Börsennotierte Unternehmen stehen unter dem ständigen Druck, die Gewinnerwartungen zu erfüllen oder zu übertreffen. Die Vergütung des Managements ist oft an die Aktienperformance gebunden. Analysten veröffentlichen Schätzungen, die zu impliziten Zielen werden. Werden sie auch nur um einen Penny verfehlt, können die Aktien in den Keller fallen. Dieses Umfeld schafft Anreize für Unternehmen, ihre Ergebnisse in einem möglichst günstigen Licht darzustellen, und manchmal führt dieser Druck zu Manipulationen.
Gewinnmanipulationen gibt es in einem breiten Spektrum. Am einen Ende stehen aggressive, aber legale buchhalterische Entscheidungen, die die Grenzen der akzeptierten Praktiken überschreiten. Am anderen Ende steht der reine Betrug. Dazwischen liegt eine Grauzone, in der die Unternehmen ihren Ermessensspielraum so nutzen, dass sie die wirtschaftliche Realität verschleiern, ohne technisch gegen die Regeln zu verstoßen. All diese Praktiken können Anleger in die Irre führen, die die ausgewiesenen Gewinne für bare Münze nehmen.
Die Jahresabschlüsse enthalten Anhaltspunkte. Manipulation hinterlässt Fingerabdrücke, denn die Buchhaltung ist ein geschlossenes System. Das Aufblähen von Einnahmen an einer Stelle führt zu Ungleichgewichten an anderer Stelle. Das Verstecken von Ausgaben zeigt sich schließlich im Cashflow oder in der Bilanz. Die Muster sind erkennbar, wenn man weiß, wo man suchen muss.
Dieser Leitfaden erklärt die häufigsten Formen der Gewinnmanipulation, die roten Fahnen, die sie aufzeigen, und wie man TIKR verwendet, um Unternehmen zu identifizieren, bei denen die ausgewiesenen Gewinne möglicherweise nicht die zugrunde liegende Unternehmensleistung widerspiegeln.
Warum Gewinnmanipulationen vorkommen
Wenn Sie die Anreize verstehen, können Sie erkennen, welche Unternehmen am meisten gefährdet sind. Manipulation findet selten in stabilen Unternehmen mit konservativen Managementteams statt. Sie konzentrieren sich auf bestimmte Situationen, in denen der Leistungsdruck hoch ist.
Unternehmen, die sich Kreditauflagen nähern, haben starke Anreize, ihre Gewinne aufzublähen. Darlehensverträge verlangen oft die Einhaltung bestimmter Rentabilitäts- oder Verschuldungskennzahlen. Das Verfehlen dieser Schwellenwerte kann Verzugsklauseln auslösen, die Rückzahlung beschleunigen oder die künftige Kreditaufnahme einschränken. Die Geschäftsleitung kann die Buchhaltung aufblähen, um diese Auflagen nicht zu verletzen.
Die an Gewinnziele gebundene Vergütung von Führungskräften führt zu offensichtlichen Interessenkonflikten. Wenn der Bonus eines Vorstandsvorsitzenden von der Erreichung einer bestimmten EPS-Zahl abhängt, ist die Versuchung groß, durch buchhalterische Entscheidungen zusätzliche Pfennige zu finden. Die Gewährung von Aktienoptionen verstärkt diesen Druck, da das Management direkt von einem höheren Aktienkurs profitiert.
Unternehmen mit verlangsamtem Wachstum sind einem besonderen Risiko ausgesetzt. Ein Unternehmen, das den Markt darauf trainiert hat, ein jährliches Wachstum von 20 % zu erwarten, muss mit schwerwiegenden Folgen rechnen, wenn das Wachstum plötzlich auf 5 % sinkt. Die Geschäftsleitung kann eine aggressive Buchführung anwenden, um den Übergang zu glätten und Zeit zu gewinnen, in der Hoffnung, dass sich das Unternehmen erholt, bevor die Manipulation unhaltbar wird.
Unternehmen, die Akquisitionen tätigen, können Probleme durch die Bilanzierung von Übernahmen verbergen. Jedes Geschäft bietet die Möglichkeit, Vermögenswerte abzuschreiben, Rücklagen zu bilden und den Zeitpunkt zu bestimmen, zu dem Ausgaben in der Gewinn- und Verlustrechnung erscheinen. Serienübernehmer sind notorisch schwer zu analysieren, weil ihre komplexe Buchhaltung Manipulationen Vorschub leistet.
TIKR-Tipp: Achten Sie genau auf Unternehmen mit hoher Verschuldung, aggressiven Vergütungsstrukturen für das Management oder häufigen Übernahmen in der Vergangenheit. Diese Merkmale erhöhen das Risiko, dass die ausgewiesenen Gewinne von der wirtschaftlichen Realität abweichen.
Suchen Sie nach Gewinnmanipulationen bei Tausenden von Aktien (kostenlos mit TIKR) >>>
Die Cashflow-Kopplung
Der zuverlässigste Indikator für Gewinnmanipulationen ist eine anhaltende Diskrepanz zwischen dem Nettoeinkommen und dem operativen Cashflow. Buchhalterische Gewinne können durch Journaleinträge hergestellt werden. Der Cashflow kann das nicht. Wenn ein Unternehmen hohe Gewinne ausweist, aber keine entsprechenden Barmittel generiert, stimmt etwas nicht.
Die periodengerechte Buchführung ermöglicht es Unternehmen, Einnahmen zu verbuchen, bevor sie Barmittel erhalten, und Ausgaben über den Zeitpunkt der Barzahlung hinaus zu verschieben. Innerhalb gewisser Grenzen vermittelt dieser Abgleich von Einnahmen und Ausgaben ein klareres Bild der wirtschaftlichen Leistung als eine reine Kassenbuchführung. Aber dieselbe Flexibilität, die die Periodenabgrenzung nützlich macht, macht sie auch anfällig für Manipulationen.
Beobachten Sie das Verhältnis zwischen Nettogewinn und Cashflow aus der Geschäftstätigkeit über mehrere Jahre. In einem gesunden Unternehmen sollten sich diese beiden Zahlen im Laufe der Zeit relativ eng aneinander orientieren. Vorübergehende Abweichungen sind normal, da ein Unternehmen während eines schnellen Wachstums möglicherweise stark in das Betriebskapital investiert. Aber anhaltende Lücken, bei denen der Nettogewinn durchweg den operativen Cashflow übersteigt, deuten darauf hin, dass die Erträge künstlich aufgebläht werden.
Berechnen Sie das Verhältnis zwischen operativem Cashflow und Nettogewinn in den letzten fünf Jahren. Ein Verhältnis, das konstant unter 1,0 liegt, rechtfertigt eine Untersuchung. Ein Verhältnis, das im Laufe der Zeit stetig gesunken ist, ist sogar noch besorgniserregender, weil es darauf hindeutet, dass sich die Lücke vergrößert.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie die detaillierten Finanzdaten von TIKR, um die Cashflow-Rechnung neben der Gewinn- und Verlustrechnung anzuzeigen. Vergleichen Sie den operativen Cashflow mit dem Nettoeinkommen über mehrere Jahre. Ein gesundes Unternehmen sollte einen Cashflow aufweisen, der den Nettogewinn über einen längeren Zeitraum erreicht oder übersteigt.
Rote Fahnen bei der Umsatzrealisierung
Die Manipulation der Einnahmen ist die häufigste Form der Ertragsverwaltung, denn die Einnahmen sind der wichtigste Posten, der alles andere bestimmt. Eine Aufblähung der Einnahmen wirkt sich auf den Bruttogewinn, das Betriebsergebnis und den Nettogewinn aus. Die Auswirkungen werden in der gesamten Gewinn- und Verlustrechnung vergrößert.
Achten Sie auf ein Umsatzwachstum, das deutlich über dem der Branchenkollegen liegt, ohne dass es dafür eine klare Erklärung gibt. Wenn Konkurrenten ein Wachstum von 5 % verzeichnen und ein Unternehmen mit ähnlichen Produkten und Märkten ein Wachstum von 15 % angibt, ist Skepsis angebracht. Entweder hat das Unternehmen etwas Bemerkenswertes entdeckt, oder die Buchführung ist aggressiv.
Forderungen, die schneller wachsen als die Einnahmen, sind ein klassisches Warnzeichen. Wenn ein Unternehmen Einnahmen verbucht, aber Schwierigkeiten hat, die Zahlungen einzutreiben, steigen die Forderungen in die Höhe. Dieses Muster deutet darauf hin, dass das Unternehmen möglicherweise Umsätze vorzeitig verbucht, Produkte liefert, die die Kunden nicht bestellt haben, oder Zahlungsfristen verlängert, um Umsätze aus zukünftigen Perioden vorzuziehen.
Berechnen Sie die Außenstandsdauer, indem Sie die Außenstände durch den durchschnittlichen Tagesumsatz dividieren. Wenn die Außenstandsdauer der Forderungen im Laufe der Zeit deutlich ansteigt, braucht das Unternehmen länger, um die Forderungen bei den Kunden einzutreiben. Dies könnte auf betriebliche Probleme hindeuten, aber auch darauf, dass die Umsatzrealisierung der tatsächlichen wirtschaftlichen Aktivität vorausläuft.
Channel Stuffing ist eine spezielle Form der Umsatzmanipulation, bei der Unternehmen am Quartalsende überschüssige Bestände an Händler abgeben, um den Umsatz zu steigern. Die Produkte kommen oft in den folgenden Perioden zurück, aber bis dahin hat das Unternehmen den Umsatz verbucht und seine Ziele erreicht. Achten Sie auf Bestandsaufstockungen bei den Händlern, ungewöhnliche Spitzen bei den Verkäufen am Quartalsende oder Muster von hohen Umsätzen gefolgt von hohen Rückgaben.
TIKR-Tipp: Vergleichen Sie in den detaillierten Finanzdaten der TIKR das Umsatzwachstum mit der Veränderung der Außenstände. Wenn die Forderungen über mehrere Zeiträume hinweg konstant schneller wachsen als die Einnahmen, sollten Sie sich die Richtlinien des Unternehmens zur Umsatzrealisierung genauer ansehen.
Holen Sie sich die aktuellsten Finanzdaten von Tausenden von Aktien mit TIKR (kostenlos) >>>
Ausgabenmanipulation
Während die Aufblähung von Einnahmen die häufigste Manipulation ist, ist das Verstecken oder Verschieben von Ausgaben ein ebenso wirksames Mittel zur Steigerung der Erträge. Unternehmen haben einen beträchtlichen Ermessensspielraum, wann und wie sie Kosten anerkennen.
Eine häufige Taktik ist die Aktivierung von Ausgaben, die eigentlich in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen sollten. Anstatt die Kosten als Aufwand zu verbuchen, der den aktuellen Gewinn schmälert, werden sie in der Bilanz als Vermögenswert ausgewiesen und im Laufe der Zeit abgeschrieben. Dadurch wird der Aufwand in künftige Perioden verlagert und der aktuelle Gewinn aufgebläht.
Achten Sie auf ungewöhnliche Steigerungen bei immateriellen Vermögenswerten oder aktivierten Softwarekosten im Verhältnis zum Umsatz. Wenn diese Posten deutlich schneller wachsen als das Geschäft, aktiviert das Unternehmen möglicherweise Ausgaben, die die Konkurrenz sofort ausgibt. Vergleichen Sie die Kapitalisierungsrichtlinien mit denen anderer Unternehmen der Branche, um Ausreißer zu erkennen.
Umstrukturierungskosten verdienen eine genauere Betrachtung. Unternehmen nehmen in schwierigen Zeiten oft große einmalige Belastungen auf sich, indem sie Vermögenswerte abschreiben und Rückstellungen bilden. Diese Kosten werden aus den bereinigten Gewinnen herausgerechnet und lassen zukünftige Perioden besser aussehen. Einige Unternehmen missbrauchen diese Praxis jedoch, indem sie in schlechten Zeiten übermäßige Rückstellungen bilden und diese dann in guten Zeiten wieder auflösen, um die Ergebnisse zu glätten.
Achten Sie auf wiederholte Restrukturierungskosten. Ein Unternehmen, das alle paar Jahre Restrukturierungsaufwendungen tätigt, verwendet diese möglicherweise als Instrument zur Ertragssteuerung, anstatt echte betriebliche Veränderungen widerzuspiegeln. Untersuchen Sie auch, ob frühere Restrukturierungsrückstellungen erfolgswirksam aufgelöst werden, was die Gewinne künstlich erhöhen kann.
TIKR-Tipp: Überprüfen Sie die Bilanz in TIKR auf ungewöhnliches Wachstum der aktivierten Vermögenswerte im Verhältnis zum Umsatz. Vergleichen Sie die Behandlung von Gebäudebau oder Softwareentwicklung, Kundenakquisitionskosten und ähnlichen Posten durch das Unternehmen mit Branchennormen.
Warnzeichen in der Bilanz
Die Manipulation der Gewinn- und Verlustrechnung führt schließlich zu Ungleichgewichten in der Bilanz. Die Bilanzgleichung muss ausgeglichen sein, also müssen aufgeblähte Gewinne irgendwo auftauchen. Wenn Sie lernen, die Bilanz auf diese Verzerrungen hin zu lesen, können Sie Probleme erkennen, bevor sie offensichtlich werden.
Der Aufbau von Vorräten im Verhältnis zu den Umsätzen kann auf Kanalfüllungen oder das Vorhandensein veralteter Produkte hinweisen, die abgeschrieben werden sollten. Berechnen Sie die Bestandstage, indem Sie den Bestand durch die Kosten der verkauften Waren dividieren und mit 365 multiplizieren. Wenn die Bestandstage im Laufe der Zeit erheblich ansteigen, hält das Unternehmen im Verhältnis zu seinem Umsatzvolumen einen größeren Bestand. Dies könnte auf Entscheidungen in der Lieferkette zurückzuführen sein, kann aber auch darauf hindeuten, dass sich die Produkte nicht so schnell verkaufen, wie die Umsatzzahlen vermuten lassen.
Goodwill und immaterielle Vermögenswerte, die durch Übernahmen entstanden sind, müssen genau geprüft werden. Unternehmen müssen diese Vermögenswerte jährlich auf Wertminderung prüfen, aber die Geschäftsleitung hat einen Ermessensspielraum bei den verwendeten Annahmen. Aggressive Annahmen können notwendige Abschreibungen verzögern und sowohl die Vermögenswerte als auch die Erträge aufblähen. Ein Unternehmen, bei dem der Geschäfts- oder Firmenwert einen großen Prozentsatz des Gesamtvermögens oder des Eigenkapitals ausmacht, trägt ein erhebliches Risiko künftiger Wertminderungsaufwendungen.
Aufgeschobene Einnahmen, die im Verhältnis zum Umsatz zurückgehen, können Probleme für Abonnementunternehmen signalisieren. Abgegrenzte Umsätze stellen Bargeld dar, das für noch nicht erbrachte Dienstleistungen gesammelt wurde. Wenn diese Verbindlichkeit schrumpft, während der Umsatz steigt, kann es sein, dass das Unternehmen den Umsatz schneller verbucht, als die Kunden zahlen, was nicht tragbar ist.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie TIKR, um die Vorratstage, die Debitorentage und das Verhältnis zwischen Geschäftswert und Gesamtvermögen im Laufe der Zeit zu verfolgen. Eine signifikante Verschlechterung einer dieser Kennzahlen rechtfertigt eine Untersuchung der zugrunde liegenden Buchhaltung.
Indikatoren für die Qualität der Erträge
Abgesehen von den spezifischen Warnsignalen gibt es mehrere allgemeinere Indikatoren, mit deren Hilfe sich beurteilen lässt, ob die ausgewiesenen Gewinne die tatsächliche Unternehmensleistung widerspiegeln.
Vergleichen Sie die GAAP-Erträge mit den nicht GAAP-konformen oder bereinigten Erträgen. Unternehmen weisen zunehmend bereinigte Zahlen aus, bei denen Aktienvergütungen, Amortisationen, Restrukturierungskosten und andere Posten nicht berücksichtigt werden. Einige Bereinigungen sind sinnvoll, aber der Unterschied zwischen GAAP- und Non-GAAP-Ergebnissen zeigt, wie viel die Unternehmensleitung von Ihnen verlangt, zu ignorieren. Ein Unternehmen, bei dem die bereinigten Gewinne durchweg 50 % höher sind als die GAAP-Gewinne, sagt Ihnen, dass die Hälfte seiner Kosten nicht zählt.
Untersuchen Sie die Beständigkeit der Gewinnüberschreitung. Ein Unternehmen, das die Schätzungen der Analysten über Jahre hinweg jedes Quartal um genau einen oder zwei Cent übertrifft, steuert seine Gewinne wahrscheinlich nach den Zielvorgaben. Die Wahrscheinlichkeit, dass eine solche Beständigkeit auf natürliche Weise eintritt, ist äußerst gering. Dieses Muster deutet darauf hin, dass das Management buchhalterische Ermessensspielräume nutzt, um vorgegebene Zahlen zu erreichen.
Achten Sie auf Anpassungen im vierten Quartal. Unternehmen haben bei jährlichen Prüfungen mehr Ermessensspielraum als bei vierteljährlichen Überprüfungen. Wenn ein Unternehmen drei Quartale lang konstant gute Ergebnisse ausweist und dann im vierten Quartal erhebliche Belastungen hinnehmen muss, steuert es möglicherweise die Erwartungen während des Jahres und räumt am Jahresende auf.
Ein Wechsel des Wirtschaftsprüfers oder dessen Qualifikation sind ernstzunehmende Warnzeichen. Wenn ein Unternehmen den Wirtschaftsprüfer wechselt, insbesondere wenn der Wechsel nicht rechtzeitig angekündigt wird, sollten Sie nach den Gründen fragen. Rücktritte von Wirtschaftsprüfern sind besonders besorgniserregend, da sie auf Unstimmigkeiten bei der Rechnungslegung hindeuten. Jeder eingeschränkte Bestätigungsvermerk oder jeder Hinweis auf wesentliche Schwachstellen bei den internen Kontrollen verdient sofortige Aufmerksamkeit.
TIKR-Tipp: Prüfen Sie die Gewinnhistorie mehrerer Jahre in TIKR. Achten Sie auf Muster von konsistenten kleinen Überschreitungen, ungewöhnliche Anpassungen im vierten Quartal oder eine anhaltende Diskrepanz zwischen ausgewiesenem Gewinn und Cashflow.
Erstellen einer Manipulations-Checkliste
Eine systematische Analyse verringert das Risiko, Warnzeichen zu übersehen. Bevor Sie in ein Unternehmen investieren, sollten Sie diese Fragen durchgehen.
Cashflow-Qualität. Erreicht oder übersteigt der operative Cashflow im Laufe der Zeit stets den Nettogewinn? Wenn nicht, was erklärt die Lücke?
Umsatztrends. Entspricht das Umsatzwachstum dem der anderen Unternehmen der Branche? Wachsen die Forderungen schneller als die Einnahmen? Haben sich die Außenstandsdauer der Forderungen erhöht?
Behandlung von Ausgaben. Werden Kostenkategorien kapitalisiert, die andere Unternehmen sofort ausgeben? Nimmt das Unternehmen häufig Umstrukturierungskosten in Kauf?
Gesundheit der Bilanz. Erhöhen sich die Vorratstage? Macht der Firmenwert einen großen Prozentsatz der Aktiva aus? Entwickeln sich die Umsatzabgrenzungen angemessen?
Gewinnmuster. Übertrifft das Unternehmen die Schätzungen regelmäßig um kleine Beträge? Gibt es eine große Lücke zwischen GAAP und bereinigten Gewinnen? Gibt es ungewöhnliche Anpassungen im vierten Quartal?
Externe Validierung. Hat das Unternehmen kürzlich den Wirtschaftsprüfer gewechselt? Gibt es qualifizierte Stellungnahmen oder Schwachstellen bei der internen Kontrolle? Haben leitende Angestellte ungewöhnliche Mengen an Aktien verkauft?
Ein Unternehmen, das mehrere rote Fahnen aufwirft, sollte entweder genauer untersucht oder ganz gemieden werden. Es geht nicht darum, eine Manipulation zu beweisen, sondern die Wahrscheinlichkeit zu beurteilen. Wenn die Beweise darauf hindeuten, dass die Ertragsqualität gering ist, sollte die erforderliche Sicherheitsmarge für Investitionen viel höher sein.
Die TIKR-Schlussfolgerung
Gewinnmanipulationen sind weiter verbreitet, als den meisten Anlegern bewusst ist. Der Druck, die Erwartungen zu erfüllen, in Verbindung mit der Flexibilität, die die periodengerechte Buchführung mit sich bringt, gibt den Unternehmen die Möglichkeit, Ergebnisse zu präsentieren, die von der wirtschaftlichen Realität abweichen. Das Erkennen von Manipulationen schützt Sie davor, in Unternehmen zu investieren, bei denen die ausgewiesenen Erträge die tatsächliche Leistung überzeichnen.
Die zuverlässigsten Signale ergeben sich aus dem Vergleich der Zahlen der Gewinn- und Verlustrechnung mit dem Cashflow und den Trends in der Bilanz. Wenn der Reingewinn den operativen Cashflow ständig übersteigt, wenn die Forderungen schneller wachsen als die Einnahmen oder wenn Ausgaben eher aktiviert als verbucht werden, ist die Qualität der Erträge verdächtig.
TIKR macht diese Analyse praktisch, indem es Jahresabschlüsse, Kennzahlen und historische Trends auf einer Plattform präsentiert. Sie können das Verhältnis zwischen Erträgen und Cashflow verfolgen, die Forderungs- und Bestandsdauer überwachen und die Rechnungslegungsgrundsätze von Wettbewerbern vergleichen.
Das Ziel besteht nicht darin, jeden Fall von Manipulation zu erkennen, sondern die schlimmsten Übeltäter zu vermeiden. Unternehmen mit sauberem Cashflow, konservativer Rechnungslegung und gleichbleibender Ertragsqualität sind sicherere Investitionen. Diejenigen mit mehreren roten Fahnen verdienen entweder eine intensive Prüfung oder einen Verzicht.
Finden Sie Gewinnmanipulation mit dem neuen Bewertungsmodell von TIKR (kostenlos) >>>
Bewerten Sie jede Aktie in weniger als 60 Sekunden mit TIKR
Mit dem neuen Valuation Model von TIKR können Sie den potenziellen Aktienkurs einer Aktie in weniger als einer Minute schätzen.
Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit KGV-Multiple
Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus, indem es die Konsensschätzungen der Analysten verwendet, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
Sehen Sie den wahren Wert einer Aktie in weniger als 60 Sekunden (kostenlos mit TIKR) >>>
Suchen Sie nach neuen Gelegenheiten?
- Entdecken Sie, welche Aktienmilliardenschwere Investoren kaufen, damit Sie dem klugen Geld folgen können.
- Analysieren Sie Aktien in weniger als 5 Minutenmit der benutzerfreundlichen All-in-One-Plattform von TIKR.
- Je mehr Steine Sie umwerfen ... desto mehr Möglichkeiten werden Sie aufdecken.Durchsuchen Sie mit TIKR mehr als 100.000 globale Aktien, globale Top-Investorenbeteiligungen und mehr.
Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
