Les investisseurs se concentrent souvent sur les mesures financières et les tendances sectorielles lorsqu’ils évaluent les actions, mais la qualité de la gestion d’une entreprise peut être tout aussi importante.
Warren Buffett insiste souvent sur l’importance de rechercher d’excellentes équipes de gestion pour les entreprises dans lesquelles Berkshire Hathaway investit.
Dans cet article, nous expliquons comment vous pouvez évaluer efficacement la gestion d’une entreprise dans le cadre de votre processus de recherche d’investissement.
Ce guide vous fournira des cadres pratiques que vous pourrez utiliser pour analyser la gestion d’une entreprise de manière efficace et rapide en utilisant des connaissances accessibles au public (aucun appel téléphonique ou connexion spéciale n’est nécessaire).
Plongeons dans l’aventure !
Pourquoi il est important de consacrer du temps à l’évaluation de la gestion
Tout d’abord, il existe des raisons légitimes de penser que l’évaluation de la gestion est une perte de temps dans le cadre de l’investissement :
- Difficile d’évaluer la gestion : Il est difficile de distinguer les “prétendants” d’une gestion vraiment excellente, surtout si l’on se base sur des informations accessibles au public.
- Se rapprocher de la direction augmente les préjugés : Les dirigeants ont tendance à être optimistes au sujet de leur entreprise, de sorte que le fait de se rapprocher de la direction peut conduire les investisseurs à un biais de confirmation.
- Surcharge d’informations : Il y a déjà beaucoup d’aspects qui méritent d’être étudiés au sujet d’une entreprise, alors l’étude de la gestion ne fait qu’ajouter du temps au processus.
Cependant, la gestion est incontestablement importante pour la performance de l’entreprise.
Voici quelques-unes des raisons pour lesquelles il est important de consacrer du temps à l’évaluation de la gestion :
La gestion est le moteur des rendements à long terme
L’une des principales raisons pour lesquelles les investisseurs devraient consacrer une part importante de leur temps de recherche à l’évaluation de la gestion est que les décisions en matière de direction et d’allocation des capitaux influencent fortement les rendements à long terme.
Par exemple, Kodak était autrefois un acteur dominant dans le domaine de la photographie, mais a échoué en raison de mauvaises décisions de gestion. La direction a consacré ses liquidités au rachat d’actions au lieu d’innover et d’investir dans la technologie numérique.
En fin de compte, ces mauvaises décisions ont détruit la valeur actionnariale. L’évaluation de la gestion peut aider les investisseurs à éviter les entreprises susceptibles de répéter les erreurs de Kodak.
Identifier les avantages concurrentiels
Les équipes de gestion exceptionnelles créent souvent des avantages concurrentiels durables.
L’attention constante portée par Jeff Bezos à la satisfaction des clients et au réinvestissement des bénéfices dans Amazon a permis de créer un avantage concurrentiel que peu d’entreprises peuvent égaler.
Identifier avant les autres une équipe de gestion de qualité similaire peut conduire à des retours sur investissement significatifs au fil du temps.
Réduire le risque d’investissement
L’évaluation de la gestion aide les investisseurs à réduire les risques.
Des dirigeants trompeurs, comme ceux de Valeant Pharmaceuticals, peuvent masquer la réalité financière par une comptabilité agressive ou des acquisitions.
Les investisseurs qui ont examiné de près la direction de Valeant auraient pu repérer les signes avant-coureurs plus tôt, évitant ainsi de lourdes pertes.
Prendre le temps de vérifier les antécédents et la transparence de la direction peut protéger les investisseurs des risques cachés.
Prendre une longueur d’avance en matière d’investissement
De nombreux investisseurs négligent l’évaluation de la gestion parce qu’elle est moins tangible que les mesures purement financières.
Cet oubli crée une opportunité. En évaluant soigneusement l’éthique, les compétences et la motivation de la direction, vous pouvez construire une vision différenciée.
Par exemple, l’étude d’entreprises dirigées par leurs fondateurs et détenues par un grand nombre d’initiés, telles que Costco ou Berkshire Hathaway, peut révéler un engagement à long terme et un alignement sur les actionnaires, ce qui constitue un éclairage que les investisseurs purement quantitatifs risquent de ne pas percevoir.
3 catégories clés pour l’évaluation de la gestion
Les investisseurs peuvent évaluer la gestion en examinant trois catégories clés :
- L’éthique
- Compétence
- Motivation
Heureusement, nous pouvons généralement utiliser les connaissances publiques pour évaluer les équipes de gestion sur la base de ces trois paramètres.
Évaluation de l’éthique et de l’intégrité
Voici quelques-unes des façons dont les investisseurs peuvent évaluer l’intégrité d’une équipe de direction :
Transparence sur les erreurs et les défis
L’un des signes essentiels d’un leadership éthique est l’ouverture aux erreurs et aux défis.
Les équipes de gestion transparentes communiquent ouvertement sur les difficultés ou les revers plutôt que de les dissimuler.
Prenons l’exemple des dirigeants de Netflix, qui ont franchement évoqué des erreurs stratégiques telles que l’échec de la scission en deux activités distinctes, le streaming et les DVD.
Cette transparence a permis aux investisseurs de faire confiance à la direction, même pendant les périodes difficiles, ce qui a renforcé leur confiance dans les perspectives à long terme de l’entreprise.
Vérification des références
Un moyen facile d’y parvenir en utilisant des informations accessibles au public est de consulter le site Glassdoor d’une entreprise.
Les avis de Glassdoor peuvent révéler des signaux d’alerte sur le comportement de la direction que les états financiers ne révèlent pas.
Inversement, un retour d’information constamment positif de la part d’anciens employés peut renforcer la confiance dans les normes éthiques et la culture interne de la direction.
Analyse du comportement des cadres pendant les périodes de stress intense
L’intégrité des dirigeants se révèle souvent sous pression. En période de crise, les gestionnaires qui ne respectent pas l’éthique peuvent prendre des raccourcis ou sacrifier leur réputation à long terme pour des gains à court terme.
Lors de la crise financière mondiale de 2008, les banques qui ont pris des décisions prudentes, comme JPMorgan Chase, se sont mieux comportées que celles qui ont pris des risques excessifs ou qui ont fait de fausses déclarations.
L’évaluation des actions passées en période de stress peut montrer si la direction donne la priorité à l’éthique et à la durabilité à long terme.
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Gestion des ressources de l’entreprise
Les dirigeants éthiques agissent de manière responsable lorsqu’ils gèrent l’argent de l’entreprise.
Warren Buffett est un exemple de bonne gestion en allouant soigneusement le capital de Berkshire Hathaway comme s’il s’agissait de son propre capital.
Les dirigeants qui s’engagent fréquemment dans des projets de vanité coûteux ou dans des programmes de rémunération excessifs sans bénéfices clairs pour les actionnaires font preuve d’une mauvaise gestion.
Les investisseurs peuvent également étudier les habitudes de dépenses personnelles d’un gestionnaire pour obtenir des indices sur la manière dont il utilise l’argent, et les gestionnaires éthiques font souvent des œuvres caritatives avec leur propre argent.
Évaluer la compétence en matière de gestion
Voici quelques-unes des façons dont les investisseurs peuvent évaluer la capacité de la direction à gérer une entreprise performante.
Analyse comparative des performances par rapport aux concurrents
Un moyen facile d’évaluer la compétence d’une équipe de direction est de comparer les performances de l’entreprise à celles de ses pairs.
Les investisseurs peuvent évaluer des paramètres financiers tels que la croissance de la part de marché, le rendement du capital investi (ROIC), les marges bénéficiaires et l’efficacité globale.
Par exemple, O’Reilly Automotive (ORLY) a constamment surpassé des concurrents comme Advance Auto Parts (AAP) grâce à des décisions de gestion supérieures, en particulier en ce qui concerne l’emplacement stratégique des magasins et la gestion des stocks.
Une surperformance constante par rapport à la concurrence est souvent le signe d’une forte capacité de leadership.
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Évaluer la stratégie d’allocation du capital
Les gestionnaires compétents comprennent que leur objectif principal est d’augmenter la valeur à long terme par action.
Il s’agit de prendre des décisions stratégiques sur la manière de déployer les liquidités, qu’il s’agisse d’investir dans la croissance, de procéder à des acquisitions ou de restituer le capital aux actionnaires.
Par exemple, la stratégie d’acquisition disciplinée de Danaher a généré une valeur exceptionnelle à long terme, soulignant la capacité de la direction à réinvestir le capital avec des rendements élevés.
L’évaluation des priorités de la direction en matière d’utilisation du capital révèle son engagement en faveur d’une croissance durable.
Réexamen des décisions historiques
Une autre étape importante consiste à examiner les antécédents de la direction en matière d’allocation de capital et de choix opérationnels.
Demandez-vous si la direction a tendance à sacrifier les bénéfices à court terme pour obtenir des gains à long terme.
La stratégie d’Amazon consistant à réinvestir agressivement les bénéfices dans des initiatives de croissance a d’abord inquiété les investisseurs à court terme, mais elle a finalement généré une valeur actionnariale considérable et démontré la compétence de Jeff Bezos en matière de gestion.
Comprendre la motivation des cadres
Voici quelques-unes des façons dont les investisseurs peuvent évaluer les motivations d’une équipe de direction.
C’est un point important car les incitations adéquates sont souvent à l’origine de résultats positifs à long terme.
Motivation intrinsèque : Leadership centré sur le client
Les managers animés par une motivation intrinsèque alignent profondément leur identité personnelle sur la mission et les clients de l’entreprise. Ils considèrent la réussite de l’entreprise comme leur propre réussite personnelle, allant au-delà des responsabilités habituelles des cadres.
Prenons l’exemple du fondateur de Patagonia, Yvon Chouinard. Son engagement personnel en faveur du développement durable et ses pratiques centrées sur le client ont permis de créer une clientèle extrêmement fidèle et une position concurrentielle différenciée.
Les managers qui se soucient réellement de leurs clients font souvent preuve d’une motivation intrinsèque qui profite aux actionnaires à long terme.
Évaluer la culture et l’alignement des employés
Une culture forte, axée sur la mission, reflète généralement une gestion compétente.
Une approche pratique pour évaluer la culture consiste à s’adresser directement aux employés subalternes.
Des entreprises telles que Chick-fil-A sont réputées pour leur culture d’entreprise très forte, dans laquelle même les employés débutants comprennent profondément les valeurs fondamentales de l’entreprise et s’y conforment.
Observer si les jeunes employés peuvent clairement formuler la mission de l’entreprise et s’y sentir liés constitue une preuve puissante de la compétence de la direction.
Comprendre les incitations économiques de la direction
Voici quelques-unes des mesures pratiques que les investisseurs peuvent prendre pour comprendre les incitations économiques de l’équipe de direction.
En règle générale, les résultats tendent à suivre les incitations !
Participation de la direction
Les incitations économiques influencent considérablement le comportement des dirigeants. Les dirigeants qui détiennent une part importante du capital se concentrent généralement sur la valeur actionnariale à long terme plutôt que sur les gains à court terme.
Prenons l’exemple d’Elon Musk et de Tesla. Sa participation personnelle considérable aligne ses intérêts directement sur ceux des actionnaires.
De même, le suivi du pourcentage de propriété des initiés au moyen d’outils tels que TIKR.com peut aider les investisseurs à identifier les incitations alignées au sein d’une entreprise.
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Transactions d’initiés
L’analyse des activités d’achat et de vente des initiés peut fournir des informations précieuses.
Les achats fréquents d’initiés suggèrent la confiance de la direction, tandis que les ventes fréquentes d’initiés peuvent indiquer des inquiétudes ou du pessimisme.
Par exemple, les achats réguliers d’initiés dans des entreprises comme Starbucks ont contribué à produire des résultats positifs à long terme pour les investisseurs.
Les investisseurs devraient suivre de près les transactions d’initiés, qui constituent un indicateur de la confiance de la direction dans l’avenir de l’entreprise.
Évaluation des structures de rémunération
Une autre considération importante pour les investisseurs est la structure de la rémunération des dirigeants.
Idéalement, les incitations salariales devraient être étroitement liées aux performances à long terme de l’entreprise, comme les options d’achat d’actions liées à des objectifs pluriannuels.
Par exemple, Netflix aligne la rémunération de ses cadres sur des paramètres tels que la croissance du nombre d’abonnés et la rentabilité plutôt que sur des objectifs trimestriels à court terme.
Cet alignement garantit que la direction donne la priorité aux décisions qui créent de la valeur pour les actionnaires plutôt qu’aux gains personnels immédiats.
Outils et ressources pratiques pour l’évaluation de la gestion
Voici quelques ressources accessibles au public que les investisseurs peuvent utiliser pour mieux comprendre la gestion d’une entreprise.
Lettres aux actionnaires et rapports annuels
La lecture des lettres annuelles aux actionnaires et des rapports financiers est l’un des meilleurs moyens d’évaluer la vision et les compétences de la direction.
Les lettres de Warren Buffett aux actionnaires de Berkshire Hathaway illustrent à quel point ces communications peuvent être utiles, car il y explique clairement sa stratégie et son processus de réflexion.
En examinant régulièrement ces documents, les investisseurs peuvent mieux comprendre le processus décisionnel de la direction et évaluer son évolution dans le temps.
Transactions d’initiés et données sur la propriété
Le suivi des achats et des ventes effectués par les dirigeants de l’entreprise est un autre moyen pratique d’évaluer la confiance des dirigeants.
Les achats fréquents des initiés sont souvent un signe d’optimisme, tandis que les ventes massives peuvent indiquer une certaine prudence.
L’utilisation d’outils tels que TIKR.com facilite le suivi de ces transactions d’initiés et aide les investisseurs à évaluer le sentiment des dirigeants.
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Interviews, livres et commentaires
Les interviews, les livres et les commentaires publics des dirigeants ou les concernant fournissent des informations supplémentaires.
Des livres comme “Shoe Dog” du fondateur de Nike, Phil Knight, offrent des perspectives précieuses sur le style de leadership, les défis à relever et le développement culturel.
Ces ressources complètent l’analyse financière traditionnelle et permettent à l’investisseur de mieux comprendre la qualité de la gestion.
Des indicateurs financiers qui reflètent la qualité de la gestion
Certains indicateurs financiers peuvent refléter directement l’efficacité de la gestion.
Des rendements élevés et constants du capital investi (ROIC), des marges croissantes et un fort rendement des capitaux propres (ROE) indiquent la compétence de la direction en matière d’allocation efficace du capital.
Des entreprises comme Apple et Microsoft ont un RCI constamment élevé, ce qui illustre l’efficacité de leurs équipes de gestion à générer de la valeur pour l’actionnaire.
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Section FAQ
Comment évaluer la qualité de la gestion ?
Les investisseurs peuvent évaluer la qualité de la gestion en analysant l’éthique, la compétence, la motivation, la transparence des communications, les décisions d’affectation du capital et les données relatives aux participations d’initiés.
Pourquoi la propriété des initiés est-elle importante dans l’évaluation de la gestion ?
L’actionnariat d’initiés aligne les intérêts de la direction sur ceux des actionnaires et motive les dirigeants à se concentrer sur la croissance à long terme et la durabilité.
Quels sont les indicateurs financiers qui reflètent le mieux une bonne gestion ?
Les principaux indicateurs financiers permettant d’évaluer la gestion sont le rendement du capital investi (ROIC), le rendement des capitaux propres (ROE), les marges bénéficiaires et la croissance constante de ces chiffres par rapport à ceux des entreprises comparables.
Quels sont les signaux d’alarme indiquant une mauvaise qualité de gestion ?
Les signaux d’alerte indiquant une mauvaise qualité de gestion comprennent les ventes d’initiés excessives, le manque de transparence pendant les périodes difficiles, les mauvaises décisions en matière d’affectation des capitaux et les changements fréquents à la tête de l’entreprise.
Comment les lettres d’actionnaires peuvent-elles contribuer à l’évaluation de la gestion ?
Les lettres d’actionnaires aident les investisseurs à évaluer la direction, car elles donnent un aperçu direct de la réflexion stratégique de la direction, de ses priorités et de la manière dont elle gère les défis et les opportunités.
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L’évaluation de la gestion par le biais de l’éthique, de la compétence, de la motivation et de l’alignement des incitations peut aider les investisseurs à réduire considérablement les risques et à identifier les entreprises susceptibles de surperformer à long terme.
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