissiers sous-pondèrent
C’est là que le scepticisme de DiFucci risque de passer à côté de quelque chose. Lors de la conférence Evercore TMT du 3 juin 2026, Gaurav Rewari, vice-président exécutif et directeur général de la division Données et analytique de ServiceNow, a présenté un moteur de croissance qui n’apparaît pratiquement pas dans le débat sur la disruption liée à l’IA. Il a déclaré que cette division était « en passe de franchir la barre du milliard de dollars d’ARR en seulement quelques trimestres ». L’ARR, ou chiffre d’affaires annuel récurrent, correspond à la valeur annualisée des contrats d’abonnement. Construire une activité récurrente d’un milliard de dollars en quelques trimestres seulement ne correspond pas au profil d’une entreprise en train d’être vidée de sa substance par l’IA.
Le point de vue de M. Rewari recadre l’IA en la présentant comme une source de demande, et non comme une menace. Il a fait valoir que les entreprises ne peuvent pas déployer d’agents d’IA fiables sur des données désorganisées, ajoutant avec humour que « le chemin vers le paradis de l’IA agentique passe par une sorte d’enfer des données ». Toute entreprise qui se lance dans l’adoption d’agents doit d’abord nettoyer, relier et gouverner ses données, ce qui correspond exactement à ce que ServiceNow propose désormais. Il a également mis en avant un avantage concurrentiel difficile à reproduire : une plateforme unique dotée d’un modèle de données et d’un modèle de sécurité uniques, reposant sur une base de données de gestion de configuration développée depuis plus de 20 ans qui, selon ses propres termes, prend en charge plus de 10 milliards de workflows et des milliers de milliards de transactions. Lorsqu’on lui a demandé ce que les concurrents ne pouvaient pas reproduire, M. Rewari a répondu que le fait de tout regrouper sur une seule plateforme, plutôt que de morceler les systèmes en silos, constituait le véritable facteur de différenciation. C’est cet avantage structurel que M. DiFucci met en avant sans toutefois en refléter pleinement la valeur dans l’évaluation.
La valorisation de ServiceNow semble élevée par rapport à ses concurrents à première vue, mais raisonnable une fois ajustée en fonction de la croissance. Elle se négocie à environ 6,2 fois la valeur d’entreprise sur les prochains douze mois (NTM) par rapport au chiffre d’affaires, contre 3,5 fois pour Salesforce (CRM) et 6,1 fois pour Oracle (ORCL), selon les données de TIKR sur les concurrents. En termes de ratio EV/EBITDA, NOW se situe à près de 16,6 fois, contre 9,7 fois pour Salesforce et 10,8 fois pour Oracle. La prime est bien réelle. Sa justification dépend de la pérennité de la croissance : ServiceNow affiche toujours une croissance composée de son chiffre d’affaires supérieure à 20 %, alors que ses deux concurrents progressent plus lentement, et son taux de renouvellement de 97 % confère à cette croissance un plancher que la plupart des éditeurs de logiciels ne peuvent égaler. Pour une entreprise affichant une croissance comprise entre la fin de la dizaine et le début des 20 %, avec des marges en progression, un multiple de chiffre d’affaires à un chiffre moyen ne semble pas excessif. C’est la crainte liée à l’IA, et non les fondamentaux, qui maintient le titre à ce niveau.
Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 104,73 $
- Cours cible (moyen) : ~270 $
- Rendement total potentiel : ~155 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~23 % / an
Deux moteurs de chiffre d’affaires sous-tendent cet objectif. Premièrement, Now Assist et la suite de produits d’IA, qui devraient atteindre 1,5 milliard de dollars de valeur contractuelle annuelle, s’ajoutent à un chiffre d’affaires par abonnement toujours en croissance, supérieur à 20 %. Deuxièmement, l’activité « Données et analytique » décrite par M. Rewari, qui se dirige vers plus d’un milliard de dollars de chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR). Le levier opérationnel est le moteur de la marge : la marge sur le résultat net devrait s’élargir pour atteindre environ 32 % à mesure que la plateforme se développe et que les coûts d’acquisition s’étalent sur l’année. Le principal risque est celui évoqué par DiFucci, à savoir que la monétisation de l’IA ne réponde pas aux attentes et que la compression des multiples reprenne, ce que le modèle intègre dans son scénario pessimiste.
- Potentiel de hausse : si la tarification à la consommation fait grimper la valeur des contrats et que l’activité de données se développe comme prévu, le rendement du scénario intermédiaire, d’environ 23 % annualisé, est réalisable.
- Scénario baissier : si des concurrents spécialisés dans l’IA érodent la demande et que la croissance ralentit, les rendements se rapprocheront de la fourchette du scénario pessimiste, même si l’activité continue de croître.
Conclusion
Le seul catalyseur à surveiller est la publication des résultats du 22 juillet 2026, qui correspondra au premier trimestre complet sous le nouveau modèle de licence « tout compris » pour l’IA. L’indicateur qui tranchera le débat est la croissance du cRPO par rapport à la prévision de la direction (environ 19,5 % à taux de change constant), associée à toute évolution de la trajectoire de la valeur contractuelle annuelle (ACV) de Now Assist, estimée à 1,5 milliard de dollars. Un scénario favorable consisterait à voir le cRPO se maintenir à un niveau proche ou supérieur à cette prévision, avec des valeurs de contrat en hausse grâce au regroupement forcé des offres, ce qui validerait l’affirmation de DiFucci selon laquelle le titre est « trop bon marché pour être ignoré » et comblerait probablement l’écart par rapport à la moyenne du marché de 141 dollars. Le scénario défavorable serait un cRPO inférieur aux prévisions ou des signes indiquant que les clients résistent aux nouveaux niveaux tarifaires, ce qui donnerait raison aux baissiers et ouvrirait à nouveau la voie à une baisse. Un sceptique a déjà changé d’avis et relevé sa note. Le 22 juillet, ce sera au tour des chiffres de s’exprimer.
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