Principais Conclusões
- A SpaceX concordou em 8 de outubro em comprar o espectro de 800 MHz da Grain Management por um valor reportado de US$ 8 bilhões, e a Verizon, a AT&T e a T-Mobile US caíram mais de 10% cada no dia seguinte.
- O analista da LightShed Partners, Walter Piecyk, diz que a Verizon não tem mais nada que a diferencie, e os números o apoiam.
- A receita da Verizon cresceu apenas de US$ 134 bilhões no ano fiscal de 2021 para US$ 138 bilhões no ano fiscal de 2025, enquanto sua dívida total atingiu US$ 185 bilhões.
- A SpaceX espera o serviço Starlink Mobile atualizado até o final de 2027, e a Verizon divulga os resultados do terceiro trimestre em 26 de outubro.
A SpaceX (SPCX) está vindo atrás das operadoras de telefonia móvel, e um analista veterano do setor de telecomunicações acredita saber qual delas está com mais problemas: a Verizon (VZ).
Em 8 de outubro, a SpaceX concordou em comprar o espectro nacional de 800 MHz da Grain Management para o Starlink Mobile. O Wall Street Journal avaliou o negócio em cerca de US$ 8 bilhões. A Verizon, a AT&T (T) e a T-Mobile US (TMUS) caíram mais de 10% cada no dia seguinte.
No episódio mais recente do Decoder, o apresentador Nilay Patel perguntou ao analista da LightShed Partners, Walter Piecyk, por que a Verizon tem mais a perder. Sua resposta:
“Qual é a diferenciação da Verizon no mercado atualmente? Ela não tem nenhuma.”
Ouch.
Uma margem de 60% em uma commodity
Piecyk começa pela rede, que costumava ser todo o discurso da Verizon. Por anos ela se vendeu como a melhor rede, e ele diz que a T-Mobile tomou esse título. Quando Patel perguntou se isso se foi para sempre, Piecyk não fez rodeios: “Acho que isso acabou completamente.”
Isso deixa uma indústria obtendo grandes margens no que ele vê como o mesmo produto em todos os lugares:
“As redes estão efetivamente commoditizadas. Essas redes são basicamente as mesmas, certo? E elas estão obtendo margens de 60%.”
A própria margem EBITDA da Verizon fica abaixo dos 60% de Piecyk, mas veja como ela se move pouco: entre 35% e 36% todos os anos, do ano fiscal de 2022 ao ano fiscal de 2025. Uma margem tão estável, em um produto que Piecyk chama de commodity, é exatamente o que atrai um novo entrante...
Demissões sob o novo CEO da Verizon podem sustentar essa margem por enquanto, e Piecyk lhes concede isso. Os cortes “podem agradar os investidores para fazer o EBITDA parecer bom pelos próximos trimestres, mas em algum momento você tem que mostrar e ter uma estratégia para algum tipo de crescimento da receita.”
Onde está o crescimento?
Esse é o problema maior. Piecyk descreveu como os otimistas da SpaceX poderiam construir seu caso a partir daqui: o Starlink Mobile conquista seus primeiros 5 milhões ou 10 milhões de clientes, e então “a Verizon vai ficar tão desesperada por qualquer tipo de receita porque sua receita caiu. Eles simplesmente vão lhes oferecer um acordo no atacado e então começarão a vender espectro.”
Ele tem razão sobre a receita. A Verizon passou de US$ 134 bilhões no ano fiscal de 2021 para US$ 138 bilhões no ano fiscal de 2025, um crescimento de cerca de 3% em quatro anos, ou menos de 1% ao ano...
A Verizon também tem pouco espaço para comprar sua saída. Sua dívida total atingiu US$ 185 bilhões no final do ano fiscal de 2025, acima dos US$ 172 bilhões do ano anterior e a mais alta em cinco anos...
Piecyk diz que as operadoras já estão “bastante alavancadas”. Mesmo assim, ele acha que desistir das ondas aéreas da Grain foi um erro: “talvez a Verizon ou a AT&T devessem ter comprado este espectro de 800 por qualquer que fosse o preço, digamos US$ 8 bilhões. Elas provavelmente estão perdendo mais em valor de empresa devido às preocupações com o que está acontecendo com a SpaceX do que teria custado a elas simplesmente comprá-lo.”
Essa é a linha à qual continuo voltando. A queda de mais de 10% da Verizon em 9 de outubro eliminou sozinha bem mais de US$ 8 bilhões de valor de mercado, mais do que o espectro da Grain supostamente custou.
A atualização do Starlink Mobile está prevista para o final de 2027
Para ser justo, a SpaceX não vai tirar os clientes da Verizon amanhã. Piecyk descreve uma construção típica de telco como outros US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões de capex além do espectro, e ele disse que “você não conquista 50% do mercado da noite para o dia”. A compra da Grain ainda precisa da aprovação da FCC. Na teleconferência de resultados de agosto da SpaceX, a presidente Gwynne Shotwell disse que a empresa esperava começar a fornecer o serviço Starlink Mobile atualizado usando satélites de próxima geração e espectro da EchoStar até o final de 2027.
Portanto, as margens da Verizon provavelmente podem se manter por mais algum tempo. A ação, porém, já foi descontada por uma ameaça que está a anos de distância. E com uma receita tão estagnada, a Verizon tem todos os motivos para fechar um acordo no atacado com a SpaceX muito antes do Starlink Mobile atingir escala.
A Verizon é a operadora na mira
Acho que Piecyk está certo sobre a Verizon. A AT&T mostra a diferença: ele credita a ela a construção de uma rede de fibra para combinar com a rede móvel, o que traz “clientes de muito alto valor, com baixíssima rotatividade”. A Verizon tem receita estagnada, sua dívida mais pesada em cinco anos e margens das quais a SpaceX adoraria morder uma parte.
A Verizon está seguindo o mesmo caminho. Ela concluiu a aquisição da Frontier em 20 de janeiro de 2026, levando sua base combinada para cerca de 30 milhões de passagens de fibra, e Piecyk acha que mais fibra é a decisão correta. O teste vem em 26 de outubro, quando a Verizon divulga os resultados do terceiro trimestre. A receita é o número que vou observar, já que é a única coisa que Piecyk diz que as demissões não podem consertar.
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