Principais Conclusões
- A Microsoft afirmou que vai escalar seus chips Maia para implantações de múltiplos gigawatts a partir do próximo ano civil, e Elon Musk citou a escalonamento de energia como a parte difícil da IA.
- Empresas de chips e de aplicativos estão invadindo os negócios umas das outras, e a energia é o único insumo que nenhuma delas pode copiar rapidamente, o que favorece Vistra, Constellation Energy e GE Vernova.
- Analistas esperam que o EPS normalizado da Constellation atinja $13,29 no ano fiscal de 2027 e que a receita da GE Vernova alcance $60,7 bilhões no ano fiscal de 2028.
- A Vistra perdeu quase um quinto de seu valor no último ano, mesmo com seu EBITDA ajustado subindo em 2025, mostrando que essas ações podem negociar mais com base no sentimento em torno da IA do que em seus próprios resultados.
Microsoft (MSFT) acabou de fazer o que o CEO Satya Nadella chamou de "nossa maior aposta até agora em nosso próprio silício".
Em uma postagem no X na semana passada, Nadella disse que a Microsoft escalonará seus chips Maia "para implantações de múltiplos gigawatts" a partir do próximo ano civil. Ele acrescentou que o novo Maia 300 entrega "40% mais tokens por watt em comparação com os principais sistemas baseados em GPU".
Até mesmo o argumento de venda da Microsoft para seu próprio chip é medido em watts.
O capitalista de risco Chamath Palihapitiya levou isso adiante: "Em IA, é cada vez mais verdade que todos competem com todos." Então ele perguntou o que resta para construir margens em torno: "É a distribuição? É um 'moat' de dados? É uma restrição física como energia?"
A resposta de Elon Musk? "Escalonar a energia aproveitada, juntamente com construção super rápida, resfriamento, rede e baterias. Isso é difícil."
Energia é o insumo que ninguém pode copiar rápido
A Microsoft pode projetar seus próprios chips. Uma fabricante de chips pode construir seus próprios aplicativos. Nenhuma das duas pode conjurar uma usina de energia em um trimestre.
Morgan Stanley (MS) Ariana Salvatore fez o mesmo ponto no episódio desta semana de Thoughts on the Market. Para os investidores, ela disse, "a questão central pode ser menos sobre quanto as empresas estão dispostas a gastar com IA, e mais sobre com que rapidez e a que custo elas podem garantir a energia necessária para sustentá-la."
Três ações se destacam para mim como sendo construídas para essa questão.
O negócio da Vistra está se saindo melhor que sua ação
Vistra (VST) é aquela que o mercado menos gosta no momento. A ação perdeu quase um quinto de seu valor no último ano, ainda assim a Jefferies (JEF) tem um preço-alvo de $298 para ela, quase 90% acima de onde a ação era negociada em 13 de outubro.
Sua margem operacional subiu de território negativo nos anos fiscais de 2021 e 2022 para 23,9% no ano fiscal de 2024, depois caiu para 12,5% no ano fiscal de 2025.
Parte dessa queda de 2025 vem da contabilidade de hedge. Os $944 milhões de receita líquida de 2025 da Vistra incluíram uma perda não realizada antes dos impostos de $808 milhões em hedges que serão liquidados em anos futuros, e seu EBITDA ajustado das operações em andamento subiu para $5,91 bilhões.
Além disso, ela assinou contratos de longo prazo de energia nuclear com Meta Platforms (META) e Amazon (AMZN), duas das próprias empresas que Chamath diz que logo competirão com todos.
Os lucros da Constellation continuam subindo
Constellation Energy (CEG) mostra o quanto os analistas acham que isso é duradouro. Seu EPS normalizado subiu de $5,34 no ano fiscal de 2023 para $9,39 no ano fiscal de 2025, e os 20 analistas que a cobrem esperam $12,13 este ano e $13,29 no ano fiscal de 2027.
Isso seria cerca de 2,5x seus lucros do ano fiscal de 2023. E com a Microsoft agora planejando implantações de múltiplos gigawatts, nada nas notícias da semana passada argumenta por cortar essas estimativas.
A GE Vernova não precisa escolher um vencedor
Depois há a empresa que é paga, não importa quem vença a briga entre chips e aplicativos. Toda nova usina e conexão à rede precisa de turbinas e equipamentos de rede, e a GE Vernova (GEV) fornece ambos.
É a jogada mais antiga do manual da corrida do ouro: vender pás e picaretas. A mesma coisa aqui.
A receita cresceu de $34,9 bilhões no ano fiscal de 2024 para $38,1 bilhões no ano fiscal de 2025, e o consenso a coloca atingindo $60,7 bilhões até o ano fiscal de 2028, quase 60% acima do ano passado.
Energia é a solução mais lenta na lista de Musk
Para ser justo, Musk não citou apenas energia. Ele listou construção, resfriamento, rede e baterias no mesmo fôlego, e cada um desses também é um grande mercado.
Mas equipamentos de resfriamento, switches de rede e pacotes de baterias saem de fábricas, e as empresas podem construir mais fábricas. Energia precisa de usinas, licenças e conexões à rede, e Salvatore diz que Washington agora tem uma grande palavra sobre a velocidade com que elas chegam. Decisões sobre "infraestrutura elétrica, licenciamento e acessibilidade", ela disse, "podem se tornar tão importantes quanto determinar a rapidez com que esse investimento se traduz em capacidade operacional."
O risco é que essas ações se movam com o sentimento em torno da IA. A Vistra caiu quase um quinto em um ano enquanto seu EBITDA ajustado crescia, então um susto sobre os gastos com IA pode arrastar todas as três para baixo, não importa o que seus resultados digam.
Conclusão
Todas as três lucram com o insumo que a construção da IA não pode contornar. Vistra e Constellation vendem a energia, e GE Vernova vende o equipamento para produzi-la e movê-la.
Se eu tivesse que escolher uma hoje, seria a Vistra. Seu negócio cresceu no ano passado enquanto sua ação foi na direção oposta, e essa lacuna é a oportunidade.
Claro, o projeto de lei de licenciamento que Salvatore discutiu está "longe de ser garantido", e as eleições moldarão o que sai dele.
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