主要收获：
- IAM 增长：DocuSign 的智能协议管理平台目前拥有 25,000 多家客户，比 4 月份的 10,000 家有所增加。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 1 月，DOCU 的股价可能达到 51 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前 44 美元的价格上涨 16%。
- 年回报率：投资者可在未来两年内看到大约 8% 的增长。
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DocuSign（DOCU）2026财年第三季度业绩突出，营收8.18亿美元，同比增长8%，账单收入8.29亿美元，同比增长10%。
首席执行官 Allan Thygesen 强调了不断增长的价值主张。
- 本季度，DocuSign 的十大客户之一通过对 IAM 做出数百万美元的承诺而成为第二大客户。
- 使用 IAM 的公司生成新文档的速度提高了 99%，协议定稿时间缩短了 96%。
- 公司向智能协议管理（IAM）的战略转变势头良好。
- 截至第三季度末，已有 25,000 多家付费客户采用了 IAM，该平台在年底经常性收入中所占比例有望达到较低的两位数。
- 更广泛的电子签名业务也表现良好。美元净留存率同比提高了两个百分点，达到 102%，使用率达到多年来的新高，信封发送量持续增长。
- 国际收入首次达到总收入的 30%，同比增长 14%。
尽管有这些基本面因素和领先的平台地位，DocuSign 的交易价格仍为 44 美元，为认可公司从单一产品电子签名提供商转型为综合协议管理平台的投资者提供了上升空间。
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模型对 DocuSign 股票的影响
我们分析了 DocuSign 发展成为智能协议管理领域领导者的过程。
公司受益于多种需求驱动因素。IAM 客户的留存率高于企业平均水平，他们在使用该平台后通常会增加电子签名的使用量。
扩展机会巨大--DocuSign 拥有近 270,000 名活跃的直接客户，为 IAM 的采用提供了巨大的空间。
DocuSign 的竞争优势集中在三大支柱上。
- 首先，该公司拥有一个无与伦比的经同意的私有协议库。与根据公共合同数据训练的模型相比，根据这些专有数据训练 IAM 可将精确度和召回率提高 15 个百分点。
- 其次，DocuSign 拥有 1000 多个第三方集成和企业就绪 API。最近与 ChatGPT、Anthropic Claude 和 Salesforce Agentforce 的合作将 DocuSign 定位为整个企业的重要协议层。
- 第三，客户信任 DocuSign 的企业级安全性。在最近的一项调查中，70% 的专业人士表示，他们信任专用的企业合同 AI 解决方案，而不是处理协议的通用模式。
根据 7.5% 的年收入增长率和 30.4% 的营业利润率预测，我们的模型预测该股将在两年内涨至 51 美元。假定市盈率为 10.8 倍。
与 DocuSign 历史平均市盈率 20.2 倍（一年）和 48 倍（三年）相比，这一数字有所下降。较低的市盈率反映了该公司股票在过去一年中的大幅下跌，以及市场对 IAM 采用速度的不确定性。
真正的价值在于抓住 DocuSign 向平台公司转型的机遇，同时保持强劲的盈利能力和自由现金流。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 DOCU 股票使用的假设：
1.收入增长率：7.5
DocuSign 的增长主要得益于 IAM 平台在其安装基础上的采用。该公司在第三季度实现了 8% 的收入增长，其中 IAM 所占份额不断增加。
管理层预计，到年底，IAM 在订购量中的占比将达到较低的两位数。
首批续订用户的总保留率比公司平均水平高出几个百分点，这证明了该平台的价值。
国际市场提供了更多的上升空间，目前占收入的 30%，同比增长 14%。
公司正在销售、采购、人力资源和客户体验使用案例中扩大解决方案销售活动。
2.运营利润率 30.4%
DocuSign 第三季度的非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率为 31.4%，同比增长近 2 个百分点。
这一业绩反映了更高的收入、持续的成本控制以及运营效率的提高。
公司在产品开发和安全等战略领域进行投资的同时，保持了谨慎的招聘策略。
尽管云迁移成本带来了不利因素，但管理层预计 2026 财年的运营利润率将同比持平。
3.退出市盈率：10.8 倍
目前，市场对 DocuSign 的新台币市盈率估值为 11.1 倍。我们假设，在预测期内，市盈率将略微压缩至 10.8 倍。
这一保守的倍数反映了平台转型速度和协议管理领域竞争态势的不确定性。
不过，随着 DocuSign 显示出持续的 IAM 应用和客户实现可衡量的生产力收益，该公司的估值应该会高于目前的水平。
如果情况好转或恶化会怎样？
技术平台转型存在执行风险。以下是 DocuSign 股票在 2030 年 1 月前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 6.2%，净利润率压缩至 23.7%，投资者仍可获得 8.2% 的总回报（年回报率为 2.0%）。
- 中期情况：如果增长率为 6.9%，利润率为 25.4%，我们预计总回报率为 34.1%（年回报率为 7.7%）。
- 高案例：如果 IAM 的采用速度加快，推动收入增长 7.5%，同时 DocuSign 保持 26.8% 的利润率，那么总回报率将达到 62.0%（年回报率为 12.9%）。
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该范围反映了 IAM 部署的执行情况、电子签名向平台过渡的成功导航，以及公司在企业协议工作流程方面的拓展能力。
在低值情况下，IAM 采用速度放缓或竞争压力加大。
在高位情况下，随着客户将协议工作流程整合到 DocuSign 上，平台愿景的实现速度将超过预期，从而推动收入加速增长并扩大利润率。
DocuSign 股价还有多少上涨空间？
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