Wichtige Kennzahlen für ARM-Aktien
- Performance der vergangenen Woche: -13,5 %
- 52-Wochen-Spanne: $100 bis $453
- Zielpreis des Bewertungsmodells: $332
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 35,8 % über 2,7 Jahre
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ARMs Wette auf die AGI-CPU trifft auf einen Marktrücksetzer
Die Aktien von Arm Holdings (ARM) sind diese Woche um etwa 13,5 % gefallen und gaben damit einen Teil einer Rallye zurück, die sich seit dem Rekordquartal des Unternehmens im vierten Geschäftsquartal aufgebaut hatte. Der Rückgang sieht eher nach einer allgemeinen Abkühlung bei KI-bezogenen Chipwerten aus als nach etwas unternehmensspezifischem, da Arm diese Woche keine neuen Prognosen oder negativen Nachrichten veröffentlicht hat.
Das ist wichtig, weil das zugrundeliegende Geschäft von Arm gerade eine seiner stärksten Phasen überhaupt hatte. Im Mai meldete das Unternehmen Umsätze im vierten Geschäftsquartal von 1,49 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 20 % im Jahresvergleich, und die Lizenzumsätze sprangen um 29 % auf 819 Millionen US-Dollar. Die Lizenzgebührenumsätze, die wiederkehrende Gebühr, die Arm jedes Mal erhebt, wenn ein Partner einen Chip mit seiner Architektur ausliefert, stiegen um 11 % auf 671 Millionen US-Dollar. Der Jahresumsatz erreichte einen Rekordwert von 4,92 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 23 %.
Die größere Geschichte ist der Arm AGI CPU, ein neuer Rechenzentrums-Chip für agentenbasierte KI-Workloads. Die Kundennachfrage danach hat bereits über die Geschäftsjahre 2027 und 2028 hinweg 2 Milliarden US-Dollar überschritten, mehr als das Doppelte von dem, was das Management bei der Vorstellung vor nur wenigen Wochen bekannt gegeben hatte. CEO Rene Haas fasste das Quartal einfach zusammen: "Arm hat ein Rekordquartal und ein Rekordgeschäftsjahr geliefert." Meta entwickelt den Chip mit, und OpenAI, Cloudflare, SAP und SK Telecom haben sich als Kunden angemeldet.
Investoren wägen nun ab, ob dieser Rücksetzer nur Rauschen ist oder der Beginn einer breiteren Neubewertung von KI-Hardware-Aktien. Wenn die ARM-Aktie weiterhin der Stimmung im Sektor folgt und nicht den Unternehmensfundamentalen, könnte die Kluft zwischen Kurs und Geschäftsperformance sich in beide Richtungen weiter vergrößern.
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Ist ARMs KI-Wette bereits eingepreist?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 25,0 %
- Betriebsmargen: 43,0 %
- Exit-KGV: 81,6x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 332 US-Dollar, was ein Aufwärtspotenzial von 35,8 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 12,1 % über die nächsten 2,7 Jahre impliziert.
Diese annualisierte Zahl von 12,1 % liegt in einer mittleren Zone. Sie übersteigt die 10 %-Hürde, die eine Aktie im Allgemeinen besitzenswert macht, bleibt aber unter der 15 %-Schwelle, die Arm als einen klaren Schnäppchenkandidaten kennzeichnen würde. Das Modell liest sich also als fair bewertet mit Raum zum Wachsen, nicht als tief diskontiert.
Die Umsatzwachstumsannahmen wirken im Vergleich zu dem, was Arm gerade geliefert hat, konservativ. Das Modell geht von einem CAGR von 25,0 % aus, während die Lizenzumsätze allein im letzten Quartal um 29 % gestiegen sind. Wenn der AGI CPU wie vom Management erwartet anläuft, könnte das tatsächliche Wachstum schneller sein als die Basislinie des Modells, was die reale Rendite höher treiben würde, als die aktuelle Schätzung nahelegt.
Das Exit-KGV von 81,6x birgt jedoch ein echtes Risiko, denn ein Großteil dieses AGI CPU-Optimismus muss sich in den Gewinnen niederschlagen, bevor das KGV halten kann. Das Lizenzierungsmodell von Arm erzielt bereits ungewöhnlich hohe Margen, da es Gebühren erhebt, ohne selbst Chips herzustellen, und diese Struktur stützt die Annahme einer Betriebsmarge von 43,0 %. Die ersten Produktionsumsätze aus dem AGI CPU werden jedoch erst im Geschäftsjahr 2027 erwartet, daher läuft die kurzfristige Geschichte weiterhin auf dem Wachstum der Lizenzgebühren aus Neoverse und kundenspezifischen Silizium-Deals mit AWS, Google und Microsoft.
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Arm gegen die x86-Altgarde
Der Kernvorteil von Arm ist die Architekturlizenzierung und nicht die Chipfertigung, und das stellt es in eine andere Liga als traditionelle CPU-Hersteller. Intel und AMD dominieren nach wie vor Rechenzentrums-CPUs, die auf der x86-Architektur basieren, aber Hyperscaler entwerfen zunehmend kundenspezifische, auf Arm basierende Chips. Googles TPU-Beschleuniger werden nun mit kundenspezifischen, auf Arm basierenden Axion-CPUs gepaart statt mit x86-Hostprozessoren, und AWS skaliert weiterhin seine Graviton-Linie auf Basis der Arm-Architektur.
Im Vergleich zu Nvidia (NVDA) ist der Vergleich weniger direkt, aber dennoch relevant: Nvidias neuer Vera CPU selbst läuft auf der Arm-Architektur, was zeigt, wie tief Arm selbst unter den größten Gewinnern der KI verwurzelt ist. Nvidia notiert bei einem weitaus höheren KGV angesichts seiner GPU-Dominanz, während das angenommene Exit-KGV von 81,6x für Arm ein Unternehmen widerspiegelt, das noch im Übergang von Smartphone-Lizenzgebühren hin zu Rechenzentrums-Skala ist.
Qualcomm (QCOM) bleibt Arms engster Lizenzierungspartner, obwohl Qualcomm mit einem viel niedrigeren Forward-KGV im mittleren bis hohen zweistelligen Bereich notiert, da seine Wachstumsaussichten stärker an Smartphones als an KI-Infrastruktur gebunden sind. Die Prämie im KGV von Arm macht nur Sinn, wenn die AGI CPU-Pipeline ab dem Geschäftsjahr 2027 in echte Produktionsumsätze umgewandelt wird, weshalb die Umsetzung dieses Zeitplans für Arm derzeit wichtiger ist als für fast alle seine Peers.
Was treibt ARM -Aktien künftig an?
Der klarste kurzfristige Katalysator ist das Angebot. Das Management hat gesagt, dass Arm Fertigungskapazitäten für die ersten 1 Milliarde US-Dollar an AGI CPU-Bestellungen gesichert hat, aber noch keine Kapazitäten für die nächste Milliarde festgelegt hat, daher werden Verhandlungen mit Foundry- und Memory-Partnern prägen, wie schnell diese Pipeline von 2 Milliarden US-Dollar in Umsätze umgewandelt wird.
Lizenzgebühren aus Rechenzentren sind ein weiterer Schwankungsfaktor. Haas sagte im Ergebnisgespräch, dass die Lizenzgebühren, die an auf Neoverse basierende Chips gebunden sind, bereits im Jahresvergleich verdoppelt wurden und sich in diesem Jahr erneut verdoppeln sollen. Da sich Lizenzgebühren vervielfachen, wenn mehr Partner auf Arm basierendes Silizium ausliefern, könnte diese Linie zum stetigsten Wachstumstreiber werden, selbst wenn die AGI CPU-Auslieferungen ins Stocken geraten.
Partnerschaften mit Serverherstellern wie Supermicro, Lenovo und ASRock könnten die Einführung ebenfalls beschleunigen, da diese Unternehmen fertige Racks ausliefern können, die auf der Arm-Architektur basieren, ohne dass Kunden ihre Softwarearbeit neu machen müssen. Das beseitigt einen häufigen Reibungspunkt, der in der Vergangenheit die Einführung neuer Chiparchitekturen in Unternehmen verlangsamt hat.
Langfristig verweist das Management auf einen strukturellen Wandel bei den KI-Rechenanforderungen. Agentenbasierte KI-Workloads werden laut Haas bis 2030 mehr als das Vierfache der heutigen CPU-Kapazität benötigen, was das Unternehmen als eine 100-Milliarden-US-Dollar-Chance für Rechenzentrums-CPUs bezeichnet. Ob Arm einen bedeutenden Anteil dieses Marktes erobert, wird wahrscheinlich darüber entscheiden, ob sich der Rücksetzer dieser Woche als Kaufgelegenheit oder als frühes Warnzeichen herausstellt.
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