Wichtigste Erkenntnisse:
- NVIDIA wird heute mit dem ungefähren 24-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, ein Rückgang gegenüber den Spitzenmultiplikatoren von über 50 im Jahr 2023, während Broadcom mit dem ungefähren 31-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt wird, ein Aufschlag, der den wachsenden Software-Mix durch die Übernahme von VMware widerspiegelt.
- Analysten erwarten für das Kalenderjahr 2026 einen Umsatz von NVIDIA in Höhe von ca. 370 Mrd. US-Dollar, was einem Anstieg von ca. 72 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, während Broadcom im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von ca. 104 Mrd. US-Dollar erzielen dürfte, was einem Anstieg von ca. 63 % entspricht.
- NVIDIA erwirtschaftete in seinem letzten Geschäftsjahr einen freien Cashflow von ca. 96,7 Mrd. US-Dollar bei einer FCF-Marge von 45 %, während Broadcom ca. 26,9 Mrd. US-Dollar bei einer FCF-Marge von 42 % erwirtschaftete, da die Investitionen in die VMware-Integration die Margen von den historischen Höchstwerten von über 48 % gedrückt haben.
- Unter Mid-Case-Annahmen legt das Bewertungsmodell von TIKR nahe, dass Broadcom bis 2030 ein Gesamtaufwärtspotenzial von ca. 164 % und NVIDIA bis 2031 ein solches von ca. 147 % bieten könnte, aber beide Szenarien setzen anhaltende KI-Infrastrukturausgaben und eine anhaltende Preismacht voraus.
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Beide Aktien haben einen bemerkenswerten Lauf hinter sich. Broadcom(AVGO) hat in den letzten fünf Jahren eine jährliche Rendite von etwa 55 % erzielt. NVIDIA(NVDA) hat eine der außergewöhnlichsten Einzeltitel-Performances in der Marktgeschichte hingelegt und ist im gleichen Zeitraum um über 1.200 % gestiegen.
Da aber beide Unternehmen mit hohen Multiplikatoren gehandelt werden und die Wall Street Wachstumsraten prognostiziert, die eine dramatische Skalierung beider Unternehmen von einer bereits enormen Basis aus erfordern würden, ist die sinnvollere Frage nicht, ob KI real ist. Vielmehr geht es darum, ob die heutigen Preise bereits alles widerspiegeln, was schiefgehen könnte.
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Der eine verkauft die Plektren. Der andere verkauft die Schaufeln und die Mine.
NVIDIA entwickelt die GPUs, die zur Standard-Rechenplattform für KI-Training und -Inferenz geworden sind. Sein CUDA-Software-Ökosystem hat für Entwickler, die ihre Arbeitsabläufe rund um seine Architektur optimiert haben, hohe Umstellungskosten verursacht. Das Unternehmen lagert die Fertigung an TSMC aus und hält so die Kapitalanforderungen im Verhältnis zu den erzielten Einnahmen niedrig.
Broadcom ist komplexer. Sein Halbleitersegment vertreibt Netzwerkchips, kundenspezifische KI-Beschleuniger und Speicherlösungen. Mit der 69 Milliarden Dollar schweren Übernahme von VMware im Jahr 2023 kam ein großes Unternehmenssoftwaregeschäft hinzu. Das Ergebnis ist eine Mischung aus margenstarken, wiederkehrenden Softwareeinnahmen und konjunkturabhängigen Halbleitereinnahmen.
Diese Unterscheidung ist wichtig, wenn man die beiden Unternehmen anhand einer Bewertungskennzahl vergleicht. Für ein reines Softwareunternehmen gelten andere Multiplikatoren als für ein Chipunternehmen. Broadcom liegt irgendwo dazwischen, was es schwieriger macht, die Prämie, die das Unternehmen derzeit gegenüber NVIDIA verlangt, nach dem Nennwert zu bewerten.
Broadcom wird mit einem höheren Multiplikator als NVIDIA gehandelt, obwohl das Unternehmen langsamer wächst
Das vorwärts gerichtete Kurs-Gewinn-Verhältnis von Broadcom liegt heute bei etwa 31x. Der gleiche Multiplikator lag Anfang 2021 beim 17-fachen, bevor KI zum dominierenden Marktthema wurde. Die Aktie hat sich allein auf Basis des Multiplikators fast verdoppelt, ohne Berücksichtigung des Gewinnwachstums.
NVIDIAs zukünftiges Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 24x sieht für sich genommen vernünftiger aus. Allerdings wurde die Aktie noch Anfang 2023 unter dem 20-fachen gehandelt. Das Forward-EV/EBITDA von etwa 19x und das Forward-EV/FCF von etwa 27x liegen weiterhin deutlich über den Fünfjahresdurchschnitten.
Das kontraintuitive Ergebnis ist, dass Broadcom trotz des geringeren kurzfristigen Umsatzwachstums bei den meisten voraussichtlichen Kennzahlen mit einem Aufschlag gegenüber NVIDIA gehandelt wird. Der Markt zahlt für die Vorhersagbarkeit der Softwareeinnahmen und die Möglichkeit, kundenspezifische Beschleuniger mit Hyperscalern zu entwickeln. Ob dieser Aufschlag Bestand hat, hängt fast ausschließlich von der Umsetzung der VMware-Integration ab, die die für die These erforderliche Margenausweitung ermöglicht.
Die Zahlen, auf die die Wall Street wettet
Für Broadcom erwarten 41 Analysten für das Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von etwa 104 Mrd. US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 63 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Konsens für den Gewinn pro Aktie liegt bei 11,43 $, was einem Anstieg von etwa 68 % entspricht. Für das Geschäftsjahr 2027 liegen die Umsatzschätzungen im Durchschnitt bei 158 Milliarden US-Dollar, was einen weiteren Anstieg um 52 % bedeutet, da das Volumen der Beschleuniger steigt und die Umstellung auf VMware-Abonnements fortgesetzt wird.
Die Schätzungen von NVIDIA sind sogar noch aggressiver. Mit den Beiträgen von 51 Analysten prognostiziert der Konsens einen Umsatz von ca. 370 Mrd. $ für das Kalenderjahr 2026, was einem Anstieg von etwa 72 % entspricht. Der Gewinn pro Aktie wird voraussichtlich bei 8,34 $ liegen, ein Anstieg um fast 75 %. Der Konsens von 53 Analysten für das Jahr 2027 geht von weiteren 484 Mrd. USD an Einnahmen aus, was einem zusätzlichen Wachstum von etwa 31 % auf einer bereits massiven Basis entspricht.
Beide Unternehmen haben die Schätzungen in den letzten zwei Jahren stets übertroffen. Vor allem NVIDIA hat mit großen Gewinnspannen überrascht, was zum Teil erklärt, warum die hohen Multiplikatoren bestehen bleiben. Ob sich dieses Muster fortsetzt, hängt davon ab, ob die Ausgaben für KI-Infrastrukturen weiter steigen oder sich zu normalisieren beginnen.
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NVIDIA erwirtschaftet fast das Vierfache des freien Cashflows
Beim freien Cashflow wird der wahre Qualitätsunterschied zwischen den beiden Unternehmen sichtbar.
NVIDIA erwirtschaftete in seinem letzten Geschäftsjahr rund 96,7 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow bei einer FCF-Marge von 45 %. Das ist mehr jährlicher freier Cashflow als die meisten S&P 500-Unternehmen an Gesamteinnahmen erzielen. Dies untermauert die Bewertung zu den aktuellen Multiplikatoren und bietet Flexibilität für Rückkäufe und fortgesetzte Forschung und Entwicklung.
Broadcom erwirtschaftete einen freien Cashflow von rund 26,9 Milliarden US-Dollar bei einer FCF-Marge von 42 %. Diese Marge sank von den hohen 40 % vor der VMware-Übernahme, da die Integration erhebliche Investitionen erforderte. Wenn sich die Margen im Zuge der Reifung des Softwaregeschäfts auf das historische Niveau erholen, könnte der FCF in den nächsten zwei bis drei Jahren schneller wachsen als der Umsatz.
Dieses Erholungsszenario ist einer der überzeugenderen Aspekte der Broadcom-These. Aber es ist eine These, die Geduld und Umsetzung erfordert, nicht eine, die sich bereits in den ausgewiesenen Zahlen widerspiegelt.
Wie die Renditerechnung unter verschiedenen Szenarien aussieht
Wenn man das TIKR-Bewertungsmodell mit mittleren Annahmen durchspielt, zeigen sich bedeutende Unterschiede im Risikoprofil der einzelnen Investitionen.
Für Broadcom sieht das Mid-Case-Szenario bis Oktober 2030 ein Gesamtaufwärtspotenzial von 164 % vor, was einer annualisierten Rendite von etwa 24 % entspricht. Dies beinhaltet ein jährliches Umsatzwachstum von etwa 26 % und eine Steigerung der Nettogewinnspanne auf 53 %. Der High Case impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 594 %. Sogar der niedrige Fall generiert bedeutende Renditen, obwohl die annualisierte Zahl auf 15 % sinkt.
Für NVIDIA impliziert der mittlere Fall ein Gesamtaufwärtspotenzial von etwa 302 % bis Januar 2031, was einer annualisierten Rendite von etwa 17 % entspricht. Der niedrige Fall, bei dem sich das Wachstum auf 18 % pro Jahr abschwächt, bietet angesichts des Margenprofils immer noch ein Aufwärtspotenzial von über 186 %. Eine mäßige Verlangsamung lässt ein beträchtliches Renditepotenzial übrig, was das Polster widerspiegelt, das ein niedrigeres aktuelles Multiple im Vergleich zu Broadcom bietet.
Das Szenario, das es wert ist, durchdacht zu werden, ist, was passiert, wenn Hyperscaler ihre Ausgaben für KI-Infrastrukturen im Jahr 2027 oder 2028 pausieren, um bestehende Kapazitäten zu absorbieren. Unter dieser Bedingung bieten der niedrigere Multiplikator von NVIDIA und die stärkere FCF-Generierung einen natürlicheren Abwärtsschutz. Der höhere Multiplikator von Broadcom erfordert eine gleichzeitige Ausführung in den Halbleiter- und Softwaresegmenten, was weniger Spielraum für Fehler lässt.
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