Principais conclusões:
- Colapso e recuperação da margem: A margem bruta da Hershey caiu de 47% em 2024 para 34% em 2025 devido à inflação do cacau, mas a administração orientou as margens brutas de 2026 para 41%, apoiada por US$ 230 milhões em economias de eficiência e um declínio de um dígito baixo no total de CPV.
- Dividendo aumentado apesar da pressão: a Hershey aumentou seu dividendo trimestral para US$ 1,452 por ação em fevereiro passado, elevando o pagamento anualizado para US$ 6, mesmo com o índice de pagamento situando-se em 126%, refletindo a confiança da administração na recuperação dos lucros de US$ 8 a US$ 9 por ação em 2026.
- Projeção de preço: As ações da Hershey podem chegar a US$ 278 em dezembro de 2028, com base em um CAGR de receita de 3% para US$ 12 bilhões e margens operacionais se recuperando para 23%, aplicado contra um múltiplo de P/L de 24x sobre os lucros normalizados.
- Aumento total: a meta de US$ 278 da Hershey representa um retorno total de 25% em relação ao preço atual de US$ 223, o que se traduz em um retorno anualizado de 8% ao ano durante 2,9 anos.
Como analisar o caso da Hershey Co.
A Hershey Company(HSY) vende produtos de confeitaria, salgadinhos e produtos proteicos em mais de 80 países, com uma receita consensual de US$ 12 bilhões em 2026 e três segmentos operacionais distintos.
Em fevereiro passado, os resultados do quarto trimestre de 2025 mostraram uma receita de US$ 3 bilhões, superando a estimativa de consenso de US$ 3 bilhões, uma vez que o crescimento de 28% dos salgadinhos e a realização favorável de preços compensaram as quedas de volume das ações de preços de meados de setembro.
A receita do ano inteiro de 2025 atingiu US$ 12 bilhões, mas o lucro bruto caiu 26%, para US$ 4 bilhões, já que o CPV subiu para US$ 8 bilhões, comprimindo as margens brutas de 47% em 2024 para 34%.
O lucro operacional caiu 48%, para US$ 2 bilhões, fazendo com que as margens operacionais caíssem de 27% para 13%, o nível mais baixo nos cinco anos de história da empresa, conforme os dados disponíveis.
A gerência orientou o EPS ajustado de 2026 para US$ 8 a US$ 9, o que implica uma recuperação de 30% nos lucros, apoiada por US$ 230 milhões em economias de eficiência e um declínio de um dígito baixo no custo total de mercadorias.
O CEO Kirk Tanner declarou diretamente: "Estamos levando um impulso significativo para o ano, com um compromisso claro e focado em acelerar o crescimento sustentável das vendas, restaurar as margens e posicionar a Hershey para o sucesso a longo prazo".
Um Dia do Investidor, em 31 de março, em Nova York, está programado para revelar o plano estratégico plurianual completo, o pipeline de inovação nas marcas Hershey, Reese's, Dot's e de proteínas, e a estrutura financeira para 2027 e 2028.
A US$ 223, com uma classificação de Hold consensual e uma meta mediana de US$ 200 dos analistas, a ação é negociada acima de onde a maioria dos analistas vê o valor justo, levantando a questão de se a recuperação da margem de 2026 já está precificada em 29x os lucros futuros.
O que o modelo diz sobre as ações da HSY
A margem bruta da Hershey caiu de 47% em 2024 para 34% em 2025 devido à inflação do cacau, e a ação de preços de 10% de fevereiro passado e a economia de US$ 230 milhões em eficiência colocaram em movimento a recuperação de 2026.
A premissa do mercado de um crescimento de receita de 3,3% e margens operacionais de 22,6%, em linha com a média histórica de 5 anos da Hershey de 22,5%, sustenta um múltiplo de ganhos de 24,3x, produzindo um preço-alvo de US$ 278.
Com um retorno total de 24,8% a partir do preço atual de US$ 223, o retorno anualizado de 8% fica aquém da taxa padrão de 10% de obstáculo ao patrimônio líquido, deixando uma pequena compensação para o risco de recuperação da margem ainda à frente.
O modelo indica uma retenção - o retorno anualizado de 8% da Hershey não ultrapassa a barreira de 10%, o que significa que a ação não recompensa adequadamente os investidores pelo risco de execução vinculado à restauração da margem e à incerteza do custo do cacau até 2028.
O retorno anualizado de 8% da Hershey fica abaixo da taxa mínima de 10% do patrimônio líquido, oferecendo uma compensação de risco insuficiente.
Em um múltiplo de saída de 24,3x, o resultado representa uma modesta valorização do capital, justificada apenas se a premissa de margem de 22,6% for totalmente alcançada até 2028.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da Hershey:
1. Crescimento da receita: 3.3%
A Hershey registrou um crescimento de receita de 4,4% em 2025, atingindo US$ 12 bilhões, uma vez que os salgadinhos cresceram 28% no quarto trimestre e a realização de preços em todo o segmento de confeitaria compensou as quedas de volume dos preços de meados de setembro.
O CAGR de receita histórico de 5 anos de 7,5% reflete um período de crescimento limpo de volume e preço antes que a inflação do cacau perturbasse a estrutura de custos e forçasse a empresa a um ciclo de preços que agora pressiona os volumes.
A administração orientou o crescimento das vendas líquidas em 2026 de 4% a 5%, com as aquisições adicionando 150 pontos-base, o que significa que somente o negócio orgânico deverá crescer perto de 3%, diretamente em linha com a premissa de mercado de 3,3%.
As isenções do SNAP em 12 estados, a adoção do GLP-1 e o risco de elasticidade pós-preço criam uma pressão estrutural sobre os volumes de produtos de confeitaria até 2028, e qualquer redução sustentada da demanda reduz diretamente a base de receita que a história da recuperação da margem exige.
Isso fica abaixo do CAGR histórico do ano passado, de 4,4%, já que a absorção do volume pós-preço e os ventos contrários do macroconsumidor restringem o crescimento de curto prazo, e as deficiências na linha superior se compõe diretamente contra o cronograma de recuperação da margem.
2. Margens operacionais: 22,6%
A margem operacional da Hershey em 2025 caiu de 26,7% em 2024 para 13,2%, uma vez que o CPV subiu para US$ 8 bilhões com a inflação do cacau, e o impacto do ano inteiro comprimiu o lucro bruto em 26%, para US$ 4 bilhões.
A margem operacional média histórica de cinco anos, de 22,5%, representa a estrutura de lucros da Hershey antes do choque do cacau, e a premissa de mercado de 22,6% exige essencialmente uma restauração estrutural completa desse nível histórico até 2028.
A gerência orientou as margens brutas de 2026 para 41%, uma recuperação de 400 pontos-base em relação aos 34%, apoiada por US$ 230 milhões em economias de eficiência e um declínio de um dígito baixo no COGS total, à medida que os custos do cacau se estabilizam acima das normas históricas.
Alcançar margens operacionais de 22,6% até 2028 exige não apenas a recuperação da margem bruta, mas também o controle simultâneo do SG&A, que cresceu de US$ 2 bilhões em 2021 para US$ 2 bilhões em 2025, enquanto o investimento em mídia aumenta dois dígitos em 2026.
Se o cacau encontrar um novo equilíbrio acima dos níveis históricos, como reconheceu o CFO Steve Voskuil, a meta de margem bruta de 41% ficará mais difícil de sustentar, e o caminho de 13% de margens operacionais em 2025 para 23% em 2028 se reduzirá significativamente.
Isso fica acima da margem operacional de 13,2% em um ano, já que a deflação do cacau, a economia de eficiência e a realização de preços impulsionam coletivamente a recuperação, e qualquer atraso nessa sequência mantém as margens abaixo do nível que o múltiplo de saída exige para se manter.
3. Múltiplo de P/L de saída: 24,3x
Um múltiplo de P/L terminal converte os lucros projetados da Hershey para 2028 em um preço de ação e, a 24,3x, reflete o que o mercado pagaria por um negócio de confeitos e salgadinhos totalmente restaurado e normalizado no final do período de previsão.
O P/L futuro atual da Hershey, em fevereiro passado, está em 26,6x sobre os lucros normalizados, o que significa que o múltiplo de saída de 24,3x do modelo é um desconto modesto em relação ao preço de mercado atual, tornando a suposição do múltiplo conservadora em relação aos níveis atuais.
A média histórica de 5 anos do P/L de 24,7x se aproxima do pressuposto de 24,3x do mercado, fundamentando a saída no múltiplo de ganhos de longo prazo da Hershey, em vez de uma avaliação cíclica de pico ou vale.
A saída de 24,3x já capta o benefício da recuperação da margem para 22,6% e do crescimento da receita para 3,3% por meio da demonstração de resultados, e a adição de uma expansão adicional do múltiplo além desses ganhos contaria duas vezes a mesma melhoria.
Se as margens operacionais decepcionarem e ficarem mais próximas de 18% em vez dos 23% presumidos, a base de lucros no ponto de saída encolherá substancialmente, e o múltiplo de 24,3x produzirá um preço de ação bem abaixo de US$ 278 sem qualquer alteração no próprio múltiplo.
Isso está de acordo com o P/L histórico de 5 anos de 24,7x, já que o portfólio de marcas da Hershey e a resiliência da categoria de confeitos historicamente apoiaram esse múltiplo de lucros, e sustentar 24,3x até 2028 exige que a restauração total da margem incorporada no modelo se concretize totalmente.
O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
A faixa de variação das ações da Hershey até 2030 é definida por três variáveis reais: o ritmo de recuperação da margem bruta do choque do cacau em 2025, a durabilidade do impulso dos salgadinhos e a resposta do volume do consumidor ao preço de 10% adotado no final de 2025.
- Caso baixo: se a elasticidade piorar além da suposição de 0,8 e as isenções do SNAP em 12 estados reduzirem significativamente a demanda por produtos de confeitaria, a receita crescerá cerca de 2,7% e as margens de lucro líquido ficarão próximas de 15,3% → 3,5% de retorno anualizado.
- Caso médio: Com a estabilização dos custos do cacau, a conversão de US$ 230 milhões em economias de eficiência, conforme planejado, e os salgadinhos sustentando sua trajetória de crescimento, a receita cresce cerca de 2,9% e as margens melhoram para 16,4% → 7,7% de retorno anualizado.
- Caso alto: se a deflação do cacau se acelerar em 2027, as campanhas das marcas Reese's e Hershey impulsionarem a recuperação do volume acima do planejado e o Dia do Investidor de 31 de março revelar uma estrutura de ganhos plurianuais mais forte do que o esperado, a receita atingirá 3,2% e as margens se aproximarão de 17,1% → 11,2% de retorno anualizado.
Quanto as ações da Hershey podem subir a partir de agora?
Com a nova ferramenta de modelo de avaliação da TIKR, você pode estimar o preço potencial de uma ação em menos de um minuto.
São necessárias apenas três entradas simples:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Múltiplo P/E de saída
Se você não tiver certeza do que inserir, a TIKR preenche automaticamente cada entrada usando as estimativas de consenso dos analistas, fornecendo um ponto de partida rápido e confiável.
A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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