Principais Conclusões
- A Microsoft revelou seu chip de IA Maia 300 em 12 de outubro, e Chamath Palihapitiya diz que até o Google está com falta de memória porque a Nvidia travou a maior parte do fornecimento.
- Os chips personalizados das Big Tech só podem escalar na velocidade com que conseguem memória e empacotamento, e atualmente a Nvidia controla a maior parte de ambos.
- A Micron assinou contratos para a grande maioria de seu fornecimento de HBM de 2027, e seus gastos de capital quase dobraram para US$ 30,7 bilhões no ano fiscal de 2026.
- A Micron afirma que a maior parte de seus gastos adicionais vai para espaço de sala limpa que chega no final de 2028 e além. É quando os chips rivais poderão começar a escalar mais rápido.
As Big Tech têm um plano para reduzir sua dependência da Nvidia (NVDA): construir seus próprios chips.
Em 12 de outubro, a Microsoft (MSFT) revelou o Maia 300, seu chip de IA de terceira geração, e disse que escalará seus chips Maia para implantações de múltiplos gigawatts a partir de 2027. A Microsoft não é a única fazendo isso. Como Jonathan Ferro colocou no episódio de 13 de outubro do Bloomberg Surveillance: "Não consigo pensar em uma grande empresa de tecnologia que não esteja construindo seus próprios chips agora."
Mas um design de chip só leva você até certo ponto. Alguém ainda precisa empacotá-lo, e ele ainda precisa de memória para funcionar.
É aí que entra Chamath Palihapitiya, o capitalista de risco e co-apresentador do All-In. No episódio de 16 de outubro do podcast All-In, ele disse sobre a Nvidia:
"Toda a capacidade de empacotamento é deles, toda a capacidade de HBM é principalmente deles, até o Google está de 'latinha' por memória agora porque a Nvidia entupiu tudo."
Até o Google! É uma afirmação e tanto sobre a Alphabet (GOOG), que gastou US$ 91,5 bilhões em despesas de capital em 2025.
Até US$ 91,5 bilhões ficam na fila
O capex da Alphabet quase triplicou em dois anos, de US$ 32,3 bilhões em 2023 para US$ 91,5 bilhões em 2025, enquanto construía data centers e seus próprios TPUs…
…e os fabricantes de memória dizem que já venderam a maior parte do que podem fazer. Aqui está Vasu Kasibhotla, da Bloomberg Intelligence, no episódio de 15 de outubro do podcast de sua empresa, falando sobre as empresas de chips, óptica e memória que abastecem data centers de IA, incluindo a Micron:
"Eles venderam toda a capacidade em 27 e provavelmente muito de 28 também."
A Micron Technology (MU) confirma isso. Com seus últimos resultados trimestrais, a Micron disse que concluiu contratos para a grande maioria de seu fornecimento de HBM do calendário de 2027, a preços significativamente mais altos que no ano passado.
Agora pense no Maia 300. A Microsoft diz que ele tem 2,5x a largura de banda de memória do Maia 200 e aproximadamente 2x a largura de banda de HBM por watt. A Microsoft construiu este chip para usar mais memória, e ele será lançado em um ano em que a maior parte dessa memória já está comprometida.
É assim que se parece o controle
A margem bruta da Nvidia mostra quem segura as cartas. Ela saltou de 56,9% no ano fiscal de 2023 para 72,7% no ano fiscal de 2024 e permaneceu acima de 70% desde então, incluindo 71,1% no ano encerrado em janeiro de 2026…
Essas são as margens de uma empresa que vende o melhor chip e também controla grande parte do fornecimento que seus rivais precisam para construir os seus. Como disse Chamath, a Nvidia está "com total controle da bola aqui."
A janela se abre no final de 2028
Claro, um bloqueio de fornecimento só dura até que alguém construa mais oferta, e a Micron está construindo rápido. Seu capex quase dobrou, de US$ 15,9 bilhões no ano fiscal de 2025 para US$ 30,7 bilhões no ano encerrado em 3 de setembro de 2026…
…e espera cerca de US$ 25 bilhões apenas no primeiro semestre do ano fiscal de 2027.
A nova capacidade de memória ainda está longe. O CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, disse que a maior parte do aumento planejado nos gastos do ano fiscal de 2027 é para construção, "a maior parte para ajudar a acelerar a disponibilidade de espaço de sala limpa no final do calendário de 2028 e além."
Acredito que Microsoft, Google e o resto continuarão projetando chips melhores, mas até 2027, e provavelmente grande parte de 2028, eles só podem escalar na velocidade com que conseguem encontrar memória, e a Nvidia é a primeira da fila. A Nvidia ganha mais dois anos de vantagem construída sobre o fornecimento, além daquela construída sobre o design.
Ferro nomeou o risco ele mesmo: "Há um risco de que você simplesmente mude para a abundância em algum ponto porque todo mundo está fazendo a mesma coisa." Uma vez que as novas salas limpas abrirem e a memória ficar abundante, os TPUs do Google e os chips Maia da Microsoft ganham espaço para escalar, e as margens de mais de 70% da Nvidia são testadas.
Até lá, eu apostaria na Nvidia mantendo o controle, embora a janela possa fechar mais cedo se a Micron e seus rivais trouxerem nova capacidade online mais rápido do que o planejado. O próximo relatório trimestral da Micron é o lugar para observar.
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