Principais Conclusões
- O Citigroup obteve um lucro líquido de US$ 11,62 bilhões no primeiro semestre de 2026, um aumento de cerca de 44% em relação aos US$ 8,08 bilhões do ano anterior, com receita aproximadamente 14% maior.
- Em julho, o Citi manteve sua meta de RoTCE (Retorno sobre o Capital Tangível) anual de 10% a 11%, apesar de um RoTCE de 13,1% no primeiro semestre, e a ação caiu durante a teleconferência. Em setembro, o CFO Gonzalo Luchetti disse que o Citi provavelmente terminará o ano acima de 11%.
- O múltiplo preço/valor contábil tangível do Citi atingiu o pico de 1,47x no final de junho e estava em 1,33x em 25 de setembro, mesmo que a perspectiva de RoTCE anual da administração tenha sido revisada para cima desde então.
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Ação do Citigroup Caiu em um Trimestre Forte
Na manhã de 14 de julho, o Citigroup (C) reportou sua maior receita trimestral em uma década. O lucro líquido ficou em US$ 5,8 bilhões, o RoTCE atingiu 13%, e quatro de seus cinco negócios tiveram crescimento de receita de dois dígitos. Então o slide com as perspectivas foi apresentado, e o tom da teleconferência mudou.
O Citi manteve sua meta de RoTCE anual em 10% a 11%. O analista da Wells Fargo, Mike Mayo, fez a conta em voz alta: um primeiro semestre com 13% e um ano inteiro com 11% implicava algo próximo de 9% no segundo semestre. Algumas perguntas depois, Ebrahim Poonawala, do Bank of America, observou que a ação estava caindo 5%.
A administração citou incertezas nas condições macroeconômicas e de mercado, o declínio histórico de 20% na receita de Mercados do primeiro para o segundo semestre, e flexibilidade para antecipar investimentos se as condições permanecessem fortes. "Estamos jogando o jogo longo", disse a CEO Jane Fraser. Os investidores ouviram um aviso mesmo assim.
O primeiro semestre que o mercado duvidou que o Citi pudesse repetir foi um salto real. A receita antes de provisões para perdas com empréstimos atingiu US$ 24,77 bilhões no T2 de 2026, um aumento de cerca de 14% em relação aos US$ 21,66 bilhões do ano anterior. O lucro líquido subiu 45% para US$ 5,83 bilhões. O T1 contou a mesma história: US$ 5,79 bilhões de lucro líquido contra US$ 4,06 bilhões.
O gráfico também mostra a base contra a qual uma desaceleração no segundo semestre seria medida. No T3 e T4 de 2025, o Citi obteve um lucro combinado de US$ 6,22 bilhões, com o T4 caindo para US$ 2,47 bilhões. Mesmo uma desaceleração sazonal seria comparada com um resultado modesto do ano anterior.
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A Revisão para Cima Chegou, mas o Múltiplo Não Acompanhou — Ainda
Dois meses depois, na conferência de serviços financeiros do Barclays em 14 de setembro, Luchetti soou muito mais confiante. Com o impulso do terceiro trimestre à vista, ele disse que o Citi provavelmente terminará o ano "um pouco acima dos nossos 11%" de RoTCE. Ele espera que o NII (Receita de Juros Líquida) excluindo Mercados fique no topo de sua faixa de 5% a 6% ou melhor, e que o índice de eficiência fique ligeiramente melhor que 60%. Essas previsões já incluem cerca de US$ 500 milhões em investimentos e indenizações antecipados para o segundo semestre.
Em outras palavras, a cautela de julho cobriu um segundo semestre que o Citi agora espera lidar confortavelmente, mesmo gastando mais.
A avaliação não acompanhou totalmente. O Citi era negociado a 0,93x o valor contábil tangível no final de junho de 2025 e atingiu o pico de 1,47x no final de junho de 2026. Após a teleconferência de julho, o múltiplo deslizou abaixo de 1,3x. No fechamento de 25 de setembro, a US$ 134,28, ele estava em 1,33x. O P/L (preço/lucro) trailing caiu de cerca de 17,4x no final de junho para cerca de 14,6x, embora parte dessa queda reflita uma base de lucros mais alta, e não um preço mais baixo.
As evidências apoiam uma conclusão estreita. As previsões (guidance) de julho do Citi refletiram cautela, não problemas, e a ação não retornou ao nível em que era negociada antes daquela teleconferência. Isso não a torna barata por padrão. A 1,33x, o Citi é negociado bem acima do desconto em relação ao valor contábil tangível que carregava um ano atrás, e grande parte da recuperação já está refletida no preço.
A revisão para cima também depende de um setembro forte. Luchetti projetou que a receita de banco de investimento do terceiro trimestre subiria apenas em dígitos baixos e chamou as semanas finais do trimestre de "muito significativas". A receita de Mercados pode oscilar rapidamente, e um quarto trimestre mais fraco combinado com os gastos antecipados ainda pode empurrar os retornos anuais de volta para perto de 11%.
O próximo teste é o relatório do terceiro trimestre do Citi em outubro. A figura-chave é o RoTCE trimestral após os US$ 500 milhões extras de gastos começarem a impactar. Se os retornos se mantiverem confortavelmente acima de 11%, a venda em julho parecerá uma má interpretação da cautela da administração. Se deslizarem para perto de dígitos simples, a preocupação do mercado era justificada.
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