Estadísticas clave de las acciones de Merck
- Precio actual: $113.15
- Rango de 52 semanas: 73,31 $ a 125,14 $.
- Objetivo medio de la calle: ~130 $.
- Precio objetivo modelo TIKR: ~150 $.
- Alza implícita (TIKR): ~34%.
- Rentabilidad por dividendo: 3,0%.
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Keytruda batió, Winrevair subió y Merck elevó sus previsiones. La acción apenas se movió
Merck (MRK) presentó los resultados del primer trimestre de 2026 el 30 de abril, que fueron, según la mayoría de los indicadores, realmente sólidos. Los ingresos ascendieron a 16.300 millones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 5% y supera las estimaciones en casi un 3%. Keytruda, el medicamento contra el cáncer más vendido en el mundo, generó unas ventas de 8.000 millones de dólares en el trimestre, un 12% más, y superó la estimación de consenso de 7.700 millones de dólares.
Winrevair, el tratamiento de Merck para la hipertensión arterial pulmonar que se lanzará a mediados de 2024, generó unas ventas de 525 millones de dólares, un 88% más, por encima de los 487 millones que habían previsto los analistas.
Merck elevó su previsión de beneficio por acción ajustado para todo el año a entre 5,04 y 5,16 dólares y redujo su previsión de ingresos a entre 65.800 y 67.000 millones de dólares.
La razón por la que los titulares parecían desordenados era un cargo inicial de 9.000 millones de dólares vinculado a la adquisición por Merck de Cidara Therapeutics, una biotecnológica que desarrolla un antifúngico de acción prolongada. Ese cargo dio lugar a una gran pérdida GAAP para el trimestre, e incluso la cifra ajustada de BPA fue profundamente negativa.
Los analistas lo habían previsto, por lo que las estimaciones para el trimestre ya reflejaban una pérdida, y Merck superó esas expectativas en torno a un 13% sobre una base ajustada.
El día del informe, la acción subió casi un 3%. El negocio operativo subyacente funcionó bien. La pérdida comunicada fue un reflejo contable de una inversión estratégica deliberada, no una señal de que el negocio esté atravesando dificultades.
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Las finanzas son sólidas. El mercado ya mira más allá de 2028
Si se observa el panorama de ingresos y márgenes de los últimos cinco años, la trayectoria es sólida. Los ingresos han crecido de 48.700 millones de dólares en 2021 a 65.000 millones en 2025, mientras que los márgenes operativos han pasado de alrededor del 29% a casi el 38% en el mismo periodo. Los márgenes brutos se han mantenido por encima del 72% en todo momento, lo que refleja el poder de fijación de precios y la combinación de productos asociada a una franquicia oncológica de primer orden.
La razón por la que esta empresa sigue cotizando a unas 13 veces los beneficios futuros, a pesar de estos niveles de margen, es sencilla. Keytruda representa más de la mitad de los ingresos totales de Merck, y su patente principal en EE.UU. expira en 2028. Cuando un medicamento de ese tamaño se enfrenta a la competencia de un biosimilar, el mercado tiende a aplicar un descuento mucho antes de que se produzca.
Merck está trabajando activamente para gestionar esa transición mediante Keytruda QLEX, una nueva formulación subcutánea diseñada para captar una parte significativa de la base de pacientes existente antes de la entrada del biosimilar, con un objetivo de conversión del 30-40% para 2028. Mientras tanto, GARDASIL, la vacuna contra el VPH de la empresa, ha visto cómo su negocio en China se desplomaba, con un descenso de los ingresos en ese mercado del 47% después de que Merck detuviera los envíos al país a principios de 2026.
La empresa sabe a lo que se enfrenta, y la estrategia para hacerle frente es visible. Winrevair está creciendo rápidamente. La aprobación por la FDA de IDVYNSO, un nuevo régimen contra el VIH-1, añade otro pilar no oncológico.
La cartera de proyectos incluye decisiones a corto plazo sobre WELIREG en el carcinoma de células renales, múltiples fechas PDUFA a lo largo de la segunda mitad del año y, según el CEO Robert Davis, aproximadamente 70.000 millones de dólares en oportunidades comerciales para mediados de la década de 2030. Las perspectivas son reales. La cuestión es si es suficiente para aplanar lo que los osos llaman un precipicio.
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Cómo sería un precio justo para MRK a partir de ahora
El modelo de valoración de TIKR apunta a unos 150 dólares para MRK, lo que implica una rentabilidad total de aproximadamente el 34% en unos cinco años, o alrededor del 6% anualizado. Si se añade la rentabilidad por dividendo del 3%, la rentabilidad total anual en el caso medio se aproxima al 9%.
El modelo es deliberadamente conservador en cuanto a los ingresos, asumiendo un crecimiento esencialmente plano de los ingresos hasta 2030, reflejando el acantilado de patentes de Keytruda. Se espera que los márgenes de ingresos netos se amplíen a alrededor del 33% a medida que mejore la mezcla de productos, y se espera que el BPA se componga modestamente a medida que las recompras absorban parte de las matemáticas de los beneficios por acción.
Por qué apuestan los alcistas:
- El recorrido de crecimiento de Keytruda es más largo de lo que implica la fecha de patente. El fármaco sigue expandiéndose hacia indicaciones en fases tempranas, y la formulación subcutánea QLEX proporciona a Merck una herramienta para retener a los pacientes incluso cuando la formulación IV se enfrenta a la competencia de los biosimilares. La dirección ha expresado su creciente confianza en la defensa de patentes adicionales hasta 2029.
- Winrevair es un auténtico segundo acto. Con un crecimiento del 88% sobre una base de 525 millones de dólares, en una enfermedad rara con importantes necesidades no cubiertas, este medicamento tiene un potencial multimillonario y aún se encuentra en las primeras fases de adopción.
- La valoración ya es muy negativa. A unas 13 veces los beneficios futuros, con un rendimiento del 3% y unos márgenes brutos del 76%, MRK se asemeja más a una empresa en declive secular que a una con una profunda cartera de productos en desarrollo y la capacidad de generar un flujo de caja libre constante durante y después de la transición de las patentes.
- Las fusiones y adquisiciones están construyendo activamente el próximo capítulo. Cidara, Terns y otras operaciones recientes reflejan un equipo directivo que no está esperando a que llegue el precipicio para actuar. La inversión en cartera se está produciendo ahora.
Lo que observan los osos:
- Keytruda supera el 50% de las ventas y el tiempo corre. Incluso si todas las estrategias de mitigación funcionan según lo previsto, Merck se enfrenta a una importante interrupción de los ingresos en 2028 y 2029 que la actual cartera de productos no podrá compensar totalmente dólar por dólar.
- Recientemente se han producido tres fracasos en ensayos de fase 3 en oncología. LITESPARK-012, KEYNOTE-975 y KEYNOTE-866 fracasaron, lo que plantea dudas sobre qué parte de la cartera se convertirá realmente en productos aprobados e ingresos significativos.
- La actividad de GARDASIL en China ha desaparecido. Con un descenso de los ingresos del 47% y la interrupción de los envíos, se ha eliminado indefinidamente del modelo una importante contribución a los beneficios.
- Las adquisiciones añaden deuda. Las operaciones de Cidara y Terns acercan la deuda neta a los 50.000 millones de dólares. A 1,45 veces el EBITDA actual, es manejable, pero el balance tiene menos flexibilidad que hace dos años.
¿Debería invertir en Merck?
Merck cotiza con un gran descuento respecto a sus múltiplos históricos por una razón, y esa razón no es irracional. El acantilado de la patente de Keytruda es real, el calendario es conocido y la exposición de los ingresos es significativa.
Los inversores que compran MRK hoy apuestan a que la combinación del crecimiento de Winrevair, la ejecución de la cartera de productos en fase de desarrollo y las fusiones y adquisiciones estratégicas es suficiente para llevar a la empresa hasta 2028 y 2029 sin que se produzca un descenso prolongado de los beneficios.
Lo que hace que esta apuesta sea razonablemente interesante a los niveles actuales es el colchón de valoración. Un dividendo del 3%, alrededor de 13 veces los beneficios futuros y un modelo TIKR que apunta aproximadamente a 150 dólares utilizando hipótesis conservadoras de ingresos planos sugieren que el mercado ya ha descontado un escenario bastante pesimista.
Si Merck convierte siquiera una parte de los 70.000 millones de dólares en oportunidades en cartera que la dirección ha esbozado, el precio actual parecerá haber subestimado la capacidad de la empresa para superar la transición.
La próxima señal importante es la decisión sobre WELIREG más Keytruda adyuvante en el carcinoma de células renales que se espera para junio, que será una lectura temprana de si la historia de la diversificación de la cartera de productos tiene patas.
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