Principais Conclusões
- A Gartner previu que mais de 80% das neoclouds deixarão de operar de forma independente até 2030, e a CoreWeave caiu 25% na semana passada.
- Os hyperscalers que pagam por capacidade de IA com seu próprio fluxo de caixa, liderados pela Amazon e Alphabet, devem se beneficiar à medida que o crédito fica mais restrito para as neoclouds endividadas.
- O fluxo de caixa operacional de US$ 140 bilhões da Amazon cobriu seus US$ 132 bilhões em capex no ano fiscal de 2025, enquanto a dívida total da CoreWeave atingiu US$ 29,8 bilhões.
- Os resultados dos hyperscalers nas próximas semanas testarão se a capacidade esgotada está aparecendo nos números.
A Gartner acabou de colocar um número na reestruturação da infraestrutura de IA, e a CoreWeave (CRWV) caiu 25% na semana passada.
Em 14 de outubro, a Gartner [previu](LINK NEEDED) que mais de 80% das neoclouds cessarão operações independentes até 2030. Seu analista Will Sommer disse que o crescimento dos gastos em infraestrutura otimizada para IA "será muito baixo para a maioria dos provedores de computação de IA recuperarem seus investimentos em IA".
Paul Kedrosky, sócio da SK Ventures, resumiu no Prof G Markets: "A Gartner divulgou uma análise. Eles estimaram que 80% das neoclouds estarão fora do mercado até 2030."
Alguém ainda precisa ser dono da capacidade computacional que o mundo tem em falta. E o mercado já escolheu quem.
Daniel Niles, fundador da Niles Investment Management, apontou no X que a Microsoft (MSFT), a Alphabet (GOOG) e a Amazon (AMZN) subiram 15,6% desde seu mínimo de fechamento em 29 de julho. No mesmo período, a IREN (IREN), a CoreWeave e a Nebius (NBIS) subiram 1,6%.
Essa é uma diferença de 14 pontos percentuais em menos de três meses.
A dívida é a linha divisória
O argumento de Kedrosky contra as neoclouds se resume à dívida delas. Ele apontou para dívidas negociadas a "digamos 80 centavos por dólar", com vencimentos em 2032, e disse o que ele acha que o mercado de títulos está lhe dizendo: "isso vai ser reestruturado. Você não vai receber um dólar."
A dívida total da CoreWeave passou de US$ 2 bilhões no ano fiscal de 2023 para US$ 29,8 bilhões no ano fiscal de 2025, quase 15x em dois anos.
O balanço da Nebius está em melhor forma, como o TIKR abordou quando ela caiu 12% em um dia com o susto da dívida da CoreWeave. Mas os investidores estão vendendo-a junto com a CoreWeave mesmo assim.
Ted Mortonson, estrategista de mesa de tecnologia da Baird, disse ao Bloomberg Surveillance que seus clientes estão se movendo "para qualquer coisa com fluxo de caixa livre forte", e que "Os nomes que não têm fluxo de caixa livre como Oracle ou NBIS ou CoreWeave nessa área estão simplesmente sendo descartados neste momento."
A Amazon está com capacidade esgotada e pagando do próprio bolso
Enquanto isso, os hyperscalers não conseguem construir rápido o suficiente. No All-In, David Sacks descreveu uma conversa com o CEO da Amazon, Andy Jassy: "Eu disse, sim, estamos sem nada até 2028. Ele disse, ah, é além de 2028."
Até Elon Musk não consegue capacidade. Ele compartilhou uma postagem sobre como é tentar alugar computação de IA, então acrescentou que isso "descreve a conversa que a SpaceX teve quando tentamos alugar capacidade de inferência da AWS, GCP ou de qualquer um."
E a Amazon paga por sua expansão com seu próprio dinheiro. Seu caixa das operações atingiu US$ 140 bilhões no ano fiscal de 2025, mais do que cobrindo US$ 132 bilhões em capex. Esse capex mais do que dobrou desde o ano fiscal de 2021, quando era de US$ 61,1 bilhões.
(Nos anos fiscais de 2021 e 2022, a Amazon gastou mais em capex do que suas operações geraram.)
As margens da Alphabet se mantêm
A Alphabet paga por sua computação da mesma forma, e sua lucratividade mostra isso. Sua margem operacional subiu de 26,5% no ano fiscal de 2022 para 32,0% no ano fiscal de 2025.
A computação escassa também ajuda nos preços. Mortonson foi direto: "Os hyperscalers podem cobrar o que quiserem."
Niles espera que o aperto nas "neoclouds mais marginais" "beneficie os hyperscalers que não têm os mesmos problemas de financiamento e ajude com a taxa de queda nos preços dos tokens." Em outras palavras, os preços de IA devem cair mais lentamente.
Contratos encalhados cortam dos dois lados
Os hyperscalers não estão totalmente protegidos. Eles também alugam capacidade das neoclouds, então uma neocloud que quebre pode deixar encalhado um contrato do qual eles dependem.
A previsão da Gartner, porém, é sobre as neoclouds cessarem operações independentes. Isso cobre reestruturações e vendas, além de falências, e Kedrosky espera reestruturação. Os chips e data centers não desaparecem quando o capital próprio desaparece. Isso é pura especulação, mas com a Amazon com capacidade esgotada além de 2028, os hyperscalers parecem ser os compradores com caixa para esses ativos.
É também por isso que a Meta Platforms (META) pertence à lista dos vencedores, mesmo que não alugue computação para ninguém. Seu negócio de anúncios gera o caixa para continuar construindo seus próprios data centers, então o crédito apertado não a desacelera.
Amazon e Alphabet saem na frente
Se a Gartner estiver nem que seja pela metade certa, os vencedores são as empresas que pagam pela computação com fluxo de caixa. Para mim, Amazon e Alphabet lideram essa lista: elas têm capacidade esgotada e negócios principais lucrativos para financiar mais dela. A Microsoft está na lista de Niles pelo mesmo motivo, e a Meta chega lá como compradora.
Claro, os hyperscalers reportam resultados nas próximas semanas, e seus números precisam mostrar essa capacidade esgotada. Niles está observando o gasto total com tokens e os volumes de tokens, que ambos atingiram novos máximos na semana passada no Ramp Index.
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