Wichtige Kennzahlen für ON Semiconductor-Aktien
- Aktueller Kurs: $76.14
- Zielkurs (Mitte): ~$164
- Konsensziel der Analysten: ~$107
- Potenzielle Gesamtrendite: ~116%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
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Was ist passiert?
ON Semiconductor (ON) schloss am 11. September mit einem Plus von 8,51%, einer der stärksten Einzeltagssprünge des Jahres, und doch hat das Unternehmen nichts bekannt gegeben. Keine Ergebnisse, kein Vertrag, kein Upgrade. Die Aktie fuhr auf einer breiten Halbleiter-Rallye mit, die einen ganzen Korb von Chip-Werten gemeinsam anhob, sodass die Bewegung mehr über die Stimmung im Sektor aussagt als über etwas Spezifisches bei onsemi.
Die Aktie steht immer noch bei etwa $76, deutlich unter dem Rekordhoch von $134,92 vom 3. Juni, obwohl sich die Teile des Geschäfts, die Investoren interessieren, seit zwei Quartalen in Folge verbessert haben. Der Markt behandelt ON wie einen Sektor-Proxy, während sich die Fundamentaldaten leise gedreht haben.
Eine Sektorrallye überdeckte eine echte Wende im Geschäft
Wenn man den Lärm vom 11. September herausrechnet, war das letzte berichtete Quartal das stärkste Signal seit langer Zeit. Im Q2 2026, gemeldet am 3. August, belief sich der Umsatz auf 1,60 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 9,18 % gegenüber dem Vorjahr und über dem Konsens von 1,59 Milliarden US-Dollar. Das bereinigte EPS von 0,74 US-Dollar übertraf die Schätzung von 0,72 US-Dollar. Der freie Cashflow erreichte 425 Millionen US-Dollar, ein starker Anstieg gegenüber den gedrückten 106 Millionen US-Dollar vor einem Jahr, als das Unternehmen den Tiefpunkt des Zyklus erreicht hatte. Nach einem Jahr 2025, in dem der Umsatz um 15,3 % fiel, sind dies die ersten Zahlen, die nach einer Bodenbildung aussehen.
Das Management trat ins Jahr mit dem Versprechen ein, diesen Umsatz zu verdoppeln, und hat die Latte seitdem auf mehr als eine Verdopplung in 2026 angehoben. Auf der Deutsche Bank Technology Conference am 27. August legte CFO Thad Trent harte Zahlen zur Margenerholung vor: Die Fabrikauslastung ist bereits von 68 % Ende letzten Jahres auf 83 % im letzten Quartal gestiegen, und "jeder Prozentpunkt Auslastung bedeutet 25 bis 30 Basispunkte Verbesserung der Bruttomarge." Das bedeutet, dass der vollständige Anstieg zurück auf das von der Geschäftsführung als voll ausgelastet bezeichnete Niveau von 92 % etwa 650 Basispunkte an Bruttomarge wert ist, aber der größte Teil davon ist bereits eingefahren. Von hier aus bleiben nur noch etwa 9 Prozentpunkte Auslastung, sodass der Hebel nach vorne näher bei 250 Basispunkten liegt, mit einer profitableren Produktmischung zusätzlich.
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Der technologische Moat, den Investoren bewerten
Das Unternehmen vertreibt Leistungshalbleiter über seine "Grid-to-Core Power Tree"-Struktur und drängt in vertikales Galliumnitrid (GaN) vor, eine schwer herzustellende Leistungstechnologie, die in seiner US-Fabrik gebaut wird. CEO Hassane El-Khoury war deutlich: "Bisher konnte niemand ein vertikales GaN-Bauteil liefern. Und bis sie es herausgefunden haben, müssen sie sich um unsere Patente herumarbeiten." Diese Teile werden derzeit in KI-Rechenzentren und Automobilplatinen getestet, wobei es wichtig ist, präzise zu sein: Es handelt sich um Kundentestmuster, noch nicht um Volumenumsatz. Die zweite interne Triebfeder ist Treo, eine organisch aufgebaute Analog-Design-Plattform, die eine Bruttomarge von 60 % bis 70 % aufweist und bis 2030 einen Umsatz von 1 Milliarde US-Dollar anpeilt.
Beide Bemühungen erklären, warum das Management betont, dass die hohen Kapitalausgaben abgeschlossen sind. Trent sagte, onsemi betreibe Kapitalausgaben auf Erhaltungsniveau und würde keine Kapazitäten hinzufügen, bis der Umsatz etwa 30 % über dem aktuellen Niveau liege, was eine Erholung in freien Cashflow verwandelt. Im Vergleich zu Mitbewerbern sieht ON angemessen aus, nicht billig: Es handelt sich zu 13,61x NTM EV/EBITDA, unter NVIDIA bei 14,82x und weit unter AMD bei 38,91x, allerdings unter Texas Instruments bei 19,05x. Für eine auf Leistung spezialisierte Analog-Marke mit einem KI-Booster und sich erholenden Margen ist ein Multiplikator im mittleren zweistelligen Bereich vertretbar. Das darunterliegende Risiko ist der Zyklus: Die Automobilnachfrage ist stabil, aber noch nicht wiederauffüllend, und wenn der KI-Aufschwung zu steil kommt, warnte El-Khoury, könnte dies das Angebot "schlimmer als in den COVID-Tagen" belasten.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $76.14
- Zielkurs (Mitte): ~$164
- Potenzielle Gesamtrendite: ~116%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
Die beiden Umsatztreiber, die diese Zahl tragen, sind der KI-Rechenzentrumsausbau, den das Management nun für 2026 mehr als eine Verdopplung erwartet, und der Elektronikgehalt in der Automobilelektrifizierung, wo onsemi eine 5-Jahres-Umsatz-CAGR von 9,5 % gegenüber einem stagnierenden Fahrzeugmarkt verzeichnet hat. Der Margentreiber ist die Fabrikauslastung, die 25 bis 30 Basispunkte Bruttomarge pro zurückgewonnenem Prozentpunkt wert ist, unterstützt durch die höher margenträchtige Treo-Mischung. Der Basisfall modelliert ein Umsatzwachstum von etwa 13 % pro Jahr und eine Ausweitung der Nettomarge auf etwa 26 % bis Ende des Jahrzehnts.
Das Upside-Szenario ist eine festere konjunkturelle Erholung, die die Auslastung in Richtung 92 % treibt und die Bruttomarge auf etwa 50 % anhebt. Das Downside-Szenario ist eine ins Stocken geratene Automobilerholung und ein zu sprunghafter Rechenzentrumsausbau, um die Fabs zu füllen, was die Margen im niedrigen 40er-Bereich festhält. Bei $76 ist der Markt näher daran, das Downside-Szenario zu bewerten als den Basisfall.
Fazit
Der nächste echte Katalysator ist der Financial Analyst Day von onsemi am 16. September um 14:00 Uhr ET, bei dem das Management seinen langfristigen Finanzplan darlegt. Achten Sie auf ein explizites Bruttomargenziel für 2030 und eine bezifferte Größenordnung für die KI-Rechenzentrums- und Energieinfrastruktur-Chance. Ein glaubwürdiger Weg zurück über 50 % Bruttomarge, getragen von Auslastung und Treo, würde die Erholungsthese bestätigen und dafür sprechen, dass die Aktie bei $76 falsch bewertet ist.
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