Wichtige Kennzahlen für Marvell-Aktien
- Aktueller Kurs: $236,10
- Zielkurs (Mitte): ~$895
- Konsensziel der Analysten: ~$285
- Potenzielle Gesamtrendite: ~279 %
- Annualisierte IRR: ~35 % / Jahr
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Was ist passiert?
Marvell Technology (MRVL) erhielt am 11. September neue Analystenabdeckung, und der Markt reagierte sofort. Piper Sandler stufte die Aktie mit einem Kursziel von $270 als "Overweight" ein, und die Aktie stieg um 4,03 % auf einen Schlusskurs von $236,10. Die breite Halbleitergruppe war an diesem Tag ebenfalls höher, aber die Neueinstufung war der Auslöser: Broadcom und NVIDIA bewegten sich kaum, daher wurde dies als eine Marvell-spezifische Geschichte gelesen.
Pipers $270 ist ein 12-Monats-Ziel und liegt tatsächlich unter dem durchschnittlichen Konsensziel der Analysten von etwa $285, sodass dies oberflächlich betrachtet wie eine unterdurchschnittliche und keine bullische Einschätzung aussieht. Die bullische Argumentation verbirgt sich im Zeitplan: Dieses $270-Ziel basiert auf einem KGV für das Kalenderjahr 2030 von etwa dem 18-fachen, wobei das Unternehmen davon ausgeht, dass der Gewinn bis dahin mit fast 45 % pro Jahr auf etwa $19 wächst. Mit anderen Worten: Piper ist für die nächsten zwölf Monate konservativ, aber überzeugt davon, wo das Unternehmen in vier Jahren stehen wird.
Die bullische Argumentation ist eine Wette auf 2029 und darüber hinaus
Der Piper-Analyst David O'Connor baute seine Einschätzung auf den Bausteinen auf, die Marvell in einem Jahrzehnt zusammengefügt hat: einen Marktanteil von etwa 10 % bei Rechenzentrumskomponenten, führende Positionen in optischen DSPs und kundenspezifischer "Anbindungs"-Konnektivität sowie vertiefende Beziehungen zu Hyperscalern. Er verwies auf die Akquisition von Celestial AI im Dezember 2025 als Weg, die nächste optische Welle zu gewinnen, und hob die Google-Kundensilizium-Vereinbarung als Bestätigung der gesamten Strategie hervor.
Dieser Google-Deal ist die tragende Wand, daher ist Präzision wichtig. Gemäß der SEC-Einreichung von Marvell unterzeichneten die beiden am 29. Juli eine kommerzielle Vereinbarung für kundenspezifische Programme, die an Googles TPU-Ökosystem angebunden sind, einschließlich KI-Inferenzbeschleunigern, Speichercontrollern, Netzwerkschnittstellencontrollern und Speicherschnittstellencontrollern. Marvell gewährte Google außerdem eine Option auf bis zu 58,97 Millionen Aktien zu einem Preis von $206,58. Die Schlagzeile von $120 Milliarden ist eine Obergrenze für die Zuteilung, die erfordert, dass Google bis zum Geschäftsjahr 2033 weiterhin Chips in großem Umfang kauft, wobei bedeutende TPU-Anbindungserlöse im Geschäftsjahr 2029 beginnen sollen.
CEO Matt Murphy stellt dieses Geschäft als diversifiziert und nicht als abhängig von einem einzigen Sockel dar. Auf der Global TMT Conference von Citi am 9. September bezeichnete er das kundenspezifische Geschäft als "eine Reihe von Sockeln bei allen großen Hyperscale-Kunden, die sehr diversifiziert und sehr reich an Marvell-IP sein werden." Das ist wichtig, weil der alte Kritikpunkt an Marvell das Konzentrationsrisiko war – ein riesiges Programm, das die gesamte Geschichte trägt. Seine Argumentation lautet nun, dass sich das Risiko auf vier US-Hyperscaler und mehr als 20 Design-Wins verteilt.
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Warum die Zahlen immer weiter steigen
Ein neuer Analyst kann das Nachkaufen einer Aktie, die in einem Jahr um 252 % gestiegen ist, rechtfertigen, weil die eigenen Prognosen des Unternehmens die Schätzungen immer wieder übertreffen. Bei Citi rechnete Murphy vor: Vor einem Jahr bezifferte er das Geschäftsjahr 2027 auf etwa $9,5 Milliarden und das Geschäftsjahr 2028 auf etwa $11 Milliarden, zusammen etwa $20 Milliarden. "Wenn man heute nach vorne schaut, haben wir jetzt gesagt, dass wir in diesem Jahr $12 Milliarden und im nächsten Jahr $18 Milliarden erreichen können. Das sind also $30 Milliarden", sagte er. Die Zwei-Jahres-Aussicht wuchs in zwölf Monaten um die Hälfte, begünstigt durch ein Konnektivitätswachstum von "über 70 %" und eine Lieferkette, die um 50 % hochgefahren wurde. Marvell meldete am 27. August einen Rekordumsatz im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 von $2,739 Milliarden, ein Plus von 36,55 % gegenüber dem Vorjahr. Die Revisionsdaten von TIKR zeigen den gleichen Zug von außen: Der Konsens für das Geschäftsjahr 2028 ist von etwa $11,2 Milliarden im letzten September auf jetzt etwa $18,2 Milliarden gestiegen.
Mit dem Wachstum des kundenspezifischen Siliziumgeschäfts driftet die Bruttomarge nach unten, weil die Kunden die Entwicklung finanzieren und Marvell die IP teilt. Der Grund, warum es dennoch einen starken Gewinn abwirft, ist ein Buchhaltungsmechanismus, den Murphy erläuterte: Die kundenspezifische Entwicklung wird vom Kunden finanziert und als Gegenbuchung zu F&E verbucht, sodass "man diesen Ausgleich erhält, selbst wenn das Produkt eine niedrigere Bruttomarge aufweist." CFO Dan Durn formulierte den Trade-off deutlich: Das Unternehmen werde "einen schrittweisen Rückgang aus Sicht der Bruttomarge sehen", während die Betriebsmarge weiter auf ihr Ziel von 38 % bis 40 % steigt. Investoren, die sich auf die Bruttomarge fixieren, schauen laut Management auf die falsche Zahl. Der Markt ist nicht vollständig überzeugt: Die Meldung vom 27. August zog einen eintägigen Rückgang von 10,28 % nach sich, teilweise genau wegen dieser Sorge.
Ein Aufschlag, den nur Wachstum rechtfertigen kann
Marvell notiert laut den Competitors-Daten von TIKR bei etwa dem 34-fachen des NTM EV/EBITDA, verglichen mit etwa dem 15-fachen für NVIDIA, dem 17-fachen für Broadcom und einem Peer-Durchschnitt von etwa dem 20-fachen. Einen solchen Aufschlag gegenüber den Unternehmen, mit denen es sowohl zusammenarbeitet als auch konkurriert, zu tragen, macht nur Sinn, wenn Marvell von einer kleineren Basis aus schneller wächst. Das mittlere Szenario-Modell von TIKR rechnet mit einem Umsatzwachstum im hohen 30er-Prozentbereich, einem der schnellsten unter Large-Cap-Halbleitern.
Breite ist es, die den Aufschlag nicht leichtsinnig erscheinen lässt. Murphy erinnert Investoren daran, dass kundenspezifisches Silizium nicht das ganze Unternehmen ausmacht: "Marvell als Unternehmen wird von seiner Konnektivitätstechnologie angetrieben. Das ist unser Kern", sagte er und verwies auf optische DSPs und Treiber, die den Übergang von 800-Gigabit auf 1,6-Terabit mitmachen. Er nannte Scale-Up-Switching plus angeschlossene Optik als den nächsten Milliarden-Dollar-Markt, den die Analysten möglicherweise unterschätzen, und bezeichnete ihn als "den Schlüssel zum Königreich für die nächsten 20 Jahre."
Ein Großteil des Aufwärtspotenzials hängt von Programmen ab, die noch nicht begonnen haben, und Murphy räumt ein, dass das Substratangebot "in einigen Bereichen derzeit sehr angespannt ist." Die Aktie liegt 28 % unter ihrem Hoch von $329,88, ist aber im Jahresvergleich um 252 % gestiegen. Daher liegt das Risiko im Multiplikator, nicht im Ziel: Eine verzögerte Hochskalierung würde einen so hoch bewerteten Titel schnell neu bewerten.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $236,10
- Zielkurs (Mitte): ~$895
- Potenzielle Gesamtrendite: ~279 %
- Annualisierte IRR: ~35 % / Jahr
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Das Modell stützt sich auf zwei Umsatztreiber: die Hochskalierung des kundenspezifischen Siliziumgeschäfts, angeführt von den Google-XPU-Anbindungsprogrammen ab dem Geschäftsjahr 2029, und das wachsende Konnektivitätsgeschäft während des optischen Übergangs von 800-Gigabit auf 1,6-Terabit. Der Margentreiber ist der operative Hebel, wobei die operativen Ausgaben voraussichtlich mit etwa der Hälfte der Umsatzwachstumsrate steigen sollen, was die Betriebsmarge auf 38 % bis 40 % anhebt, selbst wenn die kundenspezifische Mischung die Bruttomarge unter Druck setzt. Das Hauptrisiko ist der Zeitpunkt der Konzentration: Der größte Teil des Aufwärtspotenzials hängt von Programmen ab, die noch nicht hochgefahren wurden, sodass eine Verzögerung die gesamte Kurve nach rechts verschiebt.
Das Aufwärtsszenario ist, dass Marvell von einer kleineren Basis aus besser agiert und der von Murphy beschriebene Scale-Up-Optikmarkt planmäßig eintrifft, was den Aufschlag rechtfertigt. Das Abwärtsszenario ist, dass eine Programmverzögerung oder ein Lieferengpass die Hochskalierung verzögert und eine Aktie, die auf reibungslose Ausführung eingepreist ist, scharf neu bewertet wird, wie es bereits mit einem Rückgang von 48 % vom Höchst- zum Tiefststand Ende Juli geschehen ist.
Fazit
Am 6. Oktober wird die kurzfristige Debatte beigelegt, wenn Marvell seinen Investor Day abhält und sein langfristiges Ziel für die Betriebsmarge mit einer Bandbreite möglicher Ergebnisse für das kundenspezifische Geschäft bis 2030 neu festlegt. Gut wäre eine glaubwürdige Bandbreite für die kundenspezifischen Umsätze, die die Google-Option als diversifiziert und kurzfristig darstellt, sowie eine Margenprognose, die trotz sinkender Bruttomarge bei 38 % bis 40 % bleibt. Schlecht wäre eine breite, vage Bandbreite, die die $120-Milliarden-Schlagzeile zu einer Zahl für irgendwann macht, oder eine Margenprognose, die stärker auf Bruttomargenerosion ausgerichtet ist, als die Analysten modelliert haben. Pipers $270-Ziel geht vom ersten Szenario aus. Die Aktie hat bereits einen Großteil davon eingepreist, daher geht es am 6. Oktober weniger darum, ob die Geschichte real ist, sondern mehr darum, ob der Zeitplan so nah ist, wie die Bullen ihn jetzt benötigen.
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