Wichtigste Erkenntnisse:
- Marriott International betreibt, franchisiert und verwaltet über 9.800 Hotels mit 1,78 Millionen Zimmern in 145 Ländern. Die rekordverdächtige Entwicklungspipeline mit 610.000 Zimmern und das Treueprogramm Bonvoy mit 271 Millionen Mitgliedern sind die Grundlage für das Asset-light-Geschäftsmodell, das auf Gebühren basiert.
- Auf der Grundlage unserer Bewertungsannahmen könnte die MAR-Aktie bis Dezember 2028 einen Wert von rund 381 $ pro Aktie erreichen.
- Dies bedeutet eine Gesamtrendite von 5,3 % gegenüber dem heutigen Kurs von 362 $ und eine annualisierte Rendite von rund 2 % pro Jahr in den nächsten 2,7 Jahren.
Was ist passiert?
Marriott International (MAR) berichtete am 10. Februar 2026 über die Ergebnisse des vierten Quartals 2025. Der Umsatz erreichte 6,69 Mrd. $ und lag damit leicht über der Analystenschätzung. Der bereinigte Gewinn pro Aktie von 2,58 $ verfehlte jedoch knapp den Konsens von 2,61 $. Dennoch stieg die Aktie im vorbörslichen Handel um über 8 %, da sich die Anleger auf die starken Prognosen für 2026 konzentrierten.
Der Hauptkatalysator für 2026 ist ein prognostizierter 35%iger Anstieg der Gebühren für Co-Branding-Kreditkarten. Marriott hat seine Lizenzgebühren mit Kartenpartnern wie Chase und American Express neu verhandelt. Diese Gebühren fließen über das Bonvoy-Treueprogramm, das mittlerweile 271 Millionen Mitglieder weltweit hat. Und die Änderung der Lizenzgebühren ist strukturell, d.h. sie erhöht dauerhaft die Gebühreneinnahmen für jeden Dollar, den Bonvoy-Karteninhaber ausgeben.
CEO Anthony Capuano sagte auf der Bilanzpressekonferenz, dass es international eine fast unersättliche Nachfrage nach Luxus gibt". 2025 hat Marriott netto rund 73.600 Zimmer hinzugefügt und seine Pipeline auf einen Rekordwert von 610.000 Zimmern erweitert. Marriott geht davon aus, dass sich das Netto-Zimmerwachstum im Jahr 2026 auf 4,5 bis 5 % beschleunigen wird.
Und die Fußballweltmeisterschaft 2026 dürfte den weltweiten RevPAR um 30 bis 35 Basispunkte erhöhen. RevPAR, der Umsatz pro verfügbarem Zimmer, ist die wichtigste Kennzahl im Gastgewerbe, die sowohl die Belegung als auch die durchschnittliche Tagesrate erfasst.
Im Folgenden wird erläutert, warum die Marriott-Aktie angesichts der heutigen hohen Bewertung bis 2028 nur begrenzte Renditen erzielen könnte.
Was das Modell für die Marriott-Aktie aussagt
Wir haben das Aufwärtspotenzial für die Marriott-Aktie anhand von Bewertungsannahmen analysiert, die auf dem Asset-light-Gebührenmodell, der globalen Zimmererweiterung und den wachsenden Bonvoy-getriebenen Ertragsströmen basieren.
Ausgehend von einem geschätzten jährlichen Umsatzwachstum von 5,1 %, einer operativen Marge von 18,4 % und einem normalisierten KGV-Multiple von 25,2 geht das Modell davon aus, dass die Marriott-Aktie von 362 $ auf rund 381 $ pro Aktie steigen könnte.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 5,3 % bzw. einer annualisierten Rendite von rund 2 % in den nächsten 2,7 Jahren.
Unsere Bewertungsannahmen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwartete Rendite der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die MAR-Aktie verwendet:
1. Umsatzwachstum: 5,1%
Der Umsatz von Marriott ist im vergangenen Jahr um 4,3 % gestiegen, und die CAGR für die nächsten zwei Jahre, d. h. die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate in diesem Zeitraum, liegt bei rund 6 %. Das Asset-Light-Modell verdient Gebühren von Hoteleigentümern und Franchisenehmern, so dass der Umsatz mit der Eröffnung neuer Zimmer und dem Anstieg des RevPAR steigt. Für 2026 prognostiziert Marriott ein weltweites RevPAR-Wachstum von 1,5 % bis 2,5 % und ein Nettozimmerwachstum von 4,5 % bis 5 %.
Die Gebühren für Co-Branding-Kreditkarten sind die wichtigste positive Variable in diesem Jahr. Die Anhebung der Lizenzgebühren um 35 % sorgt für einen bedeutenden einmaligen Umsatzschub im Jahr 2026. Dieser Anstieg wird sich jedoch in den Folgejahren auf ein Wachstum im hohen einstelligen Bereich normalisieren. Das durchschnittliche Wachstum der Gesamteinnahmen wird also mittelfristig eher bei 5 % liegen.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten haben wir ein jährliches Umsatzwachstum von 5,1 % angenommen. Darin spiegeln sich eine stetige Zimmererweiterung und eine bescheidene RevPAR-Verbesserung wider. Wir haben auch den Vorteil der neu verhandelten Bonvoy-Lizenzgebühren berücksichtigt, der sich mit dem schwächeren Inlandsreiseaufkommen ausgleicht.
2. Operative Margen: 18.4%
Die operative Marge von Marriott liegt nach zwölf Monaten bei 15,8 %. Gebühreneinnahmen aus dem Franchising und dem Management haben eine wesentlich höhere zusätzliche Marge als die Einnahmen aus dem Eigenbetrieb. In dem Maße, in dem sich der Umsatzmix mehr in Richtung Gebühren verschiebt, sollte sich die Gesamtrentabilität verbessern. Das bereinigte EBITDA für das Gesamtjahr 2025 erreichte 5,38 Milliarden US-Dollar, und Marriott rechnet mit einem bereinigten EBITDA-Wachstum von 8 bis 10 % im Jahr 2026.
Technologieinvestitionen und Plattform-Upgrades verursachen laufende Kosten. Diese werden jedoch weitgehend durch die hohe Marge bei den Bonvoy-Kartengebühren ausgeglichen. Und das Wachstum der Managementgebühren wächst ohne proportionale Kostensteigerungen, da das gebührenbasierte Modell bedeutet, dass die Kosten nicht im Gleichschritt mit den Einnahmen steigen.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten haben wir eine operative Marge von 18,4 % angesetzt. Darin spiegelt sich eine moderate Verbesserung gegenüber dem derzeitigen Niveau wider, die auf eine Verschiebung des Umsatzmixes und ein diszipliniertes Gemeinkostenmanagement zurückzuführen ist. Sie berücksichtigt auch die Vorteile aus der Neuverhandlung der Bonvoy-Lizenzgebührensätze.
3. Exit P/E Multiple: 25,2x
Marriott wird derzeit mit einem nachlaufenden KGV von etwa 37x gehandelt. Das vorwärts gerichtete NTM-KGV, d. h. das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf der Grundlage der Gewinne der nächsten zwölf Monate, liegt bei etwa 31. In den letzten 5 Jahren lag das durchschnittliche KGV der Aktie jedoch bei etwa 26,9. Und der 10-Jahres-Durchschnitt liegt bei etwa 29,8x. Unser angenommenes Exit-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 25,2x spiegelt also eine bescheidene Kompression des Multiplikators gegenüber dem heutigen hohen Niveau wider.
Der Gastgewerbesektor belohnt berechenbare, anlagenarme Gebührenmodelle mit erstklassigen Bewertungen. Aber das 31-fache des heutigen Kurs-Gewinn-Verhältnisses preist bereits einen Großteil des EPS-Wachstums für 2026 ein. Und der größte Teil dieses Wachstums stammt aus der einmaligen Erhöhung der Kreditkartenlizenzgebühren und nicht aus der laufenden operativen Hebelwirkung. Der Multiplikator könnte also sinken, sobald sich dieser Rückenwind normalisiert.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten verwenden wir ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 25,2x für den Ausstieg. Dies entspricht im Großen und Ganzen dem langfristigen Durchschnitt von Marriott, bereinigt um ein höheres Zinsumfeld und moderatere RevPAR-Wachstumserwartungen.
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Was passiert, wenn die Dinge besser oder schlechter laufen?
Verschiedene Szenarien für die MAR-Aktie bis 2030 zeigen unterschiedliche Ergebnisse auf der Grundlage von RevPAR-Trends, Zimmererweiterungen und Bonvoy-Einnahmenwachstum (dies sind Schätzungen, keine garantierten Renditen):
- Niedriger Fall: RevPAR stagniert und das Wachstum der Kreditkartengebühren enttäuscht → etwa 0 % jährliche Rendite
- Mittlerer Fall: Die Zimmer wachsen wie geplant und die Gebühreneinnahmen steigen stetig → ca. 3% jährliche Rendite
- High Case: Internationaler RevPAR beschleunigt sich und Luxusreisen bleiben stark → ca. 5 % jährliche Rendite
Für die Zukunft sind Marriotts gebührengesteuertes Modell und die rekordverdächtige Entwicklungspipeline echte langfristige Stärken. Die aktuelle Bewertung spiegelt jedoch bereits einen Großteil der für 2026 erwarteten Ausführung wider. Anleger sollten die Bruttogebühreneinnahmen, RevPAR-Trends und Pipeline-Umwandlungsraten in den kommenden Quartalen als Schlüsselsignale dafür beobachten, ob die Aktie ihre bescheidene modellierte Rendite übertreffen kann.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
