Puntos clave
- El modelo TIKR de las acciones de Western Digital apunta a una TIR del ~19% frente al ~8% de las acciones de Intel, anclado en un crecimiento más rápido de los ingresos y una recuperación más limpia de los márgenes.
- Los márgenes brutos de Western Digital se recuperaron del 22% en el ejercicio 23 a cerca del 39% en el ejercicio 25; los de Intel se comprimieron del 55% a ~37% en el mismo periodo.
- Las acciones de Intel cotizan a 92 veces el PER NTM frente a una media de 5 años de 43 veces, lo que no ha confirmado una recuperación del BPA de 1,08 dólares en el ejercicio fiscal de 2006.
- El principal riesgo de las acciones de Western Digital es una inversión de los precios de la NAND; en el caso de las acciones de Intel, es que la ejecución de la fundición no alcance la CAGR de ingresos del ~8%.
Estadísticas clave
Western Digital Corporation (WDC)
- Precio: 442 dólares
- Rango de 52 semanas: $44 - $454
- Capitalización bursátil : 152.500 millones de dólares
- Valor de empresa: 151.000 millones de dólares
- Objetivo medio de los analistas: 479 $.
- Consenso de los analistas: 16 de compra, 4 de superávit, 4 de mantener, 1 de subestimar
Intel Corporation (INTC)
- Precio: 96 dólares
- Rango de 52 semanas: $19 - $100
- Capitalización bursátil: 481.400 millones de dólares
- Valor de empresa: 506.900 millones de dólares
- Objetivo medio de los analistas: 79 $.
- Consenso de los analistas: 11 de compra, 2 de superación, 30 de mantenimiento, 3 de infravaloración, 2 de venta.
El ciclo alcista frente a la reestructuración
Western Digital Corporation(WDC) es una empresa de almacenamiento que diseña memorias flash NAND y unidades de disco duro (HDD) para centros de datos, electrónica de consumo e infraestructuras en la nube.
El negocio está estructuralmente ligado al ciclo de precios de la NAND, que tocó fondo a principios del año fiscal 23 y se ha recuperado fuertemente desde entonces.
El segmento de discos duros para centros de datos de Western Digital se ha beneficiado directamente de la expansión de la capacidad del hiperescalador, y los clientes de la nube han recibido pedidos por encima de la demanda prevista.
En la última presentación de resultados, el equipo directivo señaló que la demanda de discos duros nearline sigue siendo sólida y que los plazos de entrega se amplían a medida que la oferta se mantiene disciplinada.
La inflexión del margen bruto del 22,2% en el ejercicio 23 al 38,8% en el ejercicio 25 refleja tanto la mejora de los precios de la NAND como un cambio de la combinación hacia un almacenamiento empresarial de mayor margen.
Intel Corporation(INTC) es una empresa de semiconductores diversificada que abarca PC clientes, CPU de centros de datos y un negocio emergente de fabricación de chips por contrato denominado Intel Foundry.
La tesis de inversión actual no es un ciclo alcista único, sino una apuesta de reestructuración plurianual: que Intel pueda estabilizar su franquicia principal de CPU al tiempo que construye un negocio de fundición creíble para competir con TSMC.
El nuevo CEO de Intel ha racionalizado la hoja de ruta de productos, ha reducido la plantilla en unos 15.000 empleados y ha posicionado Intel Foundry como una unidad de negocio independiente con sus propias pérdidas y ganancias.
Los comentarios de la dirección en la última convocatoria de resultados destacaron los avances en el nodo de proceso 18A, que es la generación de tecnología que Intel necesita para captar clientes externos de fundición.
Los ingresos del ejercicio fiscal 25 se estabilizaron en 52.850 millones de dólares tras cuatro años consecutivos de descensos, y el consenso espera ahora 58.580 millones de dólares para el ejercicio fiscal 26. La tensión es estructural, no cíclica.
La tensión es estructural, no cíclica. Western Digital se está beneficiando de un ciclo alcista en el sector del almacenamiento, con una mejora de los fundamentales y un balance saneado; Intel está intentando una transformación estratégica con una valoración que ya se ha revalorizado significativamente.
La brecha de consenso: una recuperación en lo real, otra en el múltiplo
La diferencia de modelo de negocio entre estas dos empresas se traduce directamente en la forma de la curva de beneficios futuros.
La recuperación de Western Digital está ligada a un ciclo alcista de la NAND que ya se refleja en los datos reales. La recuperación de Intel depende de la normalización del ciclo del PC, la recuperación de la cuota de CPU del centro de datos y la rampa de la fundición: tres factores que operan en diferentes plazos.
El consenso de ingresos de Western Digital de 12.860 millones de dólares en el año fiscal 26 representa un crecimiento del 35% sobre los 9.520 millones de dólares del año fiscal 25, con un BPA previsto de 9,92 dólares, un 101,2% más interanual.
Se espera que el FCF alcance los 3.480 millones de dólares en el ejercicio fiscal 26, más del doble de los 1.280 millones de dólares del ejercicio fiscal 25.
El consenso de ingresos de Intel de 58.580 millones de dólares en el ejercicio fiscal 26 representa un crecimiento del 10,8% respecto a los 52.850 millones de dólares del ejercicio fiscal 25, con un BPA previsto de 1,08 dólares, un 157,4% más, pero partiendo de una base muy deprimida de 0,42 dólares.
Se espera que el FCF de Intel sea negativo en 0,64 mil millones de dólares en el año fiscal 26 antes de aumentar a 2,26 mil millones de dólares en el año fiscal 27.
La cobertura de las acciones de Western Digital incluye 16 opiniones de compra, 4 de superación, 4 de mantener y 1 de infravaloración entre 23 analistas, con un objetivo medio de 479 $, lo que implica una subida aproximada del 6% desde el precio actual de 442 $.
El objetivo medio de Street ha seguido de cerca la subida de la acción, pasando de 328,39 $ en marzo a 478,57 $ hoy, pero el objetivo alto de 660,00 $ sugiere que una parte de la cobertura ve mucho más margen a partir de aquí.
La cobertura de las acciones de Intel es bastante más prudente: 11 compran, 2 superan, 30 mantienen, 3 subestiman y 2 venden entre 48 analistas, con un objetivo medio de 79 $, un 18% por debajo del precio actual de 96 $.
El objetivo medio de Street ha subido de 47 $ en marzo a 79 $ en la actualidad, pero la acción ha superado por completo las revisiones de los analistas, cotizando cerca de su máximo de 52 semanas de 100 $ con un objetivo máximo de sólo 118 $.
Los márgenes brutos cuentan la historia
Las trayectorias de los márgenes brutos de estas dos empresas van en direcciones opuestas, y esa divergencia es la historia central de rentabilidad de esta comparación.
Los márgenes brutos de Western Digital se desplomaron hasta el 22,2% en el ejercicio de 23, cuando los precios de las memorias NAND cayeron bruscamente, y luego se recuperaron hasta el 28,1% en el ejercicio de 24, el 38,8% en el de 25 y el 42,7% en los últimos doce meses.
Los márgenes operativos siguieron la misma trayectoria, pasando de un 6,1% negativo en el ejercicio de 23 a un 22,4% en el ejercicio de 25 y un 28,0% en los últimos doce meses, impulsados por el apalancamiento operativo inherente a un negocio de fabricación intensiva y el poder de fijación de precios que se recupera cuando se reduce el suministro de NAND.
La trayectoria de Intel va en sentido contrario.
Los márgenes brutos fueron del 55,4% en el ejercicio 21, la prima estructural que conlleva una cuota de mercado de CPU dominante y una fabricación cautiva.
En el ejercicio 25, se habían reducido al 36,6%, y los márgenes operativos cayeron del 27,9% al 1,8% en el mismo periodo.
Los márgenes brutos LTM se han estabilizado en el 37,2%, pero siguen estando por debajo de la situación actual de Western Digital.
Western Digital generó unos ingresos de explotación de 2.140 millones de dólares en el ejercicio fiscal 25 sobre unos ingresos de 9.520 millones de dólares, un margen del 22,4%, partiendo de una base de ingresos de explotación cercanos a cero en el ejercicio fiscal 24.
Intel generó 93.000 millones de dólares de ingresos de explotación en el ejercicio fiscal de 25 con 52.850 millones de dólares de ingresos, un margen del 1,8%, a partir de una base que incluía una pérdida de explotación de 1.410 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 24.
Western Digital gira más rápido con menos ingresos; la escala de Intel aún no se ha traducido en apalancamiento operativo con la estructura de costes actual.
La recuperación del margen bruto de Intel requiere tanto un rendimiento satisfactorio del nodo 18A como un cambio en la mezcla hacia CPU de servidor con mayores márgenes. La de Western Digital sólo requiere unos precios sostenidos de la NAND y una demanda continuada de discos duros para centros de datos, dos factores que ya se están reflejando en los datos reales.
Modelo de valoración + Desglose del escenario de cara a cara
El modelo de valoración de TIKR apunta a 925 $ para las acciones de Western Digital en un escenario medio, lo que implica una rentabilidad total del 109% desde el precio actual de 442 $ en 4 años.
Lasacciones de Western Digital parecen infravaloradas en los niveles actuales, con una TIR media de alrededor del 19% anclada en una hipótesis de CAGR de ingresos cercana al 23% y un objetivo de margen de ingresos netos del 39%, a los que ya se aproxima el consenso para el ejercicio fiscal de 26 en la línea de EBITDA.
El modelo de valoración de TIKR establece un objetivo de 189 $ para las acciones de Intel sobre una base de caso medio, lo que implica una rentabilidad total del 97% desde el precio actual de 96 $ a lo largo de ~5 años, pero con una TIR anualizada de sólo el 8%.
Lasacciones de Intel parecen entre bastante y moderadamente sobrevaloradas a los niveles actuales, ya que el modelo de caso medio requiere una CAGR de ingresos de aproximadamente el 8% y unos márgenes de ingresos netos cercanos al 14%: alcanzables, pero dejando poco margen de seguridad a un precio que ya está por encima del objetivo medio de Street de 79 $.
La diferencia del 11% en la TIR entre las acciones de Western Digital, con un 19%, y las de Intel, con un 8%, refleja no sólo una diferencia en la velocidad de crecimiento, sino también una diferencia en la parte de cada recuperación que ya se ha descontado.
La discusión entre estos dos valores gira en torno a una pregunta: qué parte de la recuperación de los beneficios de cada empresa ya está en el múltiplo o todavía está por delante.
El caso de Western Digital Corporation
Las acciones de Western Digital cotizan a 29x NTM P/E frente a una media de 5 años de alrededor de 20x, una prima que se está ganando a pulso ya que se espera que el beneficio por acción se duplique con creces en el ejercicio fiscal de 26 años.
El EV/EBITDA de NTM de 19x parece poco exigente en un ciclo normalizado, con unos márgenes de EBITDA que aumentarán hasta el 40% en el ejercicio fiscal de 26 y un FCF que aumentará más del doble, de 1.280 millones de dólares a 3.480 millones de dólares.
El objetivo de TIKR de 2.688 dólares por acción con una TIR del 25% refleja el escenario en el que los precios de la NAND siguen ajustándose hasta el ejercicio de 2007 y los márgenes de EBITDA de consenso se acercan al 52%.
El caso de Intel Corporation
Las acciones de Intel cotizan a 92 veces el PER NTM, frente a una media de 5 años de 43 veces, lo que supone una recuperación de los beneficios que el BPA de 1,08 dólares del ejercicio fiscal 26 aún no ha confirmado.
El EV/EBITDA NTM de 25x frente a una media de 5 años de 10x cuenta la misma historia: el múltiplo se ha revalorizado por delante de la entrega fundamental, dejando poco margen para fallos de ejecución.
El nodo de proceso 18A de Intel cuenta con dos clientes principales, el principal catalizador de los ingresos de fundición que aparecerá en el modelo en el ejercicio de 2007.
El objetivo máximo de TIKR de 237 $ con una TIR del 11% requiere tres o más clientes externos de fundición para el ejercicio 28 y márgenes de ingresos netos cercanos al 15%.
Debería invertir en Western Digital Corporation o en Intel Corporation?
La única manera de saberlo realmente es mirar los números usted mismo. TIKR te da acceso gratuito a los mismos datos financieros de calidad institucional que utilizan los analistas profesionales para responder exactamente a esa pregunta.
Selecciona las acciones de Western Digital Corporation y de Intel Corporation y verás años de datos financieros históricos, lo que esperan los analistas de Wall Street en cuanto a ingresos y beneficios en los próximos trimestres, cómo se han movido los múltiplos de valoración a lo largo del tiempo y si los objetivos de precios tienden a subir o a bajar para ambas empresas.
Puede crear una lista de seguimiento gratuita para seguir Western Digital Corporation e Intel Corporation junto con cualquier otro valor que le interese. No necesita tarjeta de crédito. Sólo los datos que necesita para decidir por sí mismo.
Acceda a herramientas profesionales para analizar las acciones de WDC e INTC en TIKR de forma gratuita →
