Wichtige Kennzahlen für die CVS-Aktie
- Performance dieser Woche: -1,5%
- 52-Wochen-Spanne: $70 bis $111
- Zielpreis des Bewertungsmodells: $107
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 12,9 % über 2,3 Jahre
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Ein starkes Quartal, ein unklares 2027: CVS' Turnaround gerät in Turbulenzen
CVS Health (CVS) schloss diese Woche bei $95, leicht im Minus, nachdem es eines seiner stärksten Quartale seit Jahren vorgelegt hatte. Der Umsatz stieg im Q2 um 7,3 % auf 106 Milliarden US-Dollar, und der bereinigte Gewinn je Aktie (EPS) sprang um 42 % auf 2,58 US-Dollar und übertraf die Schätzungen deutlich. Das Management erhöhte die Jahresprognose auf 7,90 bis 8,10 US-Dollar je Aktie, gegenüber zuvor 7,30 bis 7,50 US-Dollar.
Trotz des Überschreitens fiel die Aktie nach dem Bericht, weil das Management reale Gegenwinde für 2027 ansprach. CVS Caremark steht unter Druck durch das 340B-Arzneimittelrabattprogramm, wo Herstellerbeschränkungen und Generika-Umstellungen die Margen drücken. Für Caremark wird auch mit einem Mitgliederrückgang im nächsten Jahr gerechnet, da einige Krankenversicherungskunden während eines Wechsels zu Netto-Kostenpreisen aussteigen.
Dieser Übergang zielt langfristig darauf ab, die Regulierungsbehörden zufriedenzustellen, schafft aber kurzfristig Unsicherheit. Wenn die CVS-Aktie ihre jüngsten Gewinne halten soll, braucht das Management konkrete Gegenmaßnahmen deutlich vor Jahresende.
CEO David Joyner gab sich dennoch zuversichtlich. "Wir erzielten ein bereinigtes Betriebsergebnis von 5,2 Milliarden US-Dollar und einen bereinigten Gewinn je Aktie von 2,58 US-Dollar", sagte Joyner den Analysten und führte dies auf einen "zielgerichteten unternehmensweiten Fokus auf den Aufbau von Vertrauen" zurück.
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Ist die CVS-Aktie unterbewertet?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 3,6 %
- Betriebsmargen: 4,2 %
- KGV-Multiple: 10,1x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 107 US-Dollar, was ein gesamtes Aufwärtspotenzial von 12,9 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 5,4 % über die nächsten 2,3 Jahre impliziert.
CVS notiert mit einem einstelligen Forward-KGV, was normalerweise entweder tiefen Wert oder echte Bedenken hinsichtlich der künftigen Erträge signalisiert. Angesichts der gerade angesprochenen Gegenwinde für 2027 scheint der Markt eher Letzteres anzunehmen.
Eine Umsatzwachstumsannahme von 3,6 % ist für ein Unternehmen mit über 400 Milliarden US-Dollar Umsatz bescheiden und spiegelt die Vorsicht angesichts der Mitgliederverluste bei Caremark wider. Die Betriebsmargen von rund 4,2 % bleiben dünn, was typisch für ein apothekenlastiges Modell ist, und stehen ebenfalls unter Druck durch Verschiebungen im Arzneimittelmix.
Das Forward-KGV von 10,1x liegt unterhalb der eigenen historischen Spanne von CVS und deutlich unter den etwa 21x Forward-Erträgen von UnitedHealth. Diese Lücke deutet darauf hin, dass der Markt das integrierte Modell von CVS derzeit als riskanter ansieht als das eines reinen Versicherers.
Ob sich dieser Abschlag schließt, hängt von der Umsetzung bis 2027 ab, insbesondere davon, wie gut CVS Mitgliederverluste mit GLP-1-Wachstum ausgleichen kann.
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Der PBM-Margendruck: CVS vs. UnitedHealth und Cigna
CVS operiert in einem Drei-Parteien-PBM-Markt neben UnitedHealth (UNH) und Cigna (CI), und der Vergleich zeigt, wie komprimiert die Bewertungen branchenweit geworden sind. UnitedHealth notiert mit etwa 21x Forward-Erträgen, obwohl es mit 6,5 % Umsatzwachstum über die letzten zwölf Monate das langsamste Wachstum der Gruppe aufweist, während das eigene Wachstum von CVS mit 7,4 % tatsächlich beide Rivalen übertrifft. Cigna notiert mit einem günstigeren Forward-KGV von 9,5x, da Express Scripts CVS Caremark 2025 als größten PBM nach Volumen ablöste.
Diese Neuordnung ist für die Position von CVS wichtig. Cigna führt ein rabattfreies Apothekenmodell ein, das CVS unter Druck setzen könnte, seinen eigenen Übergang zu beschleunigen, während UnitedHealths Optum seine Klinikpräsenz gegen CVS' Oak Street Health-Geschäft ausbaut. Alle drei sehen sich der gleichen 340B-Prüfung ausgesetzt, aber die Größe von CVS Caremark gibt ihm mehr Spielraum, Verluste zu absorbieren als kleineren Playern. Vor diesem Hintergrund sieht das KGV-Multiple von CVS mit 10,1x näher am Abschlag von Cigna als an der Prämie von UnitedHealth.
Was treibt die CVS-Aktie künftig an?
Die kurzfristigen Katalysatoren für CVS konzentrieren sich darauf, zu beweisen, dass es die strukturellen Gegenwinde für 2027 ausgleichen kann. Das Management plant, auf der Q3-Konferenz spezifische Auswirkungen von 340B und Mitgliederverlusten zu erläutern, was den Investoren konkrete Zahlen hinter den vorsichtigen Kommentaren vom August liefern würde.
GLP-1-Gewichtsverlustmedikamente stellen einen echten Wachstumshebel dar. CVS fängt Volumen durch geförderte Caremark- und Aetna-Programme sowie den wachsenden Cash-Pay-Markt ab, was bei erfolgreicher Umsetzung einige Mitgliederverluste ausgleichen könnte. Eine beantragte FTC-Einigung zu Insulinpreisen könnte zudem die regulatorische Belastung für das kommende Jahr verringern.
Oak Street Health, das Primärversorgungsgeschäft von CVS, verzeichnete im letzten Quartal ein Umsatzwachstum von fast 23 % und bleibt ein langfristiger Wachstumsmotor, auch wenn das Kern-PBM-Geschäft unter Druck steht. CVS bekräftigte das Vertrauen in sein Ziel eines mittleren zweistelligen bereinigten EPS-Wachstums (CAGR) bis 2028, aber dieses Ziel hängt nun mehr von der Umsetzung als von Rückenwind ab.
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