Points clés :
- Bill Ackman a déclaré à Forbes que Pershing Square détient désormais des actions d'Alphabet, Amazon et Meta après des années à les considérer trop chères pour être achetées.
- Les craintes liées aux dépenses en IA ont comprimé les valorisations des trois actions, même si la croissance du cloud et les bénéfices ont continué d'augmenter.
- Ackman affirme que la véritable opportunité ne réside pas dans le choix du modèle d'IA gagnant, mais dans la possession des entreprises de cloud qui alimentent tous ces modèles.
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Bill Ackman, fondateur de Pershing Square Capital Management, s'est bâti une réputation sur des paris concentrés, généralement de huit à douze actions détenues pendant des années. Les grands noms de la tech entraient rarement dans sa sélection.
Ackman a longtemps soutenu que Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) et Meta Platforms (META) étaient tout simplement trop chères par rapport à ce qu'il était prêt à payer, aussi bonnes que soient ces entreprises.
Cela a changé. Dans une récente interview pour la série Iconoclast de Forbes, Ackman a confirmé que Pershing Square détient désormais des participations dans les trois sociétés.
Son raisonnement était direct. Les actions, a-t-il dit, n'ont "jamais été assez bon marché" avant cette année.
Wall Street a passé des mois à s'inquiéter de l'ampleur des dépenses d'Alphabet, Amazon et Meta en infrastructure d'IA, et cette inquiétude a pesé sur leurs valorisations même si leurs bénéfices continuaient de croître. Ackman parie essentiellement sur le fait que la peur elle-même a créé l'ouverture qu'il attendait.
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Pourquoi la peur des dépenses en IA a rendu ces actions moins chères
Les chiffres derrière ces dépenses sont énormes.
- Meta a indiqué aux investisseurs lors de son appel sur le premier trimestre qu'elle prévoit désormais des dépenses d'investissement de 125 à 145 milliards de dollars en 2026, contre une fourchette précédente plus basse, principalement en raison de la hausse des coûts des puces et de la mémoire.
- Amazon a affiché 43,2 milliards de dollars de dépenses d'investissement en trésorerie sur un seul trimestre, la plupart liées à AWS et à l'IA générative.
- Alphabet a dû répondre à des questions similaires sur le coût d'exploitation à grande échelle d'outils de recherche IA comme Gemini.
Aucune de ces dépenses n'est facultative. Chaque hyperscaler est en course pour construire suffisamment de capacité de calcul pour répondre à la demande d'IA, et les investisseurs ont pénalisé les actions de ceux qui dépensent le plus sans montrer un retour sur investissement immédiat.
C'est exactement la dynamique sur laquelle Ackman semble vouloir capitaliser.
Le multiple de bénéfices anticipés de Meta est tombé bien en dessous du niveau auquel il se négociait pour une grande partie de 2025.
Le multiple d'Alphabet a chuté brutalement l'année dernière sur la crainte que les chatbots IA ne grignotent la recherche, bien qu'il se soit depuis redressé.
Le multiple d'Amazon est resté comprimé pendant des années, les investisseurs se concentrant sur les marges d'AWS plutôt que sur sa croissance dans le cloud.
Le style d'investissement d'Ackman n'a jamais consisté à acheter l'action la moins chère sur le papier. Il s'agit d'acheter des entreprises dominantes lorsque le marché est temporairement effrayé par quelque chose que la direction peut éventuellement surmonter.
Comme il l'a dit à Forbes, "la stratégie centrale de Pershing Square a toujours été d'acheter des participations minoritaires dans des entreprises assez importantes et de les aider à devenir plus prospères."
Ackman affirme que le véritable prix est le cloud, pas le chatbot
Ce qui ressort le plus de l'interview, c'est à quel point Ackman se souciait peu de choisir le gagnant de l'IA. Il a déclaré à Forbes qu'il n'est toujours pas clair quelle entreprise finira avec le meilleur modèle, ou s'il y aura un seul gagnant.
OpenAI a pris une avance précoce, puis Google a rattrapé son retard, et maintenant Anthropic semble être le favori, selon lui. Mais il ne s'est pas arrêté là.
Son argument réel était plus simple. Chaque entreprise qui poursuit l'IA a besoin d'énormes quantités de puissance de calcul, et ce besoin ne disparaîtra pas quel que soit le modèle qui l'emporte.
"Une chose est claire : toutes ces entreprises nécessitent des quantités massives de calcul", a déclaré Ackman, qualifiant le cloud de "l'endroit le plus évolutif et le plus sûr pour accéder à ce type de calcul."
Cette perspective place Amazon et Alphabet sous un jour différent.
L'activité cloud d'Amazon a affiché une croissance de 28 % au premier trimestre, son rythme le plus rapide depuis 15 trimestres, et le PDG Andy Jassy a indiqué aux investisseurs qu'AWS affiche désormais un carnet de commandes de 364 milliards de dollars, sans compter un nouveau contrat avec Anthropic valant plus de 100 milliards de dollars.
La branche cloud d'Alphabet a connu des facteurs favorables similaires liés aux charges de travail d'IA.
Meta s'inscrit dans cette thèse un peu différemment. Elle ne gère pas d'activité cloud publique comme le font Amazon et Alphabet. Mais Bloomberg a rapporté en juillet que Meta construisait une unité pour vendre son excédent de capacité de calcul d'IA à d'autres entreprises, une initiative qui la rapprocherait de la même histoire de calcul que décrit Ackman.
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Ce que cela signifie pour les investisseurs qui évaluent ces actions maintenant
Pour quiconque suit ces noms, les commentaires d'Ackman ne constituent pas une thèse de trading unique. Chaque action a sa propre valorisation et son propre risque.
Alphabet se négocie près de 25 fois ses bénéfices anticipés, une prime qui reflète la confiance dans son activité de recherche et sa croissance dans le cloud.
Amazon se négocie légèrement plus haut, près de 28 fois ses bénéfices anticipés, les investisseurs surveillant de près les marges d'AWS et les dépenses d'investissement.
Meta est la moins chère des trois avec environ 18 fois ses bénéfices anticipés, ce qui explique pourquoi elle convient toujours à un portefeuille axé sur la valeur malgré les critiques sur ses dépenses en IA.
Cet écart entre Meta et ses pairs reflète également un doute persistant. Les investisseurs ont récompensé Amazon et Alphabet pour leurs activités cloud qui monétisent directement la demande d'IA.
Meta doit encore prouver que ses investissements en IA porteront leurs fruits de manière aussi visible. Le succès du pari d'Ackman pourrait dépendre de celle des trois qui prouvera ce point en premier.
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