Las empresas cíclicas confunden a los inversores que confían en los métodos de valoración estándar. Un productor de acero que cotiza a 5 veces sus beneficios parece barato hasta que se da cuenta de que esos beneficios se sitúan en un máximo cíclico y se desplomarán cuando el ciclo cambie. Un constructor de viviendas que cotiza a 15 veces los beneficios parece caro hasta que se reconoce que esos beneficios representan un mínimo cíclico y que aumentarán cuando se recupere la vivienda. Los múltiplos de arrastre engañan en ambas direcciones porque están anclados a unos beneficios que no representan las condiciones normales.
El reto es que las empresas cíclicas experimentan oscilaciones drásticas de rentabilidad impulsadas por factores que escapan al control de la dirección. Los precios de las materias primas, los tipos de interés, la construcción de viviendas, los ciclos de gasto de capital y el crecimiento económico determinan los beneficios de las empresas expuestas a estas fuerzas. Una empresa química puede ganar 8 dólares por acción en su punto álgido y 1 dólar por acción en su punto más bajo, con lo que cualquier ratio PER de un solo año carece prácticamente de sentido.
Valorar empresas cíclicas exige normalizar los beneficios a lo largo del ciclo en lugar de anclarse en los resultados actuales. Los inversores que dominan este enfoque encuentran oportunidades cuando otros sólo ven confusión. Compran en los mínimos cíclicos cuando los beneficios parecen terribles, pero las valoraciones son en realidad baratas. Venden en los picos cíclicos cuando los beneficios parecen espectaculares, pero las valoraciones se han estirado.
Averigüe el valor real de una acción en menos de 60 segundos con el nuevo modelo de valoración de TIKR (es gratuito)>>>.
Reconozca qué hace que los beneficios sean cíclicos
Los beneficios cíclicos se derivan de la exposición a fuerzas económicas que se mueven según patrones plurianuales. Los productores de materias primas se enfrentan a ciclos de precios impulsados por desequilibrios de oferta y demanda que tardan años en corregirse. Los constructores de viviendas dependen de ciclos inmobiliarios influidos por los tipos de interés, la demografía y las normas de préstamo. Las empresas industriales que venden bienes de equipo ven cómo los pedidos aumentan durante las expansiones y se desploman durante las contracciones. Los bancos experimentan ciclos crediticios en los que las pérdidas por préstamos fluctúan drásticamente con las condiciones económicas.
La característica clave es que los beneficios revierten hacia una media a largo plazo con el paso del tiempo. Los picos de beneficios atraen nuevas inversiones, lo que aumenta la oferta y, a la larga, hace bajar los precios y los beneficios. Los beneficios difíciles provocan salidas de capacidad, que reducen la oferta y acaban impulsando la recuperación. Este patrón se repite porque las fuerzas que lo impulsan son estructurales y no específicas de cada empresa.
Distinga el carácter cíclico del declive secular. Las empresas cíclicas se recuperan cuando las condiciones se normalizan. Las empresas en declive se enfrentan a vientos en contra permanentes que impiden la recuperación independientemente de las condiciones económicas. Una empresa siderúrgica con bajos beneficios debido a la débil demanda industrial es cíclica. Una empresa que pierde cuota a favor de materiales alternativos se enfrenta a retos estructurales que no se solucionarán con los cambios de ciclo.
Consejo de TIKR: Revise el historial de ingresos y beneficios de cinco años en el informe financiero detallado de TIKR para identificar el patrón cíclico. Los verdaderos cíclicos muestran claros picos y caídas que se corresponden con los ciclos económicos o industriales en lugar de un deterioro constante.
Revise los beneficios cíclicos de una empresa al instante (gratis con TIKR) >>>
Normalizar los beneficios a lo largo del ciclo
La técnica principal para valorar empresas cíclicas sustituye los beneficios actuales por beneficios normalizados o de ciclo medio. En lugar de preguntar qué gana la empresa hoy, pregunta qué gana de media a lo largo de un ciclo completo. Esta cifra normalizada representa el poder sostenible de los beneficios, que puede multiplicar por un múltiplo de valoración adecuado.
Calcule los beneficios medios de los últimos siete a diez años para abarcar al menos un ciclo completo. Este promedio suaviza los picos y las caídas para revelar la capacidad de ganancia subyacente. Si una empresa ganó entre 2 y 10 dólares por acción en la última década, con una media de 5 dólares, utilice 5 dólares como estimación de beneficios normalizados en lugar de lo que la empresa esté ganando este año.
Ajuste la media histórica si la empresa ha cambiado sustancialmente. Una empresa que ha ampliado su capacidad, ha realizado adquisiciones o ha mejorado su posición de costes tendrá en el futuro unos beneficios normalizados superiores a lo que sugiere su media histórica. Una empresa que haya perdido cuota de mercado o haya visto cómo se reducía su sector tendrá unos beneficios normalizados más bajos. Utilice la historia como punto de partida, pero aplique su juicio sobre las posibles diferencias en el futuro.
Consejo de TIKR: Extraiga los datos de beneficios por acción de varios años en el informe financiero detallado de TIKR y calcule usted mismo la media. Comparar esta cifra normalizada con el precio actual de la acción proporciona una valoración ajustada al ciclo que los múltiplos de arrastre no pueden ofrecer.
Elija las métricas de valoración adecuadas
Los ratios P/E estándar son inadecuados para las empresas cíclicas porque los beneficios fluctúan demasiado. Un PER de 5 veces en los máximos de beneficios suele indicar que la empresa está cara, no barata, porque esos beneficios disminuirán. Un PER de 25 veces en el punto más bajo de los beneficios suele ser más barato que caro, porque esos beneficios se recuperarán. El múltiplo y los beneficios se mueven en direcciones opuestas a lo largo del ciclo.
La relación precio-valor contable proporciona un ancla más estable para muchas empresas cíclicas. El valor contable cambia más lentamente que los beneficios, lo que proporciona una base consistente para la valoración. Una empresa cíclica que cotiza por debajo de su valor contable en su punto más bajo puede ofrecer un alza significativa a medida que los beneficios se recuperan y el mercado revaloriza el capital. Compare la relación precio/valor contable actual con el intervalo histórico para evaluar en qué punto del ciclo de valoración se encuentra la empresa.
El valor de empresa respecto al EBITDA de mitad de ciclo combina el concepto de normalización con una métrica menos volátil que los ingresos netos. Calcule el EBITDA medio a lo largo de un ciclo completo y, a continuación, compare el valor empresarial actual con esa cifra normalizada. Este enfoque tiene en cuenta la estructura de capital al tiempo que suaviza la volatilidad de los beneficios que distorsiona los ratios PER.
Consejo TIKR: Haga un seguimiento del valor precio/valor contable a lo largo del tiempo en la sección Valoración de TIKR para ver cómo se compara el múltiplo actual con los máximos y mínimos históricos. Las empresas cíclicas suelen alcanzar extremos de valoración similares en cada cambio de ciclo, lo que les proporciona puntos de referencia para calcular el momento oportuno.
Utilice la solidez del balance como guía
La solidez del balance determina qué empresas cíclicas sobreviven a las caídas y cuáles se enfrentan a dificultades. Una empresa con poca deuda y abundante liquidez puede esperar a que se prolongue el declive, mantener inversiones estratégicas e incluso adquirir competidores en dificultades. Una empresa apalancada que se enfrente a la misma recesión puede tener que captar capital dilutivo, vender activos a precios deprimidos o reestructurar la deuda en condiciones desfavorables.
Dé prioridad a las empresas cíclicas con balances conservadores, especialmente cuando compre durante periodos aparentemente bajos. La depresión puede durar más o ser más profunda de lo esperado. Una empresa con dos años de liquidez y un servicio de la deuda modesto puede soportar una recesión prolongada. Una empresa con vencimientos a corto plazo y una pesada carga de intereses puede no sobrevivir lo suficiente para que el ciclo cambie.
Los balances sólidos también permiten la inversión anticíclica. Las empresas que invierten durante las recesiones suelen mejorar su posición competitiva cuando el ciclo se recupera. Amplían su capacidad cuando los costes de construcción son bajos, adquieren competidores a valoraciones distorsionadas y ganan cuota de mercado gracias a los recortes de las empresas más débiles. Estas ventajas se acumulan a lo largo de múltiples ciclos.
Consejo TIKR: Revise la deuda neta, las posiciones de tesorería y los ratios deuda/capital en los datos del balance de TIKR. Compare los niveles de apalancamiento con los mínimos de ciclos anteriores para evaluar si la empresa puede sobrevivir en condiciones similares o peores.
Compre cuando los múltiplos parezcan caros
La inversión cíclica suele requerir acciones contrarias a la intuición. El mejor momento para comprar un valor cíclico suele ser cuando su PER parece caro. Un constructor de viviendas que cotiza a 25 veces sus beneficios durante un periodo de depresión inmobiliaria puede ser más barato que la misma empresa que cotiza a 8 veces sus beneficios durante un periodo de auge inmobiliario. El múltiplo alto refleja unos beneficios deprimidos que se espera que se recuperen. El múltiplo bajo refleja unos beneficios máximos que se espera que disminuyan.
Este patrón existe porque los mercados se anticipan. Cuando un valor cíclico cotiza a un múltiplo bajo, el mercado ya ha descontado que los beneficios actuales son insostenibles y que disminuirán. Cuando cotiza a un múltiplo alto, el mercado reconoce que los beneficios actuales son bajos y mejorarán. Los inversores que compran valores cíclicos con un PER bajo suelen encontrarse con cuchillos que caen cuando los beneficios se desploman hacia el mínimo. Los que compran valores cíclicos con PER elevados en el punto más bajo suelen aprovechar la recuperación a medida que los beneficios se normalizan.
La aplicación práctica requiere identificar en qué punto se encuentra el ciclo en lugar de basarse en múltiplos de arrastre. Una empresa cíclica con un beneficio mínimo de 20 veces, que ganará cuatro veces más en la mitad del ciclo, cotiza a un beneficio normalizado de 5 veces. El múltiplo ópticamente caro enmascara una verdadera baratura. Por el contrario, una empresa a 5 veces los beneficios máximos, que ganará una cuarta parte en la mitad del ciclo, cotiza en realidad a 20 veces los beneficios normalizados. El múltiplo ópticamente barato enmascara la verdadera carestía.
Consejo TIKR: Revise los beneficios por acción de los últimos diez años en el informe financiero detallado de TIKR. Si los beneficios actuales se sitúan cerca de mínimos históricos, un PER elevado puede ser señal de una oportunidad. Si los beneficios actuales se sitúan cerca de los máximos históricos, un PER bajo puede indicar riesgo.
La conclusión de TIKR
Las empresas cíclicas requieren técnicas de valoración diferentes a las de las empresas estables. Los beneficios acumulados y los PER estándar son engañosos porque se anclan en un único punto de un patrón volátil. Los beneficios normalizados, los ratios precio/valor contable y los múltiplos EBITDA de mitad de ciclo proporcionan guías más fiables del valor subyacente.
La oportunidad de invertir en valores cíclicos radica en reconocer en qué punto se encuentra el ciclo y lo que ello implica para la valoración. Compre cuando los beneficios actuales parezcan terribles pero las valoraciones normalizadas sean atractivas. Vender cuando los beneficios actuales parezcan espectaculares, pero el ciclo haya madurado y las valoraciones se hayan estirado. Este planteamiento requiere paciencia y convicción, pero permite obtener rendimientos que los inversores que se centran en los resultados históricos no consiguen sistemáticamente.
TIKR proporciona los datos históricos esenciales para el análisis cíclico. Los datos financieros plurianuales revelan el patrón de beneficios en ciclos anteriores. El historial de valoración muestra cómo ha valorado el mercado la empresa en anteriores máximos y mínimos. Los datos del balance confirman si la empresa puede sobrevivir a caídas prolongadas. Juntas, estas herramientas le ayudan a valorar empresas cíclicas cuando los enfoques estándar se quedan cortos.
Valore cualquier acción en menos de 60 segundos con TIKR
Con la nueva herramienta Modelo de Valoración de TIKR, puede estimar el precio potencial de una acción en menos de un minuto.
Todo lo que necesita son tres simples datos:
- Crecimiento de los ingresos
- Márgenes operativos
- Múltiplo PER de salida
Si no está seguro de qué introducir, TIKR rellena automáticamente cada dato utilizando las estimaciones de consenso de los analistas, lo que le proporciona un punto de partida rápido y fiable.
A partir de ahí, TIKR calcula el precio potencial de la acción y la rentabilidad total en escenarios alcistas, bajistas y de base para que pueda ver rápidamente si una acción parece infravalorada o sobrevalorada.
Vea el valor real de una acción en menos de 60 segundos (gratis con TIKR) >>>
¿Busca nuevas oportunidades?
- Descubra qué accionesestán comprando los inversores multimillonarios, para que pueda seguir al dinero inteligente.
- Analice los valores en tan sólo 5 minutoscon la plataforma todo en uno y fácil de usar de TIKR.
- Cuantas más piedras vuelque... más oportunidades descubrirá.Busque en más de 100.000 valores de todo el mundo, en las participaciones de los principales inversores mundiales y mucho más con TIKR.
Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
