Compounder-Aktien sind die seltenen Unternehmen, die Jahr für Jahr, oft über Jahrzehnte, ihren inneren Wert steigern. Sie erwirtschaften hohe Kapitalrenditen, reinvestieren diese Renditen mit ähnlich hohen Raten und verfügen über Wettbewerbsvorteile, die ihre Wirtschaft vor Erosion schützen. Schon der Besitz einiger weniger echter Compounders kann ein Portfolio verändern, denn die Mathematik der anhaltend hohen Renditen ist außerordentlich mächtig.
Der Anreiz ist einfach. Ein Unternehmen, das eine Kapitalrendite von 20 % erwirtschaftet und seine gesamten Erträge reinvestiert, verdoppelt seinen Wert etwa alle vier Jahre. Im Laufe von zwanzig Jahren wächst die ursprüngliche Investition um mehr als das 30-fache, vorausgesetzt, die Renditen halten an. Die meisten Unternehmen können eine solche Leistung nicht aufrechterhalten, aber die, die es können, schaffen enormen Reichtum für geduldige Aktionäre.
Um Compounders zu finden, muss man über die aktuellen Erträge hinaus auf die Merkmale schauen, die eine nachhaltige Performance ermöglichen. Eine Aktie mit einem niedrigen KGV kann ein Schnäppchen oder eine Wertfalle sein. Eine Aktie, die mit dem 30-fachen des Gewinns gehandelt wird, kann teuer sein oder ein Compounder, der jeden Penny wert ist.
Die Bewertung ist weniger wichtig als die Dauerhaftigkeit der zugrunde liegenden Wirtschaft. Wenn Sie einen fairen Preis für ein Unternehmen zahlen, das fünfzehn Jahre lang eine jährliche Wachstumsrate von 15 % erzielen kann, werden Sie weitaus bessere Renditen erzielen als wenn Sie einen niedrigen Preis für ein Unternehmen zahlen, das stagniert.
In diesem Leitfaden wird erläutert, welche Merkmale Compounder-Aktien auszeichnen, wie man Kandidaten auswählt und wie man TIKR einsetzt, um Unternehmen zu identifizieren, die in der Lage sind, nachhaltig Werte zu schaffen.
Die Ökonomie des Compounding
Compounding funktioniert, weil die Renditen steigen. Ein Unternehmen, das 15 % auf seine Kapitalbasis verdient und diese Erträge mit der gleichen Rate reinvestiert, schafft einen positiven Kreislauf, bei dem die Ertragsbasis des nächsten Jahres größer ist als die des laufenden Jahres. Der Effekt scheint in jedem einzelnen Jahr bescheiden zu sein, wird aber im Laufe der Zeit dramatisch.
Nehmen wir zwei Unternehmen, die beide mit einem Kapital von 100 Millionen Dollar starten. Das erste erwirtschaftet 8 % Rendite und reinvestiert alles. Das zweite erwirtschaftet 18 % und tut dasselbe. Nach zehn Jahren hat das erste Unternehmen seine Kapitalbasis auf etwa 216 Millionen Dollar erhöht. Das zweite ist auf 523 Millionen Dollar angewachsen. Nach zwanzig Jahren ist der Unterschied erschütternd: 466 Millionen Dollar gegenüber 2,7 Milliarden Dollar. Kleine Unterschiede in der Kapitalrendite führen zu enormen Unterschieden im Endwert.
Diese Rechnung erklärt, warum sich Compounder-Investoren wie besessen auf Kapitalrenditen und Reinvestitionsraten konzentrieren und nicht auf aktuelle Gewinne oder Bewertungsmultiplikatoren. Ein Unternehmen, das mit dem 25-fachen des Gewinns, einer Kapitalrendite von 18 % und einer langen Reinvestitionsdauer gehandelt wird, ist einem Unternehmen, das mit dem 12-fachen des Gewinns und einer Kapitalrendite von 9 % gehandelt wird, mathematisch überlegen, auch wenn das zweite Unternehmen billiger erscheint. Die teure Aktie steigert ihren Wert schneller als die billige Aktie.
Die Reinvestitionsrate ist ebenso wichtig wie die Rendite. Ein Unternehmen, das eine Kapitalrendite von 25 % erwirtschaftet, aber alle Gewinne als Dividenden ausschüttet, hat eine interne Wertsteigerung von 0 %. Die Aktionäre erhalten zwar Geld, aber das Unternehmen wächst nicht. Der ideale Compounder erwirtschaftet hohe Renditen und hat reichlich Möglichkeiten, das Kapital zu denselben Raten umzuschichten. Wenn der Reinvestitionszeitraum lang ist, kann der Zinseszinseffekt jahrzehntelang anhalten.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie die detaillierten Finanzdaten von TIKR, um zu untersuchen, wie Unternehmen ihre Gewinne verwenden. Die Cashflow-Rechnung zeigt die Aufteilung zwischen Reinvestitionen, Übernahmen, Dividenden und Rückkäufen. Unternehmen, die den Großteil ihrer Gewinne einbehalten und umschichten und gleichzeitig eine hohe Kapitalrendite (ROC) beibehalten, haben ein Compounding-Profil.
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Was hohe Renditen aufrechterhält
Hohe Kapitalrenditen ziehen Wettbewerb an. In den meisten Branchen wird ein Unternehmen, das überdurchschnittlich hohe Gewinne erwirtschaftet, irgendwann feststellen, dass diese Gewinne durch den Markteintritt von Konkurrenten, das Kopieren erfolgreicher Strategien oder das Unterbieten von Preisen zunichte gemacht werden. Die Unternehmen, die über Jahrzehnte hinweg hohe Renditen erzielen, verfügen über etwas, das diese Erosion verhindert.
Die dauerhaftesten Vorteile ergeben sich in der Regel aus Umstellungskosten, Netzwerkeffekten, Größenvorteilen und immateriellen Vermögenswerten. Unternehmenssoftwareunternehmen profitieren häufig von den Umstellungskosten, da die Kunden ihren Betrieb auf bestimmten Plattformen aufbauen und bei einem Wechsel enorme Schwierigkeiten haben. Soziale Netzwerke und Marktplätze profitieren von Netzwerkeffekten, die dazu führen, dass der größte Akteur zunehmend dominiert. Einzelhändler und Hersteller, die über eine enorme Größe verfügen, können zu Kosten arbeiten, mit denen kleinere Wettbewerber nicht mithalten können. Marken, Patente und behördliche Lizenzen schaffen Barrieren, deren Überwindung Jahre oder Jahrzehnte dauern kann.
Die besten Mischungshersteller verfügen oft über mehrere sich gegenseitig verstärkende Vorteile. Ein Unternehmen, das sowohl über Netzwerkeffekte als auch über Umstellungskosten verfügt, ist weitaus besser zu verteidigen als ein Unternehmen, das sich nur auf einen Graben stützt. Bei der Bewertung potenzieller Compounder ist nicht nur zu prüfen, ob Vorteile vorhanden sind, sondern auch, ob sie sich im Laufe der Zeit verstärken oder abschwächen. Ein Graben, der sich mit zunehmender Größe vergrößert, ist wertvoller als einer, der erodiert, wenn die Wettbewerber die Ränder abtragen.
TIKR-Tipp: Mitschriften von Gewinnmitteilungen bei TIKR geben oft Aufschluss darüber, wie das Management die Wettbewerbsdynamik einschätzt. Achten Sie auf Diskussionen über Kundenbindungsraten, Preissetzungsmacht, Marktanteilstrends und Eintrittsbarrieren. Diese qualitativen Signale ergänzen die quantitative Analyse.
Die finanziellen Fingerabdrücke
Compounders hinterlassen konsistente Muster in ihren Finanzberichten. Diese Muster sagen nichts darüber aus, ob die Vorteile bestehen bleiben, aber sie bestätigen, ob das Unternehmen in der Vergangenheit nach dem Prinzip der Compounder Economics gearbeitet hat.
Die Kapitalrendite ist der Ausgangspunkt. Achten Sie auf eine Kapitalrendite von mindestens 15 % über einen Zeitraum von mindestens fünf, besser zehn Jahren. Die Beständigkeit ist ebenso wichtig wie die Höhe. Ein Unternehmen, das in guten Jahren 25 % ROC und in schlechten Jahren 5 % ROC erwirtschaftet, ist kein Compounder. Echte Compounder erzielen auch unter schwierigen Bedingungen hohe Renditen, weil ihre Burggräben eher strukturell als umständehalber sind.
Die Margen sind ein Zeichen für Preisgestaltungsmacht und Kostendisziplin. Bruttomargen von über 40 % deuten in der Regel auf differenzierte Produkte oder Dienstleistungen hin, für die Spitzenpreise verlangt werden. Betriebliche Margen über 15 % deuten darauf hin, dass das Unternehmen seine Einnahmen effizient in Gewinn umwandelt. Wichtiger als die absolute Höhe ist der Trend. Margen, die auch in Rezessionen und bei Bedrohungen durch den Wettbewerb stabil bleiben, zeigen eine Widerstandsfähigkeit, die vorübergehende Vorteile nicht bieten können.
Das Umsatzwachstum sollte beständig sein, ohne von Übernahmen abhängig zu sein. Organisches Wachstum, das durch Reinvestitionen finanziert wird, ist das Markenzeichen eines Compounders. Ein Unternehmen, das nur durch Übernahmen wächst, kann eine Stagnation in seinem Kerngeschäft verschleiern. Ein stetiges organisches Wachstum von 8 % bis 15 % pro Jahr ist typisch für reife Compounder, während jüngere Unternehmen mit längeren Laufzeiten schneller wachsen können.
Die Umwandlung des freien Cashflows bestätigt, dass die ausgewiesenen Gewinne den tatsächlichen wirtschaftlichen Wert darstellen. Compounders wandeln in der Regel 80 % oder mehr des Nettogewinns in freien Cashflow um, da sie nur begrenztes Kapital zur Aufrechterhaltung des Betriebs benötigen. Ein Unternehmen, das hohe Gewinne ausweist, aber nur einen schwachen Cashflow erwirtschaftet, verwendet möglicherweise eine aggressive Buchhaltung oder hat mit einer Kapitalintensität zu kämpfen, die den Compounding-Prozess untergräbt.
TIKR-Tipp: Der Abschnitt "Kennzahlen" der TIKR zeigt die Kapitalrendite über längere Zeiträume an. Vergleichen Sie dies mit den detaillierten Finanzdaten, um Margentrends zu sehen, und mit der Kapitalflussrechnung, um die Umwandlung des freien Cashflows zu überprüfen. Ein Compounder sollte in allen drei Dimensionen Stärke zeigen.
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Screening nach Kandidaten
Quantitative Screenings können Compounders nicht mit Sicherheit identifizieren, aber sie können das Universum auf Unternehmen eingrenzen, die es wert sind, untersucht zu werden. Ziel ist es, Unternehmen herauszufiltern, die eindeutig keine Compounder-Merkmale aufweisen, und gleichzeitig diejenigen zu finden, die sie besitzen könnten.
Ein vernünftiges Startscreening könnte eine über fünf Jahre anhaltende Kapitalrendite von mehr als 12 %, stabile oder wachsende Brutto- und Betriebsmargen, ein positives organisches Umsatzwachstum, einen in den meisten Jahren positiven freien Cashflow und ein Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA von weniger als 2x erfordern. Mit diesen Kriterien scheidet der Großteil des Marktes aus, da die meisten Unternehmen keine attraktiven Kapitalrenditen erzielen. Die Überlebenden sind Unternehmen, die irgendeine Form von Wettbewerbsvorteil bewiesen haben, auch wenn Sie noch nicht wissen, worin dieser Vorteil besteht.
Die daraus resultierende Liste wird immer noch Unternehmen enthalten, die keine echten Compounders sind. Einige werden von vorübergehendem Rückenwind profitiert haben. Andere werden mit Wettbewerbsbedrohungen konfrontiert sein, die in den Finanzdaten noch nicht sichtbar sind. Aber die Liste bietet einen Ausgangspunkt für eine qualitative Untersuchung, welche Unternehmen die dauerhaften Vorteile besitzen, die einen jahrzehntelangen Compounding-Prozess ermöglichen.
TIKR-Tipp: Erstellen Sie einen Compounder-Screen in TIKRs Global Screener unter Verwendung von ROC-, Margen-, Wachstums- und Cashflow-Kriterien. Speichern Sie den Bildschirm und lassen Sie ihn regelmäßig laufen. Neue Unternehmen werden aufgenommen, wenn sich ihre Finanzkennzahlen verbessern, und bestehende Kandidaten können ausscheiden, wenn sich die Performance verschlechtert.
Das qualitative Urteilsvermögen
Bildschirme identifizieren Kandidaten. Das Urteilsvermögen bestimmt, welche Kandidaten echte Compounders sind. Hier wird die Arbeit schwierig, denn Sie versuchen vorherzusagen, welche Wettbewerbsvorteile über Jahre oder Jahrzehnte hinweg bestehen bleiben werden.
Wenn Sie die Quelle hoher Erträge verstehen, können Sie die Dauerhaftigkeit besser einschätzen. Eine Preissetzungsmacht, die auf Markentreue oder Umstellungskosten beruht, ist in der Regel nachhaltiger als Kostenvorteile, die von Konkurrenten irgendwann nachgeahmt werden könnten. Ein Unternehmen, das aufgrund von Netzwerkeffekten, die sich im Laufe seines Wachstums verstärken, eine hohe Rendite erwirtschaftet, hat eine besser zu verteidigende Position als eines, das sich auf einen vorübergehenden technologischen Vorsprung verlässt.
Der Reinvestitionsweg ist ebenso wichtig wie die aktuellen Erträge. Eine regionale Bank mit einem dominanten Marktanteil in einem langsam wachsenden Gebiet kann zwar hervorragende Renditen erzielen, aber keine Möglichkeiten haben, die Gewinne in ähnlichem Umfang umzuschichten. Eine Softwareplattform, die in angrenzende Märkte expandieren kann, hat eine längere Lebensdauer. Beurteilen Sie, ob das Unternehmen noch ein weiteres Jahrzehnt wachsen und dabei sein Renditeprofil beibehalten kann, denn ein Compounder ohne Spielraum für Reinvestitionen ist nur eine Cash Cow.
Die Qualität des Managements verdient besondere Aufmerksamkeit, da das beste Geschäftsmodell durch eine schlechte Kapitalallokation untergraben werden kann. Überprüfen Sie, wie die Unternehmensführung in den letzten zehn Jahren mit wichtigen Entscheidungen umgegangen ist. Hat sie der Versuchung teurer Übernahmen widerstanden? Haben sie Aktien zu angemessenen Bewertungen zurückgekauft? Besitzen die Führungskräfte bedeutende Anteile, die ihre Interessen mit denen der Aktionäre in Einklang bringen? Das Management ist für Compounders von größerer Bedeutung, da die Entscheidungen zusammen mit dem Unternehmen wachsen.
TIKR-Tipp: Lesen Sie die Abschriften der Gewinnmitteilungen mehrerer Jahre in TIKR, um zu verstehen, wie das Management die Wettbewerbsdynamik, die Prioritäten der Kapitalallokation und die Wachstumschancen erörtert. Die Konsistenz und Ehrlichkeit dieser Diskussionen verrät oft, ob die Unternehmensführung wirklich versteht, was das Unternehmen ausmacht.
Bewertungsüberlegungen
Compounders werden selten zu Schnäppchenpreisen gehandelt. Der Markt erkennt im Allgemeinen Qualität an, und für Qualität wird ein Aufschlag verlangt. Darauf zu warten, dass ein Compounder billig wird, bedeutet oft, ewig zu warten, während das Unternehmen sich von Ihnen entfernt.
Der richtige Rahmen besteht nicht darin, Compounders zu niedrigen absoluten Bewertungen zu finden, sondern sie zu angemessenen Bewertungen im Verhältnis zu ihrem Compounding-Potenzial zu finden. Eine Aktie mit dem 25-fachen Gewinn und einem nachhaltigen Wachstum von 15 % ist mathematisch gesehen billiger als eine Aktie mit dem 15-fachen Gewinn und einem Wachstum von 5 %. Der erste Compound schneidet besser ab als der zweite, obwohl er nach traditionellen Maßstäben teurer zu sein scheint.
Compounders werden gelegentlich zu attraktiven Bewertungen gehandelt, in der Regel während eines allgemeinen Marktausverkaufs oder bei vorübergehenden unternehmensspezifischen Problemen. Eine Rezession könnte ein hochwertiges Unternehmen auf das 18-fache des Gewinns drücken, statt auf das übliche 25-fache. Ein Gewinnrückgang, der die langfristige These nicht beeinträchtigt, könnte eine Kaufgelegenheit darstellen. Diese Zeitfenster sind kurz, weil andere Anleger die Qualität erkennen und schnell kaufen. Wenn Sie im Voraus recherchiert haben, können Sie handeln, wenn sich diese Gelegenheiten bieten.
Der Schlüssel liegt darin, nicht zu viel für einen bereits eingetretenen Zinseszins zu zahlen. Ein Unternehmen, das 10 Jahre lang ein jährliches Gewinnwachstum von 20 % erzielt hat, kann diese Rate möglicherweise in den nächsten 10 Jahren nicht halten. Wenn Unternehmen reifen, verlangsamt sich das Wachstum natürlich. Seien Sie realistisch, was die verbleibende Zeitspanne und die tatsächlich nachhaltige Wachstumsrate angeht, anstatt die historische Leistung auf unbestimmte Zeit zu extrapolieren.
TIKR-Tipp: Die Registerkarte "Bewertung" der TIKR zeigt neben den aktuellen Zahlen auch historische Multiplikatoren an. Ein Compounder, der während eines Marktausverkaufs am unteren Ende seiner historischen Spanne gehandelt wird, kann ein attraktiver Einstiegspunkt sein. Vergleichen Sie die aktuelle Bewertung mit der Historie des Unternehmens und nicht mit dem breiteren Markt.
Die TIKR-Analyse
Compounder zu finden, ist eine der lohnendsten Aufgaben beim Investieren, weil die Auszahlung bei Erfolg so groß ist. Ein einziger großer Compounder, der zwanzig Jahre lang gehalten wird, kann mehr zu Ihrem Vermögen beitragen als Dutzende von gewöhnlichen Anlagen.
Die Suche erfordert eine Kombination aus quantitativer Analyse und qualitativem Urteilsvermögen. Mit Hilfe von Finanzanalysen werden Unternehmen identifiziert, die die Merkmale von Compoundern aufweisen: hohe Kapitalrenditen, stabile Gewinnspannen, beständiges Wachstum und eine starke Cashflow-Umsetzung. Qualitative Untersuchungen stellen fest, ob diese Merkmale auf dauerhafte Wettbewerbsvorteile zurückzuführen sind, die über Jahre oder Jahrzehnte hinweg bestehen bleiben können.
TIKR bietet die Werkzeuge, um beide Teile dieses Prozesses durchzuführen. Der Global Screener zeigt Ihnen Kandidaten, die Ihren Kriterien entsprechen. Die detaillierten Finanzdaten geben Aufschluss darüber, ob die historische Performance echte Qualität widerspiegelt. Gewinnprotokolle und Eigentumsdaten fügen qualitativen Kontext hinzu. Die Registerkarte "Bewertung" hilft bei der Ermittlung angemessener Einstiegspunkte.
Die besten Anleger finden Compounders frühzeitig, kaufen zu fairen Preisen und warten geduldig, bis die Mathematik ihre Arbeit getan hat. Dieser Prozess erfordert Geduld, Disziplin und die Bereitschaft, für Qualität einen höheren Preis zu zahlen. Aber die Ergebnisse, die über Jahre und Jahrzehnte erzielt werden, rechtfertigen die Mühe.
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