Principais estatísticas das ações da Cloudflare
- Preço atual: $216,17
- Preço-alvo (médio): ~$674
- Meta de rua: ~$234
- Potencial de retorno total: ~212%
- TIR anualizada: ~28% / ano
- Reação dos ganhos: (23,62%) em 7/5/26
- Redução máxima: (36,76%) em 23/2/26
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O que aconteceu?
A Cloudflare, Inc. (NET) caiu 23,62% em 7 de maio, e o trimestre foi excelente. A receita de US$ 639,8 milhões cresceu 34% em relação ao ano anterior, o fluxo de caixa livre atingiu US$ 84,1 milhões e os negócios acima de US$ 1 milhão aumentaram 73% em relação ao ano anterior. As ações não caíram porque os números eram ruins. Elas caíram porque a gerência anunciou simultaneamente que estava cortando mais de 1.100 funcionários, cerca de 20% do quadro total de funcionários, para reconstruir a empresa em torno do que o CEO Matthew Prince chamou de "um modelo operacional de IA agêntica em primeiro lugar".
Os mercados odeiam encargos de reestruturação. Mas a leitura atenta da transcrição dos lucros do primeiro trimestre de 2026 revela algo diferente: as demissões não são uma aflição. Elas são o sinal mais claro de que a Cloudflare está apostando toda a sua estrutura organizacional em uma inflexão no tráfego que já está aparecendo em seus números.
O que o mercado não percebeu no primeiro trimestre
A reação superficial ao dia 7 de maio foi previsível: encargos de reestruturação de US$ 140 milhões a US$ 150 milhões, margem bruta com queda sequencial de 210 pontos-base e orientação apontando para uma desaceleração de 34% para cerca de 30% no crescimento da receita no segundo trimestre. Isso é suficiente para desencadear uma venda em uma ação com valor premium.
A história mais profunda é sobre o tráfego agêntico, o aumento das solicitações automatizadas da Web orientadas por IA, remodelando a forma como a rede da Cloudflare é usada.
"Hoje, literalmente, estamos vendo centenas de bilhões de solicitações agênticas por mês, e esse número está crescendo exponencialmente", disse Prince na teleconferência. Ele colocou a escala em termos humanos: "Se eu estiver procurando por uma câmera digital, como ser humano, posso visitar cinco sites. Meu agente visitará 5.000".
A plataforma de desenvolvedores Workers da Cloudflare, que processa grande parte desse tráfego, adicionou um milhão de novos desenvolvedores somente no primeiro trimestre de 2026, quase o mesmo número de desenvolvedores adicionados em todo o ano de 2025. Atualmente, mais de 5,5 milhões de desenvolvedores utilizam a plataforma, com o crescimento cada vez mais impulsionado por novos clientes em vez de expansões de contas existentes.
A reestruturação é a Cloudflare se reorganizando em torno da mesma infraestrutura que vende aos clientes. Prince descreveu o "Cloudflare OS", uma estrutura agêntica interna criada com base no Workers, como a espinha dorsal operacional que agora está sendo executada em RH, marketing, engenharia e finanças. O uso interno de IA aumentou mais de 600% nos três meses anteriores, 97% dos funcionários de P&D usam ferramentas de codificação de IA e 100% do código de produção agora é revisado por agentes autônomos.
"Ao desacoplar nossa capacidade de escalar das dependências tradicionais do passado", disse o CFO Thomas Seifert, "a Cloudflare será estruturalmente mais rápida, mais inovadora, mais produtiva e mais eficiente".
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A vantagem da infraestrutura que ninguém está avaliando
A seção mais subestimada da transcrição do primeiro trimestre foi a explicação de Prince sobre por que a economia da Cloudflare é estruturalmente diferente da dos hiperescaladores.
Concorrentes como a Amazon Web Services e o Microsoft Azure precisam comprar servidores e alugá-los de volta, exigindo investimento de capital bem antes da demanda. A Cloudflare despacha cargas de trabalho onde quer que tenha capacidade excedente globalmente, permitindo que atenda à demanda de inferência sem investir antes dela. De acordo com Prince na chamada, a utilização de GPU da Cloudflare está se aproximando da faixa de CPU de 70% a 80%, em comparação com o que ele descreveu como taxas de utilização de GPU de um dígito na maioria dos hiperescaladores.
A parceria com a Anthropic, anunciada em 19 de maio, é o primeiro produto comercial a emergir desse posicionamento. O Cloudflare Environments for Claude Managed Agents permite que as organizações executem fluxos de trabalho de agentes de IA na plataforma Claude da Anthropic enquanto usam a rede global e os Workers da Cloudflare para executar códigos, proteger conexões privadas e acessar ferramentas especializadas. Quando um agente com tecnologia Claude precisa fazer algo, esse trabalho é executado dentro da rede da Cloudflare. As ações ganharam 1,6% na data do anúncio.
Prince também sinalizou um ângulo de monetização de longo prazo que ele chamou de Ato 4: controlar e, eventualmente, cobrar pelo tráfego de rastreadores de IA que acessam o conteúdo por trás da rede da Cloudflare. "Em algum momento de 2027, acreditamos que o tráfego não humano ultrapassará o tráfego humano", disse Prince, "e não vai desacelerar".
Avaliação: Prêmio justificado ou esticado?
A US$ 216,17, a Cloudflare é negociada a 25,30x NTM EV/Receita e 103,42x NTM EV/EBITDA, por TIKR. O preço-alvo médio de Street é de cerca de US$ 234 em 31 estimativas de preço-alvo, o que implica em um aumento de apenas 8% em relação aos níveis atuais. A divisão dos analistas reflete um mercado dividido: 16 compras, 6 superações, 10 retenções, 1 sub-reforma e 1 venda.
As comparações entre pares da TIKR mostram o tamanho desse prêmio. A Akamai Technologies (AKAM) é negociada a 5,55x NTM EV/Receita, a Okta (OKTA) a 4,42x e a Fastly (FSLY) a 3,56x. A Cloudflare é negociada a 25,30x, entre 4x e 7x o que esses pares comandam. Se essa diferença será conquistada depende do fato de a tese do tráfego autêntico ser duradoura.
Os dados do primeiro trimestre confirmam isso. Os clientes que gastam mais de US$ 5 milhões por ano cresceram 50% em relação ao ano anterior e atingiram um número recorde de novas adições no 1º trimestre. As obrigações de desempenho remanescentes (RPO), que representam a receita futura contratada, chegaram a US$ 2,543 bilhões, um aumento de 36% em relação ao ano anterior. Esses não são os números de uma empresa cujo crescimento está se desacelerando estruturalmente.
Na margem bruta, a compressão é real, mas a explicação é importante. Seifert atribuiu o declínio sequencial de 210 pontos-base a duas mudanças: conversão do tráfego de clientes gratuitos em pagos (transferindo os custos de rede de vendas e marketing para o custo da receita, uma lavagem no nível de P&L) e a plataforma Workers com uma margem bruta abaixo da média. Ele também disse que a margem operacional é uma medida de competitividade melhor à medida que o mix de produtos muda.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: $216,17
- Preço-alvo (médio): ~$674
- Potencial de retorno total: ~212%
- TIR anualizada: ~28% / ano
O caso médio do TIKR tem como meta um CAGR de receita de cerca de 22% até 2030, ancorado por dois fatores. Em primeiro lugar, a plataforma de desenvolvedores Workers está se expandindo mais rapidamente do que em qualquer outro momento da história da empresa. Em segundo lugar, o grupo de clientes de mais de US$ 5 milhões cresceu 50% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre, e os contratos de pool de fundos estão apresentando fortes taxas de renovação, de acordo com os comentários de Seifert na teleconferência. O modelo também pressupõe que as margens de lucro líquido atinjam cerca de 17% até 2030, apoiadas por uma alavancagem operacional à medida que os custos com pessoal caem em relação ao aumento da receita.
Os riscos de queda estão concentrados. Uma falha em relação à orientação do segundo trimestre de US$ 664 milhões a US$ 665 milhões redefiniria fortemente a narrativa, principalmente porque a maior parte dos encargos de reestruturação ocorreu no segundo trimestre. Se a margem bruta continuar caindo sem que a história da alavancagem operacional se materialize, o múltiplo de 25x da receita futura se tornará difícil de defender.
Seifert deu um sinal de lucratividade que a maior parte da cobertura pós-lucro ignorou: A Cloudflare já ultrapassa a pontuação de 46% da Regra dos 40, uma referência do setor de software que combina crescimento de receita e margens de lucro, e ele disse que a empresa tem visibilidade para ultrapassar 50% em 2027. Essa é a tese operacional em um único número.
Conclusão
O verdadeiro teste virá em 30 de julho, quando a Cloudflare reportar os lucros do segundo trimestre de 2026. A administração orientou uma receita de US$ 664 milhões a US$ 665 milhões, um crescimento de cerca de 30% em relação ao ano anterior. O número em si importa menos do que se Seifert confirma a estabilização da margem bruta e se as adições de desenvolvedores de trabalhadores estão acompanhando o ritmo do primeiro trimestre.
Se esses sinais se mantiverem, a venda de 7 de maio parecerá que o mercado está precificando o risco errado. Se o segundo trimestre não for bem-sucedido e a margem bruta continuar caindo, o múltiplo de receita de 25x terá espaço para ser reduzido ainda mais.
A tese não é que a Cloudflare seja barata. A 25 vezes a receita futura, ela não é. A tese é que ela está no início de uma inflexão no tráfego para a qual sua infraestrutura foi construída e que o corte de 1.100 empregos para chegar lá é uma sinalização da gerência de que eles acreditam nisso com clareza suficiente para tomar a decisão mais difícil que um CEO pode tomar.
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