Wichtige Erkenntnisse
- Hims & Hers steigerte den Umsatz im Q2 2026 um 40 % gegenüber dem Vorjahr auf 753 Millionen US-Dollar, aber die Bruttomarge fiel auf 64 %, der sechste Quartalsrückgang in Folge und der stärkste Einzelquartalsrückgang in diesem Zeitraum, während sowohl die Betriebs- als auch die Nettomarge zum ersten Mal seit über zwei Jahren ins Negative drehten.
- Die von der Geschäftsführung genannte bereinigte EBITDA-Zahl von 60 Millionen US-Dollar schließt etwa 81 Millionen US-Dollar an einmaligen Kosten aus, von denen ein großer Teil laut CFO direkt auf die Eucalyptus-Übernahme und Rückstellungen für den Rechtsstreit mit der FTC zurückzuführen ist. Unbereinigt betrug das EBITDA im Q2 tatsächlich minus 70 Millionen US-Dollar.
- Die Beschwerde der FTC vom 29. Juli, eine damit verbundene Sammelklage wegen Wertpapierbetrugs und eine Untersuchung der Vorstandspflichten zielen alle auf dieselben Abonnement- und Datenpraktiken ab, die das Management für seine Effizienzgewinne im Marketing verantwortlich macht. Dies stellt die Frage, ob diese Effizienz von Dauer ist.
- Nichts davon spiegelt sich bisher in den Zahlen wider, da die Klage fünf Wochen nach Abschluss des Q2 eingereicht wurde. Die noch nicht veröffentlichten Q3-Ergebnisse sind die ersten, die zeigen könnten, ob die versprochene Margenerholung real ist oder ob der rechtliche Druck zu wirken beginnt.
Die Margengeschichte des Managements und die, die die Zahlen erzählen
Hims & Hers (HIMS) erzielte im zweiten Quartal 2026 einen Umsatz von 753 Millionen US-Dollar, ein Plus von 40 % gegenüber dem Vorjahr und über den etwa 700 Millionen US-Dollar, die die Wall Street erwartet hatte. Finanzvorstand Yemi Okupe stellte das Quartal als Beweis dar, dass das Unternehmen gleichzeitig schnell wachsen und seine Finanzen straffen kann, und verwies auf eine bereinigte EBITDA-Marge von 8 %, eine Verbesserung um 1 Prozentpunkt gegenüber dem ersten Quartal.
Die unbereinigten Zahlen erzählen eine andere Geschichte, denn die Bruttomarge fiel im Q2 auf 64 %, gegenüber 70 % im Q1 und 79 % vor sechs Quartalen. Dies war der sechste Quartalsrückgang in Folge und mit Abstand der stärkste, mehr als doppelt so hoch wie in den vorangegangenen Quartalen. Die Betriebsmarge drehte im Q1 erstmals in diesem Datensatz ins Negative (minus 8 %) und fiel im Q2 weiter auf minus 13 %. Die Nettomarge folgte demselben Pfad, von positiv in jedem Quartal seit mindestens September 2024 auf minus 15 % im Q1 und minus 12 % im Q2.
Das GAAP-EBITDA, nicht die von Hims hervorgehobene bereinigte Zahl, betrug im Q2 minus 70 Millionen US-Dollar, ein Umschwung von etwa 130 Millionen US-Dollar gegenüber den 60 Millionen US-Dollar bereinigtem EBITDA, die das Management für denselben Zeitraum meldete. Okupe erklärte die Diskrepanz selbst im Q2-Earnings-Call: Im Q2 wurden etwa 81 Millionen US-Dollar an einmaligen Kosten ausgeklammert, bestehend aus "Übernahme- und Transaktionskosten, die hauptsächlich mit dem Abschluss unserer Eucalyptus-Übernahme zusammenhängen, Restrukturierungskosten... und Rückstellungen für rechtliche Eventualverbindlichkeiten im Zusammenhang mit der jüngsten Klage der FTC."
Das sind seine Worte, keine externe Schätzung. Die Verbesserung, auf die Anleger hingewiesen werden, hängt davon ab, die Kosten der Übernahme, die das internationale Wachstum von Hims antreibt, und die mit der Erhebung und Nutzung von Kundendaten verbundenen Rechtskosten auszuklammern. Nimmt man diese Bereinigung heraus, verzeichnete Hims im selben Quartal, das das Management als Wendepunkt bezeichnete, sein schlechtestes Betriebsquartal und seine schlechteste Nettomarge seit über zwei Jahren.
Die Klage hinter der Zahl
Die am 29. Juli eingereichte FTC-Beschwerde ist nicht der gewöhnliche regulatorische Streit, als der sie im Earnings-Call dargestellt wurde. Die FTC, unterstützt von Utah und Kalifornien, wirft Hims vor, Verbraucher unmittelbar nach Ausfüllen eines Aufnahmeformulars für Rezepte belastet zu haben, bevor ein Anbieter tatsächlich eine Behandlungsentscheidung getroffen hatte, und dass das Unternehmen die Kündigung absichtlich erschwert habe, indem es den Kündigungsbutton hinter zusätzlichen Schritten versteckte. Außerdem heißt es, Hims habe gesundheitsbezogene Kundendaten trotz gegenteiliger Zusicherungen an Nutzer zu Werbezwecken mit Meta und Snap geteilt.
Diese drei Praktiken liegen nahe am Kern der Wachstumsmechanik, die Hims im selben Call beschrieb. Okupe führte eine Verbesserung der Marketingeffizienz um 5 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr auf eine stärkere Kundenbindung, Cross-Selling und jahrelange Markeninvestitionen zurück, und CEO Andrew Dudum beschrieb einen KI-gestützten Daten-Flywheel, bei dem jede Interaktion eines Abonnenten das Targeting schärft und die Kosten für die Gewinnung des nächsten senkt. Wenn Aufsichtsbehörden eine einfachere Kündigung erzwingen oder die Weitergabe von Kundendaten an Werbeplattformen einschränken, werden einige der Effizienzgewinne, auf die das Management für niedrigere Preise zählt, schwerer zu wiederholen sein.
Die Auswirkungen haben sich bereits über den regulatorischen Fall hinaus ausgeweitet. Eine mit der FTC-Offenlegung verbundene Sammelklage wegen Wertpapierbetrugs hat eine Frist für Hauptkläger (Lead Plaintiff) zum 2. November 2026, und die Kanzlei Berger Montague hat separat eine Untersuchung eingeleitet, ob der Vorstand von Hims im Zusammenhang mit denselben Daten- und Abrechnungspraktiken seine Treuepflicht verletzt hat. Nichts davon beweist die zugrunde liegenden Vorwürfe, und Hims hat angekündigt, sich energisch zu verteidigen, aber es fügt rechtliche und Reputationskosten zu einem Margentrend hinzu, der sich bereits vor der Klageerhebung verschlechterte.
Was das Bild tatsächlich ändern würde
Das einzige, was dieser Analyse fehlt, ist der Zeitfaktor. Das zweite Fiskalquartal von Hims endete am 30. Juni, einen vollen Monat bevor die FTC ihre Beschwerde am 29. Juli einreichte, daher spiegelt nichts in den oben genannten Zahlen eine Änderung im Verbraucherverhalten, Marketingaufwand oder den Abonnementpraktiken im Zusammenhang mit der Klage selbst wider. Die Margenverschlechterung im Q2 ist ausschließlich auf die von der Geschäftsführung seit zwei Quartalen beschriebene Verschiebung hin zu markengebundenen Gewichtsverlustprodukten und internationalen Märkten zurückzuführen, nicht auf den Rechtsstreit.
Die gesamten Betriebsausgaben als Anteil am Umsatz stiegen auf ihre beiden höchsten Werte in den dargestellten acht Quartalen: 71 % im Q1 und 69 % im Q2, verglichen mit einer Spanne von 58 % bis 69 % in den sechs Quartalen davor. Diese Kostenposition fasst Marketing mit allgemeinen und administrativen Kosten zusammen, einschließlich der FTC-Rückstellung selbst, sodass nicht sauber isoliert werden kann, ob die Marketingausgaben spezifisch weniger effizient wurden. Sie zeigt jedoch, dass die von Okupe im Call beschriebene operative Hebelwirkung (drei Punkte sequenzielle Hebelwirkung in Betrieb und Support) sich noch nicht in der gesamten Kostenstruktur niedergeschlagen hat.
Hims gab eine Prognose (Guidance) für eine bereinigte EBITDA-Marge von 10 % im Mittel für Q3 und etwa 12 % für Q4 ab, was die steilste sequenzielle Verbesserung der Margenlinie im gesamten Jahr erfordern würde. Die noch nicht veröffentlichten Q3-Ergebnisse sind die ersten, die zeigen könnten, ob diese Erholung real ist oder ob der FTC-Fall beginnt, die Abonnement- und Marketingmechanismen unter Druck zu setzen, von denen der Wachstumsplan abhängt. Bis dahin ist die ehrliche Einschätzung, dass Hims zwei Experimente gleichzeitig durchführt: eine aggressive Wette darauf, dass KI und Skaleneffekte niedrigere Preise und schnelleres Wachstum finanzieren können, und einen laufenden Rechtsstreit über genau die Werkzeuge zur Kundenakquise und -bindung, die es dafür einsetzt. Die eigenen Zahlen des Unternehmens, nicht die Darstellung im Call, sagen, dass die erste Wette noch nicht aufgegangen ist. Ob die zweite diese Kalkulation ändert, ist eine Frage für Q3 und Q4, nicht für Q2.
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