Fairfax Financial(FFH) reste l'une des institutions financières les plus distinctives du Canada, un conglomérat axé sur l'assurance et fondé sur une souscription disciplinée et des investissements axés sur la valeur. Sous la direction de Prem Watsa, président-directeur général, la société opère par l'intermédiaire d'un ensemble d'assureurs de dommages, de réassureurs et de filiales non assurantielles couvrant des dizaines de marchés.
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La stratégie est simple mais puissante : composer la valeur comptable à l'aide de deux moteurs, des bénéfices de souscription constants et des rendements d'investissement à long terme. Ce modèle a de nouveau porté ses fruits en 2025, la société affichant un bénéfice net de 1,44 milliard de dollars (61,61 dollars par action diluée), un ratio combiné de 93,3 % et un bénéfice technique de 427 millions de dollars. Les gains nets d'investissement ont atteint 952 millions de dollars, grâce à 800 millions de dollars de gains sur actions et à une forte hausse des revenus d'intérêts due à des rendements plus élevés.
La valeur comptable par action de base a grimpé à 1 158,47 $, en hausse de 10,8 % depuis le début de l'année, après ajustement de son dividende annuel de 15 $. Avec près de 3 milliards de dollars en liquidités de la société de portefeuille et un portefeuille d'investissement de 67,8 milliards de dollars positionné de manière conservatrice (environ 15 % en liquidités et en investissements à court terme), Fairfax continue d'équilibrer la croissance et la résilience.
L'histoire financière
Les activités principales de Fairfax dans le domaine de l'assurance dommages ont connu une expansion régulière au deuxième trimestre, avec des primes brutes émises en hausse de 2,6 % à 9,18 milliards de dollars et des primes nettes émises en hausse de 4,8 % à 7,26 milliards de dollars. Cette croissance a été généralisée dans les branches de réassurance et de dommages, soutenue par des augmentations tarifaires modestes et une souscription sélective. Le ratio combiné s'est amélioré, passant de 93,9 % à 93,3 %, la baisse des sinistres catastrophiques et l'évolution favorable des réserves de l'année précédente ayant compensé la légère inflation des coûts.
| Métrique | Q2 2025 | Variation (en glissement annuel) | Notes |
|---|---|---|---|
| Bénéfice net | $1.44 B | +57% | Sous l'effet de l'augmentation des gains d'investissement |
| BPA dilué | $61.61 | +66% | Stimulé par la performance du portefeuille d'actions |
| Primes brutes émises | $9.18 B | +2.6% | Croissance généralisée dans toutes les branches |
| Primes nettes émises | $7.26 B | +4.8% | Augmentation des rétentions et des affaires nouvelles |
| Bénéfice technique | $427 M | +15% | Amélioration du ratio combiné à 93,3%. |
| Gains nets sur investissements | $952 M | +293% | Des gains sur actions de 800 millions de dollars ont stimulé les résultats |
| Intérêts et dividendes | $666 M | +8% | Augmentation du portage des obligations à courte durée |
| Valeur comptable par action | $1,158.47 | +10,8% DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE | Après le versement d'un dividende de 15 $. |
| Ratio dette/capital | 25.9% | +1,1 point | Après l'émission d'un billet de 900 millions de dollars |
Les revenus d'investissement se sont une fois de plus révélés être l'élément différenciateur de Fairfax. Les gains nets sur les investissements ont bondi à 952 millions de dollars, grâce aux actions, tandis que les revenus d'intérêts et de dividendes ont augmenté de 8 % à 666 millions de dollars, grâce à la hausse des taux d'intérêt. Le bénéfice d'exploitation ajusté des opérations d'assurance de la compagnie s'est élevé à 1,13 milliard de dollars, soit un niveau pratiquement stable d'une année sur l'autre, ce qui souligne la stabilité dans le contexte de la volatilité des marchés.
L'effet de levier est resté bien maîtrisé à 25,9 % de dettes par rapport au capital, même après l'émission de 900 millions de dollars de nouvelles obligations de premier rang au cours du trimestre. La valeur comptable a continué d'augmenter à un rythme moyen de 10 %, confirmant la capacité de Fairfax à convertir la force du marché en valeur actionnariale tangible.
Contexte général du marché
La tarification mondiale des assurances IARD reste ferme et la capacité de réassurance est limitée, ce qui constitue une toile de fond favorable à l'approche disciplinée de Fairfax en matière de souscription. La société a privilégié l'adéquation des taux plutôt que la croissance à tout prix, ce qui a permis de maintenir la rentabilité malgré la persistance de l'inflation.
En ce qui concerne les investissements, la hausse des rendements obligataires a été un facteur structurel favorable, permettant à Fairfax de bénéficier d'un portage attractif tout en conservant une duration courte. Cependant, la volatilité du marché reste un facteur d'oscillation : au cours des bons trimestres, l'exposition aux actions augmente rapidement la valeur comptable ; en période de baisse des risques, elle peut tout aussi bien s'inverser.
1. Une discipline de souscription toujours d'actualité
Les résultats de Fairfax en matière de souscription témoignent de son engagement en faveur d'une croissance régulière et rentable. Le groupe a réalisé un bénéfice de 427 millions de dollars sur l'ensemble de son portefeuille d'assurance dommages, la vigueur de la réassurance et des branches spécialisées ayant compensé la baisse des volumes commerciaux en Amérique du Nord.
L'évolution favorable des réserves (163 millions de dollars) et la réduction des pertes dues aux catastrophes (140 millions de dollars) ont renforcé la rentabilité du trimestre. La décision de Fairfax de maintenir une tarification et une sélection des risques rigoureuses continue de porter ses fruits, la compagnie ne cherchant pas à gagner des parts de marché, mais seulement à faire preuve de précision dans ses souscriptions. Cette discipline a permis de maintenir son ratio combiné en dessous de 95 %, ce qui lui confère une marge de sécurité que la plupart des assureurs envieraient.
2. Le moteur d'investissement continue de tourner
Le portefeuille d'investissements de Fairfax reste son atout majeur. Avec 67,8 milliards de dollars de portefeuilles d'assurance et 70 % de ses avoirs à revenu fixe en bons du Trésor américain et en obligations d'État, la société est bien placée pour profiter des rendements élevés à court terme sans prendre de risque.
Dans le même temps, les positions sélectives de la société en matière d'actions ajoutent un couple. Les 800 millions de dollars de plus-values réalisées et non réalisées sur les actions au cours du trimestre montrent le potentiel de hausse de son style d'investissement axé sur la valeur. Cette même approche a toujours été le moteur de la croissance de la valeur comptable de Fairfax. La stratégie de Watsa, qui consiste à déployer des capitaux patients dans des actifs incompris, continue de distinguer Fairfax de ses pairs plus passifs.
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3. Déploiement du capital et investissements stratégiques
Fairfax reste active dans la restructuration de son portefeuille pour une capitalisation à long terme. Au cours du trimestre, elle a acquis une participation de 33% dans Albingia, un assureur spécialisé français, et a avancé un accord pour acquérir The Keg Royalties Fund pour 151 millions de dollars. Elle a également consolidé des filiales plus récentes, comme Sleep Country et Peak Achievement, dans le cadre de son activité croissante hors assurance.
Le rendement pour les actionnaires reste généreux mais discipliné : la société a versé son dividende annuel de 15 dollars, racheté 257 000 actions et dispose toujours de plus de 3 milliards de dollars de liquidités au niveau de la société mère. Avec une dette gérable et l'accès à une facilité de crédit de 2 milliards de dollars prolongée jusqu'en 2030, Fairfax aborde l'année 2026 en position de force financière. La flexibilité du capital de l'entreprise lui permet de continuer à composer, même dans des marchés moins cléments.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Fairfax continue d'appliquer les deux volets de son cahier des charges : une forte discipline de souscription et des revenus d'investissement à haut rendement. La croissance de la valeur comptable de 10,8 % depuis le début de l'année souligne la capacité de l'entreprise à générer une croissance composée à deux chiffres, même dans un contexte macroéconomique mitigé.
À l'horizon 2026, les perspectives dépendent de trois leviers : des marges de souscription inférieures à 95 %, des revenus d'investissement soutenus grâce à des taux plus élevés et une volatilité contrôlée des actions. Si ces éléments restent alignés, la valeur comptable de Fairfax pourrait continuer d'afficher un taux de capitalisation de l'ordre de 10 %. Les investisseurs qui comprennent son rythme cyclique savent que la patience est souvent payante de manière exponentielle lorsque les marchés se normalisent.
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Les actions ont gagné ~17% depuis le début de l'année, reflétant la confiance dans la résilience de l'entreprise. Bien que l'évaluation se soit rapprochée de la valeur comptable, la souscription disciplinée de Fairfax, ses fortes liquidités et son cadre d'investissement éprouvé en font une société à croissance régulière. Les investisseurs à la recherche d'une exposition à l'assurance et d'un investissement de valeur à long terme pourraient toujours trouver en Fairfax une position de base intéressante.
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