Principais estatísticas das ações da JD.com
- Preço atual: US$ 30,13
- Preço-alvo (médio): ~$59
- Meta de rua: ~$40
- Potencial de retorno total: ~96%
- TIR anualizada: ~16% / ano
- Reação dos lucros (4º trimestre de 2025, divulgado em 5/3/26): +6.12%
- Redução máxima: 31.81% (3/4/26)
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O que aconteceu?
JD.com (JD) caiu 27% em relação à alta de US$ 38,08 em 52 semanas, atingindo um drawdown máximo de 31,81% em 4 de março de 2026, mesmo com seu principal negócio de varejo continuando a crescer e suas margens a se expandir. Trinta e seis dos 40 analistas que cobrem as ações são otimistas, mas o preço das ações está em US$ 30,13. Os lucros do primeiro trimestre de 2026 chegam amanhã, 12 de maio, o que torna este um ponto de inflexão crítico. Os otimistas argumentam que as perdas na entrega de alimentos atingiram o pico e que o fosso da cadeia de suprimentos da JD está estruturalmente subvalorizado. Os ursos dizem que a guerra de subsídios com o Alibaba e a Meituan não tem um fim claro, e o fluxo de caixa livre conta uma história que a demonstração de resultados está escondendo.
O que o mercado não está percebendo
A US$ 30,13, a JD é negociada a um P/E NTM de 9,84x e um EV/EBITDA NTM de 7,69x, por TIKR. A receita cresceu 13% em 2025, atingindo 1,309 trilhão de RMB. A JD Retail, o principal segmento de comércio eletrônico de produtos, expandiu sua margem operacional pelo sexto ano consecutivo, atingindo 4,6% em 2025, acima dos 2,7% em 2019. O CFO Ian Su Shan disse na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025 que a receita operacional não-GAAP da JD Retail cresceu 25% em relação ao ano anterior em 2025, e que "a meta de margem de longo prazo de um dígito da JD permanece inalterada".
O desconto existe por causa do que está abaixo da linha de varejo. O segmento de Novos Negócios, que abriga a entrega de alimentos, registrou um prejuízo operacional de RMB 46,6 bilhões em 2025, de acordo com os dados do segmento TIKR. Isso reduziu o fluxo de caixa livre em nível de grupo de RMB 43,9 bilhões em 2024 para RMB 6,3 bilhões em 2025, de acordo com os dados reais da TIKR. O mercado está aplicando um múltiplo comprimido a toda a empresa por causa de um único segmento que, segundo a administração, já ultrapassou seu pico de investimento.
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O que foi dito na teleconferência do quarto trimestre
O CEO Sandy Xu confirmou na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025 que os clientes ativos trimestrais cresceram 30% em relação ao ano anterior no quarto trimestre, com clientes ativos anuais excedendo 700 milhões até o final do ano. A frequência de compras dos usuários aumentou mais de 40% durante todo o ano em todos os grupos de usuários. Esses ganhos de engajamento alimentam diretamente o flywheel de publicidade: as receitas de marketplace e marketing cresceram 15% no quarto trimestre e 18,9% no ano inteiro, com a entrega de alimentos contribuindo com um incremento de 2% a 3% para a receita de publicidade somente no quarto trimestre.
Sobre a entrega de alimentos, Xu disse que o investimento total foi cortado "em quase 20% em relação ao trimestre anterior" no quarto trimestre, com a taxa de perda sobre o GMV diminuindo significativamente em relação ao terceiro trimestre. O total de comerciantes ativos de entrega de alimentos cresceu mais de 270% desde o lançamento. Ian Shan acrescentou que a empresa acredita que "o investimento em entrega de alimentos atingiu o pico em 2025 e terá uma tendência de queda este ano se a concorrência no mercado tender a se tornar mais racional". O fato de o Alibaba e a Meituan racionalizarem seus próprios gastos com entrega de alimentos não está sob o controle da JD.
Mercadorias em geral, que cresceram 15% no ano inteiro de acordo com a chamada do quarto trimestre, são a história de crescimento mais limpa. Supermercado, moda e saúde registraram resultados sólidos e espera-se que mantenham o ritmo em 2026. Essas categorias têm margens melhores do que as de eletrônicos e não dependem de subsídios governamentais para trocas.
O excesso de economia
A proposta de aquisição da Ceconomy pela JD, no valor de US$ 2,5 bilhões, a controladora alemã da MediaMarkt e da Saturn, com mais de 1.000 lojas em toda a Europa, está atualmente sob análise do Regulamento de Subsídios Estrangeiros da UE. De acordo com um documento da Comissão Europeia relatado pela Reuters, a UE estabeleceu o prazo de 28 de maio para determinar se abrirá uma investigação completa sobre se o negócio envolve subsídios estatais chineses. A Áustria está analisando-o separadamente de acordo com as regras de investimento estrangeiro direto. A Itália aprovou o acordo com condições rigorosas de proteção de dados.
Se for fechado, a JD ganhará uma rede de varejo física europeia que complementa o Joybuy, seu mercado on-line lançado em março de 2026 no Reino Unido, Alemanha, França e Holanda. Se o negócio for interrompido, a JD absorverá os custos do negócio sem nenhum retorno estratégico. O resultado regulatório é um binário genuíno que os investidores ainda não podem avaliar com confiança.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 30,13
- Preço-alvo (médio): ~$59
- Retorno total potencial: ~96%
- TIR anualizada: ~16% / ano
O modelo de caso médio TIKR tem como meta aproximadamente US$ 59 por ação até 31/12/30, o que representa aproximadamente 96% de retorno total e uma TIR anualizada de aproximadamente 16%. O modelo usa um CAGR de receita médio de cerca de 4%, conservador em relação ao crescimento de 13% da JD em 2025, refletindo a lei dos grandes números em uma base de receita de 1,3 trilhão de RMB. Prevê-se que a margem de lucro líquido aumente para cerca de 3% no caso médio, acima dos 2,1% em 2025 de acordo com os dados reais da TIKR.
Os dois impulsionadores de crescimento que estão fazendo o trabalho são as receitas de publicidade e mercado, que cresceram 19% em 2025 e se beneficiam diretamente do envolvimento acelerado do usuário da JD, e mercadorias em geral, onde a expansão da categoria em supermercados, moda e saúde continua a superar o negócio principal de eletrônicos.
O principal fator de margem é a normalização das perdas com entrega de alimentos. As estimativas de consenso da TIKR mostram que o fluxo de caixa livre está se recuperando para cerca de RMB 44 bilhões em 2026, de RMB 6,3 bilhões em 2025, o que representaria uma restauração quase completa do perfil de FCF anterior à entrega de alimentos.
O principal risco é simples: se a guerra da entrega de alimentos persistir na intensidade atual, o cronograma de investimento da JD se estenderá, a recuperação do FCF será adiada e o mercado continuará aplicando um múltiplo depreciado a todo o negócio. A JD encerrou 2025 com RMB 225 bilhões em liquidez total, incluindo caixa, caixa restrito e investimentos de curto prazo, de acordo com Ian Shan na teleconferência do quarto trimestre, proporcionando uma proteção significativa contra um ciclo de investimento prolongado. A empresa também pagou US$ 1 por ADS em dividendos e recomprou US$ 3 bilhões em ações em 2025, cancelando 6,3% das ações em circulação, de acordo com a chamada de resultados do quarto trimestre.
Conclusão
Fique atento aos números do prejuízo operacional da New Businesses de amanhã, 12 de maio. Se as perdas com entrega de alimentos diminuírem em relação ao trimestre anterior e a JD Retail mantiver o crescimento de receita de dois dígitos à medida que as composições de produtos eletrônicos se normalizarem no segundo semestre de 2026, a tese de investimento se consolidará. Se as perdas se mantiverem ou a administração suavizar sua linguagem sobre o pico de investimento, o desconto persistirá, independentemente do desempenho do varejo principal.
A JD.com é negociada a menos de 10 vezes os lucros futuros porque o mercado está pagando pelas perdas de hoje com a entrega de alimentos, em vez da recuperação da margem de amanhã. Essa lacuna se fechará quando as perdas ocorrerem.
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