Die wichtigsten Punkte
- Urteil des Anleihemarkts: Die CoreWeave-Aktie fiel letzte Woche um ~25 % auf 61 $, da ihre 2032er-Anleihen bei etwa 79,5 Cent gehandelt wurden und die Fünf-Jahres-CDS einen Rekordwert von 1.194,5 Basispunkten erreichten.
- Zinszahlungen übersteigen Gewinn: Die Zinsaufwendungen im Q2 beliefen sich auf 640 Mio. $, ein Anstieg von ~140 % gegenüber dem Vorjahr, bei einem operativen Verlust von 49 Mio. $. Die Prognose für Q3 liegt bei 860–940 Mio. $.
- Verschuldung: Die Gesamtverschuldung belief sich zum 30. Juni auf 51,61 Mrd. $, davon ~16,5 Mrd. $ Leasingverpflichtungen.
- Die Analysten haben ihre Meinung nicht geändert: 22 Kaufempfehlungen, 8 Outperform, 8 Hold, 1 Underperform und 2 Verkaufseinschätzungen ergeben ein durchschnittliches Kursziel von 140,58 $, ~129 % über dem aktuellen Kurs.
Die CoreWeave-Aktie (CRWV) fiel letzte Woche um 25 %, von 82 $ am Freitag, den 9. Oktober, auf 61 $ am Freitag, den 16. Oktober. Der größte Teil davon fiel am Mittwoch an, als die Aktie um 15 % einbrach, während die Anleihen des Unternehmens auf Niveaus absackten, die auf finanzielle Not hindeuten.
Diesmal hat der Anleihemarkt den Preis vorgegeben. CoreWeave hat seit August keine Ergebnisse mehr veröffentlicht, als sein Auftragsbestand einen Rekordwert von 104 Milliarden $ erreichte. Was sich bewegte, war der Preis, den Kreditgeber für die Finanzierung der nächsten Runde von Rechenzentren verlangen.
CoreWeaves Anleihen bewegten sich zuerst
Am Mittwoch wurden CoreWeaves unbesicherte 9,625 %-Anleihen mit Fälligkeit 2032 bei etwa 79,5 Cent pro Dollar gehandelt, was einer Rendite von etwa 15 % entspricht, am selben Tag, an dem die September-Inflation mit 3,7 % höher ausfiel. Anleihen unter 80 Cent signalisieren typischerweise finanzielle Not. CEO Mike Intrator sagte den Mitarbeitern in einem Memo , dass der Markt "manchmal falsch verstehen und irrational handeln kann". Er machte problematische Börsengänge und Schuldenemissionen von Konkurrenten dafür verantwortlich, dass sie auf CoreWeave abfärben.
Am Donnerstag gab es einen Aufschwung um 6 %, obwohl die Fünf-Jahres-Credit Default Swaps einen Rekordwert von 1.194,5 Basispunkten erreichten, gegenüber 452 im Juni. Nvidias Jensen Huang sagte, CoreWeaves Kapitalkosten sinken und es benötige keine Absicherung durch Nvidia.
Am Freitag wurde dieser Gewinn wieder zunichte gemacht. Die Aktie fiel um 12 %, als Zinserhöhungsängste den KI-Handel trafen, wobei Reuters auf CoreWeaves Schuldenlast von etwa 50 Milliarden $ hinwies.
Eine Sache, die der Verkauf nicht bewirkte, ist eine Erhöhung der aktuellen Zinsrechnung von CoreWeave, da diese Anleihen einen festen Kupon haben. Der Schaden trifft den nächsten Dollar, den es leiht. Mit geplanten Investitionsausgaben (Capex) von 35 bis 39 Milliarden $ für 2026 gibt es viele nächste Dollar.
Die Zinszahlungen haben das Geschäft überholt
CoreWeave zahlte im zweiten Quartal 640 Millionen $ Zinsen, 140 % mehr als im Vorjahr, während das Betriebsergebnis einen Verlust von 49 Millionen $ auswies. Vor acht Quartalen betrugen die Zinsen 104 Millionen $ und das Betriebsergebnis einen Gewinn von 117 Millionen $.
In den letzten vier Quartalen summierte sich der Zinsaufwand auf 1,87 Milliarden $ gegenüber einem kombinierten operativen Verlust von 231 Millionen $. Das Management prognostizierte für das dritte Quartal Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen $, gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen $.
Die dahinterstehende Kreditaufnahme zeigt sich in der Bilanz. Die Gesamtverschuldung belief sich zum 30. Juni auf 51,61 Milliarden $, eine Zahl, die etwa 16,5 Milliarden $ Leasingverpflichtungen zusammen mit etwa 35,1 Milliarden $ an Krediten umfasst.
Das ist die Rechnung, die Anleihegläubiger bewerten. Dieselbe Rechnung trifft auch Oracle (ORCL), das seinen KI-Ausbau ebenfalls mit Schulden finanziert und letzte Woche fast 10 % verlor. Der Unterschied ist der Puffer: Oracles Betriebsgewinn deckt seine Zinszahlungen fast fünfmal.
Die Analysten haben die CoreWeave-Aktie nicht nach unten korrigiert
Das durchschnittliche Kursziel der Analysten liegt bei 140,58 $, 129 % über dem Schlusskurs vom Freitag. Die Verteilung ist 22 Kaufempfehlungen, 8 Outperform, 8 Hold, 1 Underperform und 2 Verkaufseinschätzungen.
Seit dem 30. September ist die Aktie um 30 % gefallen, von 87 $ auf 61 $. Das durchschnittliche Kursziel sank im gleichen Zeitraum um 1 $, sodass sich die Differenz zum Kurs mehr als verdoppelte, von 62 %. Das höchste Ziel sank tatsächlich auf 278 $ von 317 $. Aber das niedrigste Ziel blieb bei 39 $, und vor einem Jahr lag der Durchschnitt bei 139 $, während die Aktie direkt daneben bei 137 $ notierte.
Analysten bewerten den Auftragsbestand. Anleihegläubiger bewerten die Bilanz.
Das Für und Wider der CoreWeave-Aktie jetzt
Das Bullen-Argument ist die Nachfrage. CoreWeave fügte Anfang Q3 mehr als 25 Milliarden $ an neuen Verpflichtungen zum Auftragsbestand von 104 Milliarden $ hinzu. Nvidia, das etwa 10 % besitzt, sagt, CoreWeaves Finanzierungskosten verbessern sich.
Das Bären-Argument ist die Prognose selbst. CoreWeave erwartet, im dritten Quartal mehr als das Dreifache seines bereinigten Betriebsergebnisses für Zinsen zu zahlen, und der Kreditmarkt bewertet die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls innerhalb von fünf Jahren als besser als 50:50.
Ich würde mich auf die Seite der Anleihen stellen, bis das Betriebsergebnis beginnt, diese Lücke zu schließen. Bei 61 $ spiegelt die Aktie bereits ein reales Risiko wider. Aber der Auftragsbestand zahlt sich nur aus, wenn CoreWeave ihn zu Kosten finanzieren kann, die das Geschäft tragen kann, und Q3 ist das erste Quartal, das diese Frage beantwortet.
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