Glencore(GLEN) begann das Jahr 2025 im Wiederaufbaumodus und konzentrierte sich auf operative Disziplin nach einem holprigen Jahr 2024 für die Kupfer- und Energiemärkte. Die erste Jahreshälfte war nicht spektakulär, aber sie war stabil. Die Kupferäquivalentproduktion der Gruppe stieg um 5 %, da eine höhere Produktion von Zink, Kohle und Kobalt dazu beitrug, schwächere Kupferqualitäten auszugleichen. Die Integration von Elk Valley Resources (EVR) verlieh dem Geschäft ebenfalls Auftrieb, indem sie Glencores Engagement in der Stahlkohle gerade zu dem Zeitpunkt ausweitete, als sich die Preise zu stabilisieren begannen.
Operativ war es eine gemischte Tüte. Die Kupferproduktion ging um 26 % zurück, was auf die Sequenzierung der Minen und niedrigere Erzgehalte zurückzuführen ist, während Zink und Kobalt jeweils zweistellig zulegten. Ferrochrom war die größte Belastung, da mehrere südafrikanische Hütten noch immer nicht in Betrieb sind, aber Energiekohle hielt sich gut, und das Marketing lieferte wieder einmal zuverlässige Gewinne. Das Management erwartet eine stärkere zweite Jahreshälfte, da sich die Kupferqualitäten verbessern und EVR für ein ganzes halbes Jahr einen Cashflow beisteuert.
Finanziell ist Glencore in einer soliden Verfassung. Die Liquidität liegt bei über 10 Mrd. USD, der Verschuldungsgrad ist nach wie vor niedrig, und das Unternehmen strebt bis 2026 Kosteneinsparungen von 1 Mrd. USD an. Die Aktien bewegten sich in diesem Jahr bisher innerhalb einer bestimmten Bandbreite, aber mit der Inbetriebnahme von Anlagen mit höheren Margen und einer stärkeren Fokussierung auf die Industrie sieht Glencore auf dem Weg ins Jahr 2026 besser aufgestellt aus als noch vor einem Jahr.
Finanzielle Geschichte
| Artikel | H1'25 | H1'24 | Jährlich |
|---|---|---|---|
| Produktion von Kupferäquivalenten | 1.485 kt | 1.409 kt | +5% |
| Kupfer aus eigener Produktion | 344 kt | 463 kt | -26% |
| Kobalt aus eigener Produktion | 18,9 kt | 15,9 kt | +19% |
| Zink aus eigener Produktion | 465 kt | 417 kt | +12% |
| Nickel aus eigener Produktion | 36,6 kt | 44,2 kt | -17% |
| Zurechenbares Ferrochrom | 433 kt | 599 kt | -28% |
| Stahlwerkskohle | 15,7 Mio. t | 3,4 Mio. t | +362% (EVR) |
| Energiekohle | 48,3 Mio. t | 47,2 Mio. t | +2% |
| Kupfer-Cash-Kosten pro Stück | ~225 c/lb | ~171 c/lb | höher (H2-Mix) |
| Realisierte Preise (Durchschnitt)** | Cu 410 c/Pfund, Zn 125 c/Pfund, Ni 697 c/Pfund | - | - |
| Marketing Adj. EBIT (Rahmen) | $2,3-3,5 Mrd. p.a. | 2,2-3,2 Mrd. $ | erhöht |
| Geschätztes H1 Marketing Adj. EBIT | ~$1,35 Mrd. | - | - |
Das erste Halbjahr 2025 war für Glencore eher ein Reset als ein Aufschwung, eine Periode, die sich auf die Stabilisierung des Betriebs und die Vorbereitung auf ein stärkeres zweites Halbjahr konzentrierte. Die Produktion von Kupferäquivalenten stieg im Jahresvergleich um 5 %, angetrieben von besseren Zink- und Kohlemengen sowie dem ersten vollständigen Beitrag von Elk Valley Resources. Der Schwachpunkt war Kupfer, das aufgrund niedrigerer Gehalte und der Sequenzierung um 26 % zurückging, aber das Management erwartet, dass sich dieser Trend in der zweiten Jahreshälfte umkehren wird, wenn höherwertige Erze in Betrieb genommen werden.
Zink, Kobalt und Kohle trugen dazu bei, die Schwäche auszugleichen, während Ferrochrom weiterhin unter Druck stand, da mehrere südafrikanische Hüttenwerke offline blieben. Die Kosten waren uneinheitlich: Die Kupfereinheiten stiegen zu Beginn des Jahres aufgrund eines geringeren Durchsatzes, aber die Gesamteffizienz verbesserte sich in anderen Bereichen. Das Marketing spielte weiterhin eine stabilisierende Rolle und erwirtschaftete ein bereinigtes EBIT von etwa 1,35 Mrd. USD, womit der Konzern auf dem Weg zu seiner Jahresprognose von 2,3 bis 3,5 Mrd. USD blieb.
Mit einer Liquidität von über 10 Mrd. USD und einer Nettoverschuldung, die zu den niedrigsten in der Branche zählt, nutzt Glencore diese Übergangsphase zur Vereinfachung und Stärkung seines Industrieportfolios. Ein Kostensenkungsprogramm in Höhe von 1 Mrd. USD ist im Gange, und das Management strebt bis 2026 ein schlankeres, ausgewogeneres Unternehmen an, das weniger von der Volatilität des Kupferpreises abhängt und besser positioniert ist, um Werte aus dem Energie- und Handelsgeschäft zu gewinnen.
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1. Marketing Stärke hält die Linie
Das Marketing-Segment von Glencore leistete wieder einmal Schwerstarbeit, indem es in der ersten Jahreshälfte einen bereinigten EBIT von rund 1,35 Mrd. USD erzielte und das Unternehmen auf dem Weg zu seinem Gesamtjahresziel von 2,3 bis 3,5 Mrd. USD hielt. Die volatilen Energie- und Metallmärkte, insbesondere bei Kohle, Nickel und Kupfer, eröffneten Möglichkeiten für Handelsgewinne, während die starke physische Nachfrage nach Zink und Tonerde die Margen stärkte. Der Geschäftsbereich ist nach wie vor einer der stabilsten Ertragsmotoren im Bergbausektor und gleicht zyklische Schwankungen im Produktionsvolumen konsequent aus.
Die Bedeutung des Marketings kann nicht hoch genug eingeschätzt werden, es ist Glencores Balanceakt. Wenn die Kupferproduktion sinkt oder die Kosten steigen, trägt dieser Bereich dazu bei, den freien Cashflow und das Vertrauen der Anleger zu erhalten. Er bietet auch einen Liquiditätspuffer, der dem Unternehmen die Flexibilität gibt, Dividenden, Schulden und Rückkäufe zu verwalten, ohne sich zu sehr auf die Spotpreise für Rohstoffe zu verlassen. Die Geschäftsleitung bekräftigte, dass der annualisierte EBIT des Bereichs Marketing auf normalisierter Basis zwischen 2,2 und 3,2 Mrd. USD liegen dürfte, was seine Rolle als Ertragsanker von Glencore in unsicheren Märkten unterstreicht.
2. Neugewichtung des Energie- und Metallportfolios
Glencores Anlagenmix verlagert sich stillschweigend in Richtung einer ausgewogeneren Position, nachdem er mehrere Jahre lang überdurchschnittlich stark der Volatilität von Kupfer ausgesetzt war. Die Übernahme von Elk Valley Resources hat das Energieportfolio der Gruppe umgestaltet und Stahlkohle als stärkeren Ertragstreiber positioniert, insbesondere angesichts der wachsenden globalen Nachfrage aus Indien und Südostasien. In der Zwischenzeit spielen Zink, Nickel und Kobalt weiterhin eine stabilisierende Rolle und tragen zu einer besser vorhersehbaren Cash-Generierung bei, selbst wenn die Kupferproduktion zurückbleibt.
In operativer Hinsicht konzentriert sich das Management auf Qualität statt Quantität. Projekte in Peru, Australien und der Demokratischen Republik Kongo werden optimiert, um die Gehalte zu erhöhen und die Kostenintensität zu senken, während mehrere kleinere Minen rationalisiert werden, um die Logistik zu rationalisieren und die Margen zu verbessern.
Das Ziel ist klar: Aufbau einer schlankeren industriellen Basis, die das Handels-Know-how von Glencore ergänzt. Diese Mischung aus hochwertiger Produktion und margenstarker Vermarktung ist nach wie vor ein Unterscheidungsmerkmal gegenüber traditionellen Bergbauunternehmen wie Anglo American oder Rio Tinto, die stärker auf reines Mengenwachstum setzen.
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3. Kapitaldisziplin und Ausblick für 2026
Die Bilanz ist von stiller Stärke geprägt. Die Nettoverschuldung liegt am unteren Ende des Zielbereichs von Glencore, und mit einer Liquidität von mehr als 10 Mrd. USD ist das Unternehmen in einer komfortablen Position, um Expansion und Aktionärsrenditen zu finanzieren. Eine Kosteneinsparungsinitiative in Höhe von 1 Mrd. USD ist im Gange, um den Inflationsdruck auszugleichen und die Wirtschaftlichkeit der Einheiten in den Kupfer- und Energieanlagen zu verbessern. Das Management deutete auch zusätzliche Aktienrückkäufe an, falls die Marktbedingungen bis Anfang 2026 stabil bleiben, unterstützt durch die Generierung von freiem Cashflow und begrenzte kurzfristige Investitionsausgaben.
Mit Blick auf die Zukunft verlagert sich der Schwerpunkt auf die Umsetzung. Höhere Kupferqualitäten und erweiterte EVR-Volumina könnten in der zweiten Jahreshälfte zu einem Gewinnanstieg führen, aber vieles hängt von den Rohstoffpreisen und der geopolitischen Stabilität in den Schlüsselmärkten ab.
Die Analysten sind nach wie vor geteilter Meinung: Einige halten Glencore angesichts des starken Cashflows und der Handelsoptionen für unterbewertet, während andere die kurzfristige Erholung von Kupfer mit Vorsicht genießen. So oder so sieht das Setup für 2026 ausgewogener aus als in den Vorjahren, wobei Glencore in eine Phase eintritt, die weniger durch Volatilität als vielmehr durch kontrollierte Performance gekennzeichnet ist.
Das TIKR Fazit
Auf dem aktuellen Niveau ist Glencore eine pragmatische Aktie für Anleger, die ein diversifiziertes Engagement in Kupfer und Stahlkohle suchen und sich durch sein Marketinggeschäft absichern wollen. Das Unternehmen hat die Weichen für eine bessere zweite Jahreshälfte gestellt, die Kupferqualitäten, die Kosteneffizienz und der EVR-Beitrag sind allesamt förderlich, während es gleichzeitig eine strenge Kapitaldisziplin und eine starke Liquidität beibehält.
Das Ausführungsrisiko bleibt die Schlüsselvariable. Die politische Unsicherheit in der Demokratischen Republik Kongo, die Schwäche des Ferrochrommarktes und die uneinheitliche chinesische Nachfrage könnten die kurzfristige Performance belasten. Die vereinfachte Struktur von Glencore, der steigende Cashflow aus Massengütern und die beständigen Marketing-Erträge bieten jedoch eine solide Basis für das Jahr 2026.
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Das kurzfristige Chancen-Risiko-Verhältnis ist ausgewogen. Das Aufwärtspotenzial hängt von der Umsetzung der Kupferstrategie und von günstigen Rohstoffpreisen ab, während das Abwärtspotenzial aus politischen und operativen Risiken resultiert. Wir würden bei Schwäche zukaufen, wenn die Lieferungen in H2 2025 planmäßig verlaufen und die Kostenziele eingehalten werden.
Auslöser für ein Upgrade: nachhaltige Erholung des Kupfergehalts, starker EVR-Cashflow und greifbare Umsetzung des Kosteneinsparungsprogramms in Höhe von 1 Mrd. USD. Vorsicht: Anhaltende Störungen der Kobaltexporte aus der Demokratischen Republik Kongo, langsamere Wiederaufnahme der Ferrochromproduktion und mögliche Wechselkursschwankungen (ZAR, AUD, EUR, CAD).
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