Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist eine der am häufigsten zitierten Zahlen im Bereich der Kapitalanlage, aber auch eine der am meisten missverstandenen. Ein hohes KGV bedeutet nicht automatisch, dass eine Aktie überbewertet ist, und ein niedriges KGV bedeutet nicht, dass sie ein Schnäppchen ist. Das Verhältnis gibt Auskunft darüber, wie viel die Anleger heute bereit sind, für jeden Dollar aktueller Gewinne zu zahlen. Ein hoher Wert bedeutet, dass der Markt für die Zukunft deutlich höhere Gewinne erwartet, als das Unternehmen gegenwärtig erwirtschaftet.
Im S&P 500 gibt es derzeit eine Handvoll Unternehmen, die zu Multiplikatoren gehandelt werden, die nach historischen Maßstäben außergewöhnlich wären, doch steckt hinter jeder Zahl eine andere Geschichte. Bei einigen ist der Preis für die nahezu fehlerfreie Umsetzung eines bereits gut angelaufenen Wachstumskurses festgelegt. Andere spiegeln eine echte Unsicherheit darüber wider, wie groß ein Unternehmen letztendlich werden könnte. Einige wenige sind einfach nur teuer, wenn man sie vernünftig bewertet. Um zu verstehen, um welche es sich handelt, muss man über die Kennzahl hinausgehen und sich mit dem dahinter stehenden Unternehmen befassen.
Die folgenden zehn Aktien repräsentieren einige der höchsten nachlaufenden KGV-Multiplikatoren im Index. Jede von ihnen erzählt eine eigene Geschichte darüber, was der Markt einpreist, was richtig laufen müsste, damit die Bewertung Sinn macht, und wo die Risiken liegen, wenn die Erzählung zu bröckeln beginnt.
Ein hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist für sich genommen kein rotes Tuch. Es ist eine Aufforderung zu verstehen, was der Markt über die Zukunft eines Unternehmens glaubt und ob dieser Glaube auf der Realität beruht.
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1. Tesla (TSLA)
Tesla wird mit einem nachlaufenden Kurs-Gewinn-Verhältnis von fast 371x gehandelt, bei einer Marktkapitalisierung von etwa $1,51 Billionen. Bei diesem Multiplikator bewertet der Markt Tesla nicht als Autohersteller. Er bewertet Tesla als Plattform, eine Wette auf Autonomie, Energiespeicherung, Robotik und KI-Infrastruktur, die alle in einem einzigen Unternehmen zusammengefasst sind. Was die Anleger einpreisen, ist die Optionalität in großem Umfang, und das Risiko besteht darin, dass der aktuelle Multiplikator bereits davon ausgeht, dass die meisten dieser Wetten gleichzeitig erfolgreich sind.
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2. Broadcom (AVGO)
Mit einem nachlaufenden Gewinn von etwa 79x und einer Marktkapitalisierung von fast 1,92 Billionen US-Dollar spiegelt der hohe Multiplikator von Broadcom ein Unternehmen wider, das sich erfolgreich im Zentrum von zwei der wichtigsten Technologieentwicklungen positioniert hat, die derzeit stattfinden: maßgeschneidertes KI-Silizium und Unternehmenssoftware.
Die kundenspezifischen KI-Beschleunigerchips generieren beträchtliche Umsätze in einer Zeit, in der die Nachfrage keine Anzeichen einer Verlangsamung zeigt, und die Übernahme von VMware fügte dieser Grundlage ein großes wiederkehrendes Softwaregeschäft hinzu. Das Risiko besteht darin, dass sich der Umsatz mit kundenspezifischem Silizium auf eine kleine Anzahl von Hyperscalern konzentriert, von denen jeder im Laufe der Zeit mehr Entwicklung ins Haus holen könnte.
3. Walmart (WMT)
Walmart wird mit dem 46-fachen des Gewinns bei einer Marktkapitalisierung von rund 1,02 Billionen US-Dollar gehandelt. Das ist eine beachtliche Zahl für ein Unternehmen, das seit Jahrzehnten im Lebensmittel- und allgemeinen Warengeschäft tätig ist, und das traditionelle Einzelhandelsgeschäft ist nicht das, wofür der Markt zahlt.
Die Anleger preisen die Umwandlung von Walmart in ein hochmargiges Werbe- und Datengeschäft ein, wobei Walmart Connect mit einer Rate wächst, die dem Kerngeschäft des Einzelhandels in nichts nachsteht, und Walmart+ wiederkehrende Einnahmen bringt, die deutlich wirtschaftlicher sind als Produktverkäufe. Die zentrale Frage ist, ob diese Geschäftsbereiche groß genug werden, um einen Multiplikator von fast 50 zu rechtfertigen, und die Antwort ist alles andere als sicher.
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4. NVIDIA (NVDA)
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von NVIDIA von knapp über 41x sieht im Vergleich zu den Kursen von vor achtzehn Monaten eher verhalten aus, was darauf hindeutet, wie schnell die Ertragsbasis eines Unternehmens, das jetzt mit fast 5 Billionen Dollar bewertet wird, gewachsen ist.
Der Markt preist eine anhaltende Dominanz auf dem Markt für KI-Beschleuniger ein, zusammen mit wachsenden Softwareeinnahmen aus dem CUDA-Ökosystem, das die Kunden an NVIDIA-Hardware bindet. Die Konkurrenz von AMD und von Hyperscalern, die ihr eigenes Silizium entwickeln, stellt das Hauptrisiko dar, aber die Gewinnentwicklung verdient vorerst den Vorteil des Zweifels.
5. Eli Lilly (LLY)
Mit dem 40-fachen des Gewinns und einer Marktkapitalisierung von rund 873 Mrd. USD spiegelt das KGV von Eli Lilly eine der einfachsten High-P/E-Storys im Index wider: ein Pharmaunternehmen, das an der Spitze einer Medikamentenkategorie steht, die das globale Gesundheitswesen umgestalten könnte.
Die Nachfrage nach seinen GLP-1-Medikamenten gegen Fettleibigkeit und Diabetes übersteigt weiterhin die Produktionskapazitäten, und der Markt rechnet mit jahrelangem, margenstarkem Umsatzwachstum und einer Pipeline, die die Lebensdauer des Unternehmens weit über den aktuellen Produktzyklus hinaus verlängern könnte. Die Produktionsausführung, der Preisdruck seitens der Kostenträger und ein möglicher Wettbewerb sind die wirklichen Risiken, aber die Größe des adressierbaren Marktes hält die These aufrecht.
6. Amazon (AMZN)
Amazons nachlaufendes Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 35x und eine Marktkapitalisierung von 2,69 Billionen Dollar unterschätzt, wofür der Markt tatsächlich zahlt, da die Ertragsbasis das volle Margenpotenzial des Unternehmens erst noch widerspiegeln muss. AWS erwirtschaftet Betriebsmargen, die dramatisch höher sind als die des Kerngeschäfts im Einzelhandel, und die Werbeausgaben steigen schnell, da Amazons Plattform ein immer wichtigerer Kanal für Markenausgaben wird.
Der Markt preist eine anhaltende Verlagerung des Gewinnmixes in Richtung dieser margenstärkeren Geschäftsbereiche ein, und die Entwicklung der AWS-Margen in den letzten Jahren verleiht dieser These echte Glaubwürdigkeit.
7. Apple (AAPL)
Apple wird mit dem 34-fachen des Gewinns und einer Marktkapitalisierung von fast 4 Billionen US-Dollar gehandelt, und bei dieser Bewertung rechnet der Markt nicht mit einem Hardware-Unternehmen. Das iPhone-, Mac- und iPad-Geschäft ist ausgereift und zyklisch, und das, wofür die Anleger tatsächlich bezahlen, ist das Dienstleistungsgeschäft und das breitere Ökosystem wiederkehrender Einnahmen auf einer massiven installierten Gerätebasis.
Ob Apple Intelligence zu einem bedeutenden Umsatztreiber oder nur zu einem Bindungsmechanismus wird, ist eine offene Frage, aber bei einem Kurs von 34x gibt der Markt Apple den Vorteil des Zweifels, dass das Ökosystem dauerhaft bleibt und der Dienstleistungsmix weiter wächst.
8. Alphabet (GOOGL)
Alphabet ist mit einem KGV von knapp über 31 und einer Marktkapitalisierung von rund 4,12 Billionen US-Dollar die wohl am einfachsten zu bewertende Aktie unter den Mega-Caps auf dieser Liste. Das Geschäft mit der Suchmaschinenwerbung ist nach wie vor eines der beständigsten und margenstärksten, das jemals aufgebaut wurde, Google Cloud nähert sich der Größenordnung, in der sein Margenbeitrag bedeutsam wird, und YouTube nimmt weiterhin Anteile aus den Budgets für lineares Fernsehen.
Das echte Risiko ist die Störung der Suche durch KI, und der Markt preist die Ansicht ein, dass Google diesen Übergang erfolgreich bewältigt. Bei einem Kurs von 31x ist das zwar optimistisch, aber nicht übertrieben.
9. Mastercard (MA)
Mastercard wird mit einer Marktkapitalisierung von 465 Mrd. USD zum 31-fachen des Gewinns gehandelt, und bei diesem Multiplikator zahlt der Markt für eines der beständigsten Geschäftsmodelle im Index: ein Mauterheber für den weltweiten elektronischen Zahlungsverkehr, der einen kleinen Teil eines enormen und wachsenden Handelsvolumens übernimmt, ohne ein Kreditrisiko einzugehen.
Der lange Weg der Bargeldumstellung von physischen auf digitale Zahlungen weltweit, insbesondere in den Schwellenländern, wo die Marktdurchdringung nach wie vor gering ist, stützt die Prämie. Bei dieser Bewertung liegt das Risiko vor allem in dem Preis, der für die Vorhersehbarkeit gezahlt wird, und nicht in einer grundlegenden Unsicherheit in Bezug auf das Geschäft selbst.
10. Netflix (NFLX)
Netflix wird mit dem 31-fachen des Gewinns und einer Marktkapitalisierung von rund 410 Mrd. USD gehandelt. Dies spiegelt ein Unternehmen wider, das einen scheinbar existenziellen Wandel erfolgreich bewältigt hat und auf der anderen Seite mit einem stärkeren Finanzmodell hervorgegangen ist.
Das Vorgehen gegen das Passwort-Sharing führte zu einer deutlichen Beschleunigung des Zuwachses an bezahlten Abonnenten, die Werbekategorie stellt eine zusätzliche Einnahmequelle mit besserer Wirtschaftlichkeit dar als reine Abonnements, und die Betriebsmargen sind mit der Reifung des Investitionszyklus für Inhalte gestiegen. Das Risiko besteht im Wettbewerb mit gut kapitalisierten Studios und einer Verlangsamung des Abonnentenwachstums, die die Margenexpansion unter Druck setzt.
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TIKR Mitnahme
Ein hohes KGV ist ein Ausgangspunkt, nicht eine Schlussfolgerung. Die zehn Aktien auf dieser Liste werden aus Gründen, die von nahezu sicherem Gewinnwachstum bis hin zu spekulativer Optionalität reichen, zu hohen Multiplikatoren gehandelt, und wenn man sie als eine einzige Kategorie betrachtet, geht das meiste, was zählt, verloren. Die sinnvolle Frage ist immer, was das Unternehmen leisten muss, um den aktuellen Marktpreis zu rechtfertigen, und ob die Entwicklung der Finanzdaten dieses Ergebnis im Laufe der Zeit mehr oder weniger wahrscheinlich macht.
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