La Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada(CNR) exploite le seul réseau ferroviaire transcontinental d'Amérique du Nord, reliant les côtes canadiennes du Pacifique et de l'Atlantique au Midwest américain et à la côte du golfe du Mexique. La société transporte plus de 300 millions de tonnes de marchandises par an, notamment des céréales, du bois de construction, des produits chimiques, de l'énergie et des biens de consommation.
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Au cours de la dernière décennie, le CNR est devenu synonyme de chemin de fer de précision et de discipline opérationnelle. L'accent mis sur la vélocité, l'utilisation des actifs et la productivité en a fait l'un des transporteurs les plus efficaces du continent, affichant constamment des ratios d'exploitation et un rendement du capital investi parmi les meilleurs de l'industrie.
Pour le deuxième trimestre de 2025, le Canadien National a déclaré des revenus de 4,15 milliards de dollars canadiens et un bénéfice dilué par action ajusté de 1,97 dollar canadien, en hausse de 13 % par rapport à l'année précédente, grâce à l'augmentation des volumes dans presque tous les segments. La société a généré un revenu d'exploitation de 1,5 milliard de dollars canadiens et a maintenu un ratio d'exploitation de 61,4 %, ce qui témoigne d'un rétablissement constant des marges. La direction a réaffirmé ses prévisions pour l'ensemble de l'année, à savoir une croissance à un chiffre du bénéfice par action et des dépenses d'investissement de l'ordre de 3,5 milliards de dollars canadiens, axées sur la capacité du réseau et la modernisation de la technologie.
Histoire financière
Le deuxième trimestre de CNR a confirmé qu'une reprise était en cours après une année 2024 mitigée. Les revenus ont augmenté de 5 %, reflétant l'amélioration du trafic intermodal, les exportations record de céréales et le rebond du secteur automobile. Alors que les coûts du carburant et l'inflation de la main-d'œuvre sont restés des vents contraires, une tarification disciplinée et un levier d'exploitation ont permis à la société d'augmenter ses marges et de réaliser une croissance à deux chiffres du BPA.
| Métrique | Résultat | Variation en glissement annuel | Commentaire |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 4,15 $CAN B | +5% | Augmentation des volumes de céréales, d'intermodal et d'automobiles |
| Revenu d'exploitation | 1,50 G$ CA | +12% | Stimulé par des gains de prix et de productivité |
| BPA ajusté | C$1.97 | +13% | Reprise des marges et efficacité énergétique |
| Ratio d'exploitation | 61.4% | -150 points de base | Reflète la maîtrise des coûts et la fluidité du réseau |
| Flux de trésorerie disponible | 1,1 MILLIARD DE DOLLARS CANADIENS | +7% | Bénéfices solides et discipline en matière de dépenses d'investissement |
| Dividende | 0,84 $CAN/action | +8% | 28e augmentation annuelle consécutive |
| Rachats d'actions | 1,4 MILLIARD DE DOLLARS CANADIENS DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE | - | Rendement actif du capital |
| Plan d'investissement 2025 | 3,5 MILLIARDS DE DOLLARS CANADIENS | - | Concentré sur l'amélioration des voies et l'automatisation |
Le bénéfice d'exploitation a augmenté de 12 % pour atteindre 1,5 milliard de dollars canadiens, et le ratio d'exploitation s'est amélioré pour atteindre 61,4 %. Le modèle d'exploitation de précision du chemin de fer, qui met l'accent sur la vélocité, la performance des trains programmés et l'utilisation efficace des actifs, reste au cœur de son avantage en termes de coûts par rapport à ses homologues. Le PDG Tracy Robinson a salué l'exécution de l'équipe, soulignant le débit record des terminaux dans l'ouest du Canada et la grande fiabilité du service dans les principaux corridors.
La direction a réaffirmé ses perspectives de croissance à un chiffre du bénéfice par action ajusté pour 2025 et s'attend à de nouveaux gains d'efficacité en 2026, à mesure que les volumes augmenteront. Les dépenses d'investissement restent disciplinées : la société a affecté environ 3,5 milliards de dollars canadiens à la maintenance, à l'automatisation des gares de triage et à l'augmentation de la capacité le long de ses corridors Chicago-Winnipeg et Prince Rupert. Grâce à l'amélioration de la fluidité du réseau et à l'expansion des partenaires intermodaux, le CN aborde le second semestre 2025 avec une dynamique d'exploitation croissante.
Contexte général du marché
Le fret ferroviaire entame une modeste reprise cyclique après deux années de faible demande et de volatilité de la chaîne d'approvisionnement. Le ralentissement de l'inflation, la stabilité des prix du carburant et l'augmentation des exportations nord-américaines ont contribué à relancer les volumes d'expédition. Le CNR, avec son mélange diversifié de trafic de vrac et de marchandises, devrait bénéficier de cette normalisation plus que ses homologues qui dépendent fortement de l'énergie ou des matières premières industrielles.
Dans le même temps, la concurrence pour le fret longue distance reste féroce. Les tarifs de camionnage ont fortement baissé et les chargeurs continuent d'exiger fiabilité et rapidité de service, domaines dans lesquels les investissements technologiques de CNR sont de plus en plus cruciaux. Sa capacité à maintenir la qualité du service tout en contrôlant les coûts déterminera l'ampleur de l'effet de levier opérationnel qu'elle pourra obtenir au fur et à mesure que la demande s'améliorera jusqu'en 2026.
1. L'intermodal et l'automobile, moteurs de la reprise
L'intermodal reste le segment de CNR qui connaît la croissance la plus rapide, grâce à l'amélioration de la fluidité portuaire et à l'élargissement des partenariats avec les fournisseurs de services logistiques. Les terminaux de Prince Rupert et de Vancouver ont traité des volumes records au deuxième trimestre, tandis que le trafic transfrontalier vers le Midwest américain s'est renforcé, grâce à l'arrivée de nouveaux clients des secteurs de la vente au détail et du commerce électronique. Ces routes sont devenues de plus en plus vitales, car de plus en plus d'expéditeurs transfèrent leur fret des ports encombrés de la côte ouest des États-Unis vers les portes d'entrée canadiennes.
Les expéditions automobiles ont augmenté de 11 % d'une année sur l'autre, la production de véhicules en Amérique du Nord s'étant normalisée. La demande des fabricants de véhicules électriques et des fournisseurs de pièces continue de se renforcer, et la portée géographique du CN lui permet de desservir les chaînes d'approvisionnement émergentes de véhicules électriques en Ontario, au Michigan et au Mexique. Comme de plus en plus de constructeurs automobiles délocalisent leur production en Amérique du Nord, l'exposition de CNR à ce secteur pourrait être un moteur de croissance structurelle jusqu'à la fin de la décennie.
2. Le rebond des céréales et du vrac stimule le fret de base
Après deux campagnes agricoles inégales, les volumes de céréales ont rebondi de 14 % d'une année sur l'autre, ce qui a permis de compenser la faiblesse du pétrole et des produits chimiques. Les silos à grains du CNR dans l'Ouest canadien ont fonctionné presque à pleine capacité tout au long du trimestre, et la demande d'exportation en provenance d'Asie est restée solide. Les conditions météorologiques favorables et les nouvelles technologies de manutention des céréales devraient permettre de maintenir les volumes au cours du prochain cycle de récolte.
Les produits en vrac, bien que moins dynamiques, continuent de fournir des flux de trésorerie stables. La direction a souligné l'amélioration des volumes de potasse et la bonne performance des produits forestiers, alors que l'activité de construction se stabilise. Grâce à la résistance de la demande agricole et à la reprise du commerce mondial des engrais, ces segments contribuent à stabiliser les bénéfices de CNR pendant les ralentissements cycliques.
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3. Les investissements dans l'efficacité et la technologie soutiennent les marges
L'affectation des capitaux du CN demeure axée sur l'efficacité. Environ 1,8 milliard de dollars canadiens de son plan d'investissement annuel de 3,5 milliards de dollars canadiens sont consacrés au renouvellement de l'infrastructure, ce qui témoigne d'un engagement continu à l'égard de la sécurité et de l'amélioration de la vélocité. Le reste vise l'automatisation, la maintenance prédictive et les systèmes de répartition des trains pilotés par l'IA. Ces outils numériques devraient réduire les temps d'arrêt imprévus et améliorer la résilience du réseau en cas de conditions météorologiques défavorables.
Ces initiatives donnent déjà des résultats : l'efficacité énergétique s'est améliorée de 3 % en glissement annuel, la fiabilité des locomotives a atteint des niveaux record et les temps d'arrêt dans les principaux triages ont diminué de 6 %. La direction s'attend à ce que les gains liés à la technologie se multiplient en 2026, à mesure que les nouvelles plates-formes d'automatisation seront pleinement déployées. La vitesse du réseau continuant de s'améliorer, l'objectif du CNR d'atteindre un ratio d'exploitation inférieur à 60 % d'ici la fin de 2026 semble de plus en plus réalisable et potentiellement durable tout au long du cycle.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Le Canadien National continue de montrer que la discipline opérationnelle est payante. Alors que la reprise du transport de marchandises reste graduelle, l'accent mis par le CN sur la fiabilité du service, la tarification et l'efficacité de la technologie lui permet de devancer la plupart de ses pairs. La diversité des marchandises transportées par la société, les rendements élevés du capital et la perspective claire d'une nouvelle augmentation des marges soutiennent des perspectives constructives à long terme.
Les investisseurs devraient surveiller la vigueur soutenue de l'intermodal et des céréales jusqu'en 2026, ainsi que tout signe indiquant que les investissements dans l'automatisation peuvent faire passer le ratio d'exploitation sous la barre des 60 %. Grâce à la souplesse de son bilan et à son pouvoir de fixation des prix, CNR reste un modèle de croissance régulière et composée.
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Le Canadien National allie une croissance régulière des bénéfices, de solides flux de trésorerie disponibles et la meilleure efficacité de sa catégorie. La voie vers un ratio d'exploitation inférieur à 60 % et une croissance du BPA à un chiffre est crédible, soutenue par la modernisation du réseau et la résistance de la demande dans toutes les catégories de fret. Même si l'évaluation n'est plus bon marché, la constance de l'exécution et la discipline en matière de capital font du CN l'un des compositeurs les plus fiables du Canada à l'horizon 2026.
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