Principais conclusões
- Tanto as ações da Seagate Technology quanto as da Western Digital praticamente dobraram de valor devido ao mesmo aumento na demanda por discos rígidos nearline, mas o modelo de avaliação da TIKR mostra que as duas ações estão precificando em níveis muito diferentes o potencial de alta restante.
- O modelo da TIKR projeta cerca de US$ 2.639 para as ações da Seagate Technology, com um crescimento de aproximadamente 25% ao ano, contra cerca de US$ 1.251 para as ações da Western Digital, com um crescimento de aproximadamente 14% ao ano — uma diferença na TIR que torna a STX a escolha mais clara, respaldada por dados.
- A capacidade “nearline” da Seagate está quase totalmente alocada até o final do ano civil de 2027, com contratos de produção sob encomenda finalizados para o ano fiscal de 2027, o que confere à STX uma visibilidade incomum dos lucros para uma empresa de hardware cíclica.
- As ações da Western Digital apresentam um balanço patrimonial com saldo de caixa líquido após a monetização de sua participação na SanDisk, e as margens de fluxo de caixa livre (FCF) consensuais atingem 33% em meados de 2027, tornando a WDC a opção mais sólida em termos de retorno de capital no curto prazo.
A Seagate Technology e a Western Digital vendem o mesmo disco rígido em um mesmo momento de expansão, mas seus cronogramas tecnológicos não são os mesmos
A Seagate Technology (STX) fabrica discos rígidos, os discos giratórios de alta capacidade que ficam dentro dos racks de armazenamento dos data centers e armazenam a maior parte dos dados acumulados no mundo.
Um pequeno número de empresas fabrica discos rígidos nearline — o tipo usado em grande escala na infraestrutura de nuvem —, e a demanda por parte dos hyperscalers vem crescendo tão rapidamente que tanto a oferta quanto os preços estão restritos.
A Seagate é a expressão pura dessa tese, com cada dólar de receita proveniente de discos rígidos e toda a aposta tecnológica da empresa repousando sobre a HAMR, uma tecnologia de gravação chamada Heat-Assisted Magnetic Recording (Gravação Magnética Assistida por Calor) que armazena uma quantidade significativamente maior de dados em cada disco.
O CEO Dave Mosley disse aos analistas, na teleconferência sobre os resultados do terceiro trimestre, que dois dos maiores provedores de nuvem do mundo já qualificaram totalmente a plataforma Mozaic 4 da Seagate, que oferece até 44 terabytes por unidade.
Os produtos nearline representaram cerca de 90% do total de exabytes vendidos pela Seagate no trimestre encerrado em março, e o diretor financeiro, Gianluca Romano, confirmou que a capacidade nearline está quase totalmente alocada até o ano civil de 2027, com contratos de fabricação sob encomenda finalizados para todo o ano fiscal de 2027.
Enquanto isso, a Western Digital Corporation (WDC) chegou ao mesmo negócio por um caminho diferente, passando anos como uma empresa diversificada no setor de armazenamento antes de se desmembrar de seu negócio de memória flash NAND, a SanDisk (SNDK), e se tornar uma empresa focada em discos rígidos.
Essa transformação é recente o suficiente para que o histórico financeiro ainda apresente ruídos da estrutura anterior, mas o negócio futuro é claro: a Western Digital fabrica discos rígidos nearline para clientes de nuvem e corporativos e é agora a única concorrente especializada da Seagate no segmento de alta capacidade.
O CEO Irving Tan disse aos analistas, durante a teleconferência sobre os resultados do terceiro trimestre, que a nuvem representou 89% da receita total e que os contratos de longo prazo da Western Digital agora se estendem até o ano civil de 2029.
A trajetória tecnológica da empresa difere ligeiramente, com o aumento da capacidade de uma unidade ePMR (gravação magnética perpendicular assistida por energia) de última geração para 40 terabytes antes que sua plataforma HAMR atinja a produção em volume, estando a HAMR atualmente em fase de qualificação com quatro clientes.
A diferença que importa para a avaliação é o momento: a plataforma HAMR da Seagate já está gerando receita e contribuindo para as margens, enquanto a HAMR da Western Digital ainda está em fase de qualificação, com o aumento da produção previsto para 2027.
Ambas as ações já precificaram o cenário de demanda, mas o que ainda não foi precificado de forma equivalente é o risco de execução tecnológica entre o momento atual e a escala total da HAMR.
Analistas enxergam a mesma demanda na Seagate Technology e na Western Digital, mas não estão pagando o mesmo preço por ela
A Seagate tem um caminho mais curto entre a produção atual e as margens de pico do ciclo, pois a tecnologia HAMR já está sendo comercializada em escala, enquanto a Western Digital está caminhando para esse mesmo perfil de margem com uma transição de produtos ainda em andamento.
As ações da Seagate Technology apresentam estimativas consensuais de receita de US$ 3,48 bilhões para o trimestre de junho (crescimento de 42% em relação ao ano anterior), chegando a US$ 4,54 bilhões no trimestre de junho de 2027 (crescimento de 30% em relação ao ano anterior).
O lucro por ação (EPS) normalizado chega a US$ 8,00 nesse mesmo período, ante US$ 4,10 no último trimestre real, com as margens de fluxo de caixa livre (FCF) mantendo-se em torno de 28%.
O aumento da receita com a tecnologia HAMR, combinado com um modelo de produção sob encomenda que fixa os preços antes do início da produção, é a base operacional para essas estimativas de lucro por ação.
Por outro lado, as ações da Western Digital apresentam estimativas consensuais de receita de US$ 3,69 bilhões para o trimestre de junho (crescimento de 42% em relação ao ano anterior), chegando a US$ 4,91 bilhões no trimestre de junho de 2027 (crescimento de 33% em relação ao ano anterior).
O lucro por ação (EPS) normalizado chega a US$ 5,28 nesse mesmo período, com as margens de fluxo de caixa livre (FCF) se expandindo para cerca de 33%.
A margem de FCF mais elevada reflete a estrutura de capital mais enxuta da Western Digital após a monetização da SanDisk e as recompras agressivas de ações.
O mercado vê mais potencial de alta em dólares absolutos para as ações da Seagate Technology com base no modelo ajustado, enquanto as ações da Western Digital tiveram uma reavaliação mais acentuada em relação ao valor em que eram negociadas há um ano, comprimindo o potencial de alta implícito futuro em relação ao que o modelo sugere ser o valor da empresa.
A Seagate Technology e a Western Digital estão se recuperando rapidamente, mas a Western Digital apresenta o piso de margem bruta mais alto
A Seagate Technology partiu de uma base de margem bruta mais baixa e vem reduzindo essa diferença por meio de uma combinação de mix de produtos HAMR, disciplina de preços e alavancagem operacional, com a margem bruta expandindo-se de 32% no trimestre de junho de 2024 para 47% no trimestre mais recente de março de 2026, e a margem operacional passando de 15% para 36% ao longo do mesmo período de oito trimestres.
A margem bruta da Western Digital passou de 35% no trimestre de junho de 2024 para 50% no trimestre de março de 2026, e a margem operacional expandiu-se de 12% para 37%, o que significa que ambas as empresas alcançaram níveis de margem operacional quase idênticos, mas a Western Digital chegou lá partindo de uma base de margem bruta mais elevada.
Essa diferença na margem bruta é a distinção estrutural mais importante nessas duas demonstrações de resultados: A Western Digital, com 50%, converte cada dólar de receita incremental em lucro a uma taxa mais alta antes das despesas operacionais, enquanto a Seagate, com 47%, está diminuindo essa diferença à medida que a participação dos discos HAMR aumenta, pois os discos HAMR de maior capacidade apresentam melhor economia unitária do que os discos PMR que substituem.
O diretor financeiro Romano observou que a migração para o HAMR de 40 terabytes, e, em seguida, para a plataforma Mozaic 5, com meta de 50 terabytes, é o principal impulsionador da redução contínua de custos, independentemente da adição de unidades de fabricação; e, se a participação do HAMR continuar a acelerar na taxa prevista pela Seagate, a diferença na margem bruta entre as duas empresas diminuirá ainda mais nos próximos quatro a seis trimestres.
A Seagate mantém gastos com P&D em torno de US$ 190 milhões por trimestre, contra uma base de receita de US$ 3,1 bilhões, o que reflete o compromisso total da empresa com uma única plataforma tecnológica.
A Western Digital, por outro lado, tem despesas com P&D de aproximadamente US$ 290 milhões, com uma receita de US$ 3,3 bilhões — custo de conduzir simultaneamente o desenvolvimento de ePMR e HAMR, em vez de se dedicar totalmente a uma única linha de desenvolvimento.
A Seagate gerou US$ 1,11 bilhão em fluxo de caixa operacional no trimestre encerrado em março de 2026, após US$ 161 milhões em despesas de capital (capex), produzindo um fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 950 milhões, enquanto a Western Digital gerou US$ 1,12 bilhão em fluxo de caixa operacional após US$ 145 milhões em capex, produzindo um fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 978 milhões.
No que diz respeito à geração de caixa operacional, essas duas empresas estão praticamente empatadas no trimestre atual.
O modelo da TIKR mostra que a Seagate Technology oferece quase o dobro do retorno anualizado da Western Digital aos preços atuais
O modelo da TIKR avalia a Seagate Technology em aproximadamente US$ 2.639 até junho de 2030, o que implica um retorno total de cerca de 147% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 1.070, ou cerca de 25% ao ano.
Os contratos de produção sob encomenda já finalizados para o ano fiscal de 2027 garantem a trajetória de receita da qual o modelo depende.
A expansão da participação da tecnologia HAMR para 70% dos exabytes de armazenamento nearline até o final do ano fiscal é o que eleva as margens de lucro líquido para a faixa baixa dos 40%, e o diretor financeiro Romano confirmou uma margem operacional na faixa baixa dos 40% apenas para o trimestre encerrado em junho.
A Seagate gerou fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 950 milhões em um único trimestre e, se a empresa mantiver o crescimento composto do FCF nessa taxa enquanto os gastos de capital (capex) permanecerem entre 4% e 6% da receita, o valor do patrimônio líquido aumentará em direção à meta do modelo, apenas com base nos cálculos.
A cisão da SanDisk eliminou o excesso estrutural que vinha pressionando o múltiplo há anos, e a Western Digital agora gera um fluxo de caixa livre limpo e em crescimento a partir de um negócio de discos rígidos de segmento único.
O diretor financeiro Sennesael confirmou uma margem de FCF de 29% no trimestre encerrado em março, aproximando-se da meta declarada pela empresa de mais de 30%, e o consenso aponta para uma expansão para 33% até meados de 2027, à medida que os volumes de ePMR aumentam.
A meta se mantém caso os rendimentos da tecnologia HAMR alcancem confiabilidade de nível de produção antes que a demanda entre em ciclo de queda — o que o ritmo atual das certificações com quatro clientes sugere que está dentro do planejado.
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