Wichtigste Erkenntnisse:
- Constellation Energy ist der größte reine Kernkraftwerksbetreiber in den Vereinigten Staaten mit einer Erzeugungskapazität von 32.400 Megawatt in fünf Regionen. Vistra ist ein in Texas ansässiges integriertes Energie- und Einzelhandelsunternehmen mit einer Kapazität von fast 38.700 Megawatt und rund 4,3 Millionen Kunden in 20 Bundesstaaten. Beide Unternehmen haben sich als führende Anbieter von AI-Strom entwickelt, aber sie bedienen dieses Thema mit sehr unterschiedlichen Geschäftsmodellen.
- Analysten gehen davon aus, dass beide Unternehmen ihre Umsätze in einem soliden Tempo steigern werden, wobei VST ein zweijähriges Umsatzwachstum von etwa 18 % und CEG von etwa 15 % anstrebt. Beide Unternehmen erwirtschafteten im Jahr 2025 einen freien Cashflow von rund 1,3 Mrd. USD, und die operativen Margen lagen bei beiden Unternehmen im Gesamtjahr bei rund 12 %.
- Auf der Grundlage unserer Bewertungsannahmen könnte die VST-Aktie bis Dezember 2028 von 155 $ auf rund 238 $ pro Aktie steigen, was einer Gesamtrendite von 53 % oder rund 17 % auf Jahresbasis entspricht. CEG könnte im gleichen Zeitraum von 308 $ auf rund 403 $ je Aktie steigen, was einer Gesamtrendite von 31 % bzw. rund 11 % auf Jahresbasis entspricht, so dass VST bei den aktuellen Preisen das aggressivere Renditeszenario darstellt.
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Was ist los?
Die Stromnachfrage in den Vereinigten Staaten wächst so schnell wie seit Jahrzehnten nicht mehr. KI-Rechenzentren verbrauchen Strom in historischen Raten. Versorgungsunternehmen mit zuverlässiger Grundlastkapazität sind jetzt sehr gefragt. Constellation Energy und Vistra sind zwei Unternehmen, die am besten positioniert sind, um diesen Wandel zu nutzen.
Constellation Energy (CEG) ist der größte reine Kernkraftwerksbetreiber des Landes. Das Unternehmen erzeugt und verkauft Strom über fünf regionale Segmente. Vistra (VST) ist ein umfassenderes Energieunternehmen. Das Unternehmen kombiniert die Stromerzeugung mit Einzelhandelsdienstleistungen für rund 4,3 Millionen Kunden in 20 Bundesstaaten. Beide besitzen Kernkraftwerke, aber Vistra setzt auch auf Erdgas, Kohle, Solarenergie und Batteriespeicher.
In den vergangenen zwei Jahren wurden beide Aktien von den Anlegern stark belohnt. Seitdem sind beide jedoch deutlich von ihren Jahreshöchstständen zurückgekommen. Dieser Rückschlag hat zu einer neuen Diskussion darüber geführt, welcher Name heute den besseren Wert bietet. Im Folgenden erfahren Sie, warum es sich lohnt, beide Unternehmen jetzt genau unter die Lupe zu nehmen.
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Der Umsatz wächst bei beiden, aber der freie Cashflow erzählt eine andere Geschichte
Vistra hat seinen Umsatz von 12,1 Mrd. $ im Jahr 2021 auf 17,7 Mrd. $ im Jahr 2025 gesteigert. Das ist ein beständiges Wachstum für ein großes Energieunternehmen. Aber die Entwicklung der operativen Marge ist unbeständiger. Im Jahr 2022 fielen die Margen stark ins Minus und erreichten einen Wert von rund 8 %, da sich die Rohstoffpreise stark gegen das Unternehmen entwickelten.
Bis 2025 erholte sich VST auf eine operative Marge von etwa 12,5 %. Auch der freie Cashflow war uneinheitlich. Das Unternehmen verzeichnete 2023 einen FCF von 3,8 Mrd. USD, aber diese Zahl fiel 2024 auf 2,5 Mrd. USD und 2025 auf 1,3 Mrd. USD. Die Cash-Generierung ist also zurückgegangen, obwohl die Einnahmen gestiegen sind. Die Analysten gehen jedoch davon aus, dass VST in den kommenden zwei Jahren eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von rund 18 % erzielen wird.
Die Ertragslage von Constellation ist ähnlich uneinheitlich. Die Einnahmen erreichten 2023 $24,9 Mrd., sanken 2024 auf $23,6 Mrd. und erholten sich dann bis 2025 auf $25,5 Mrd. Aber die Entwicklung der operativen Marge ist der eigentliche Knackpunkt. Die operativen Margen von CEG lagen im Jahr 2022 bei nur etwa 2 %, bevor sie 2024 auf 18 % anstiegen.
Bis 2025 sanken diese Margen wieder auf etwa 12 %, und der freie Cashflow wurde schließlich mit 1,3 Mrd. USD positiv. Von 2021 bis 2024 erwirtschaftete Constellation einen negativen freien Cashflow, was auf umfangreiche Investitionen in die Wartung der Kernkraftwerke zurückzuführen ist. Dieser Investitionszyklus verlangsamt sich nun. Analysten schätzen die CEG-Umsatzwachstumsrate für die nächsten zwei Jahre auf etwa 15 %.
Betrachtet man die beiden Unternehmen, so ist der Unterschied in der Entwicklung des freien Cashflows auffällig. Beide erwirtschafteten im Jahr 2025 rund 1,3 Mrd. USD an FCF, aber sie erreichten dieses Ziel aus sehr unterschiedlichen Richtungen. VST kam von einem Höchststand von 3,8 Mrd. $ im Jahr 2023 herunter, während CEG zum ersten Mal seit Jahren einen positiven FCF erzielte.
Die Forward-Free-Cashflow-Rendite von Vistra liegt bei etwa 7,2 %, die von CEG bei etwa 3,8 %. Dieser Unterschied spiegelt die Ansicht des Marktes wider, dass VST im Verhältnis zu seiner Marktkapitalisierung mehr Cash generiert. Er spiegelt aber auch das höhere Risiko wider, das mit dem stärker fremdfinanzierten Geschäftsmodell von VST verbunden ist. Der heutige freie Cashflow gibt also nicht vollständig wieder, wie die beiden Unternehmen in zwei bis drei Jahren aussehen könnten.
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CEG weist ein Premium-Multiple auf. VST wird mit einem Abschlag gehandelt. Hier ist, was die Lücke wirklich bedeutet.
Constellation Energy wird mit einem Forward P/E von etwa 26x und einem Forward EV/EBITDA von etwa 13x ab Mai 2026 gehandelt. Das sind keine Multiplikatoren für Versorgungsunternehmen. Die Anleger bewerten CEG als erstklassigen Infrastrukturwert für saubere Energie. Die NRC hat vor kurzem die Betriebslizenzen für die sauberen Energiezentren in Clinton und Dresden erneuert, wodurch sich der Wert dieser Anlagen um Jahrzehnte verlängert.
CEG verfügt auch über einen Multiplikator der Marktkapitalisierung zum freien Cashflow von etwa 26. Das ist hoch, spiegelt aber die vertraglich festgelegte Natur seiner Einnahmebasis wider. Der Aufschlag ist also nicht irrational, aber er bedeutet, dass CEG weniger Spielraum für eine weitere Erhöhung des Multiplikators bietet. Der Rückgang der Aktie um 15,8 % seit Jahresbeginn deutet darauf hin, dass der Markt seine Erwartungen bereits neu kalibriert hat.
Vistra wird in fast allen Bereichen mit einer deutlich niedrigeren Bewertung gehandelt. Das künftige KGV liegt bei etwa 18, und das künftige EV/EBITDA liegt bei etwa 10 (Stand Mai 2026). Dieser Abschlag spiegelt mehrere echte Unterschiede wider. VST ist mit einer Nettoverschuldung von ca. 19,6 Mrd. USD im Vergleich zu CEGs ca. 5,9 Mrd. USD weitaus höher verschuldet.
Diese niedrigere Bewertung bedeutet aber auch, dass VST weniger von der KI-Strom-These einpreist als CEG. Die voraussichtliche Rendite des freien Cashflows von VST liegt bei etwa 7,2 %, während sie bei CEG nur 3,8 % beträgt. Dieser Renditeunterschied ist bedeutsam. Und er deutet darauf hin, dass VST im Verhältnis zu seiner Größe mehr Barmittel generiert, selbst bei den heutigen reduzierten Cashflow-Niveaus.
Das Forward-KGV von CEG erreichte Mitte 2025 einen Spitzenwert von etwa 31, bevor es auf das heutige Niveau von etwa 26 sank. Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis von VST erreichte einen Spitzenwert von etwa 27 und ist seitdem auf etwa 18 gesunken. Beide Aktien haben also eine erhebliche Multiple-Kompression durchlaufen. Das bedeutet aber auch, dass beide Werte weniger optimistisch bewertet sind als vor einem Jahr, was für langfristige Anleger einen besseren Einstiegspunkt darstellen könnte.
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Die Bewertungsmodelle geben VST den Vorzug beim Renditepotenzial
Wir haben das Aufwärtspotenzial für die Vistra-Aktie auf der Grundlage der zunehmenden KI-gesteuerten Stromverträge des Unternehmens und des laufenden Ausbaus der Erzeugungskapazitäten für verschiedene Brennstoffarten analysiert.
Auf der Grundlage von Schätzungen eines jährlichen Umsatzwachstums von 14 %, einer operativen Gewinnspanne von 24 % und einem normalisierten KGV-Multiplikator von ca. 17 prognostiziert das Modell, dass die Vistra-Aktie bis Dezember 2028 von 155 $ auf ca. 238 $ pro Aktie steigen könnte.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 53 % bzw. einer annualisierten Rendite von 17 % in den nächsten 2,7 Jahren.
Wir haben das Aufwärtspotenzial der Constellation Energy-Aktie auf der Grundlage der unersetzlichen Nuklearflotte des Unternehmens, seines wachsenden Portfolios an Stromverträgen mit Unternehmen und seines Plans zur Wiederinbetriebnahme von Three Mile Island analysiert.
Auf der Grundlage von Schätzungen eines jährlichen Umsatzwachstums von 12 %, einer operativen Marge von 18 % und eines normalisierten KGV-Multiplikators von etwa 26 könnte die Aktie von Constellation Energy bis Dezember 2028 von 308 $ auf etwa 403 $ pro Aktie steigen.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 31 % bzw. einer annualisierten Rendite von 11 % in den nächsten 2,7 Jahren.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten sehen wir bei Vistra das aggressivere Renditepotenzial der beiden Aktien zu den aktuellen Preisen. Die prognostizierte jährliche Rendite von VST in Höhe von 17 % liegt deutlich über der 15 %-Schwelle, die in der Regel eine unterbewertete oder wachstumsstarke Chance signalisiert. Die annualisierte Rendite von CEG in Höhe von 11 % ist solide und deutet darauf hin, dass die Aktie angemessen bewertet ist, aber sie bietet den Anlegern weniger Spielraum nach oben.
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Welche Aktie sollten Sie tatsächlich kaufen?
Sowohl Constellation Energy als auch Vistra sind legitime Nutznießer des AI-Strombooms. CEG ist die sauberere und vertretbarere Atomaktie von beiden. Das Unternehmen verfügt über die größte US-Kernkraftwerksflotte, und die NRC hat vor kurzem die Betriebsgenehmigungen für seine sauberen Energiezentren in Clinton und Dresden erneuert. Außerdem ist CEG mit einer Nettoverschuldung von rund 5,9 Mrd. $ deutlich weniger verschuldet als Vistra.
Die von CEG für 2026 prognostizierten Gewinne liegen jedoch unter den Schätzungen der Analysten, was den Markt Ende März enttäuschte. Und mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 26 ist CEG so bewertet, dass es auch weiterhin einwandfrei arbeiten wird. CEG ist also ein qualitativ hochwertiges Unternehmen, aber die derzeitige Bewertung spiegelt eine Menge Optimismus wider, der bereits eingebaut ist.
Vistra bietet ein anderes Angebot. Das Unternehmen bietet mehr Renditepotenzial bei einer niedrigeren Bewertung. Die Heraufstufung auf Investment Grade durch Fitch im März 2026 war ein deutliches Vertrauensvotum für die finanzielle Entwicklung von VST. Und das Unternehmen übertraf die Schätzungen für das bereinigte EBITDA im vierten Quartal 2025 aufgrund der starken Nachfrage nach KI-gesteuerten Rechenzentren. Die Nettoverschuldung von VST in Höhe von rund 19,6 Mrd. USD ist jedoch ein echtes Risiko, das die Anleger sorgfältig einkalkulieren müssen.
Die beiden Aktien sprechen unterschiedliche Arten von Anlegern an. CEG eignet sich für Anleger, die ein erstklassiges nukleares Pure Play mit einer starken Bilanz und vorhersehbaren vertraglichen Einnahmen suchen. VST eignet sich besser für Anleger, die dasselbe Engagement in der AI-Stromerzeugung zu einer günstigeren Bewertung wünschen und bereit sind, einen höheren Leverage zu akzeptieren.
In Zukunft dürften beide Unternehmen davon profitieren, dass die KI-getriebene Stromnachfrage das US-Netz weiter belastet, aber VST bietet Anlegern, die bereit sind, ein höheres Risikoprofil zu akzeptieren, insgesamt mehr Potenzial.
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