Principais Conclusões
- O modelo do sócio da Sequoia, Shaun Maguire, projeta que a receita da SpaceX passará de cerca de US$ 51,5 bilhões em 2026 para US$ 731 bilhões em 2028, com a maior parte do crescimento vindo do aluguel de capacidade de computação para IA.
- Ele afirma que o modelo se baseia na dificuldade dos concorrentes em construir, e chamou a Amazon, a Google da Alphabet e a Microsoft de "piadas absolutas" na construção física.
- O atraso na capacidade de terceiros da Microsoft apoia sua premissa, mas o Wall Street espera US$ 336 bilhões de receita da SpaceX em 2028, menos da metade de sua projeção.
- A SpaceX aluga sua capacidade de computação a preços spot para alguns grandes compradores, então sua velocidade é uma vantagem real, mas o modelo de Maguire parece ser o melhor cenário possível.
O sócio da Sequoia, Shaun Maguire, acha que a SpaceX (SPCX) pode construir data centers para IA mais rápido do que a Amazon (AMZN), a Alphabet (GOOG) e a Microsoft (MSFT), e ele construiu um modelo financeiro em torno dessa ideia.
"Os números que saíram são insanos", ele postou no X em 30 de outubro, observando que a Sequoia é uma grande acionista da SpaceX.
Quando um cético brincou que o modelo equivale a construir três AWSs do zero com margens operacionais de 70%, Maguire rebateu: "Amazon, Google e Microsoft são piadas absolutas em construção no mundo físico em comparação com a SpaceX."
A resposta de Elon Musk ao modelo foi "Acho que podemos fazer melhor". Ele falou sério. Após os resultados do terceiro trimestre da SpaceX, Musk já tinha escrito que US$ 1 trilhão de receita da SpaceX em 2028 "não é mais impossível".
O Modelo de US$ 731 Bilhões da SpaceX de Maguire
De acordo com um resumo do modelo postado no X, Maguire leva a receita da SpaceX de cerca de US$ 51,5 bilhões este ano para cerca de US$ 274 bilhões em 2027 e US$ 731 bilhões em 2028. A maior parte do crescimento, cerca de quatro quintos, vem do aluguel de capacidade de computação para IA em data centers terrestres. A capacidade sobe de cerca de 1 gigawatt no início de 2026 para 21 gigawatts até o final de 2028, a cerca de US$ 40 bilhões de receita por ano por gigawatt.
O Wall Street espera muito menos. O consenso tem a SpaceX com US$ 180 bilhões de receita em 2027 e US$ 336 bilhões em 2028, menos da metade da projeção de Maguire para 2028:
As próprias previsões da SpaceX apontam na mesma direção. A empresa projetou a receita do primeiro trimestre de 2027 entre US$ 33 bilhões e US$ 37 bilhões. Quatro trimestres no topo dessa faixa resultam em US$ 148 bilhões, pouco mais da metade do número de Maguire para 2027.
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A Microsoft Acabou de Ajudar o Caso de Maguire
Maguire diz que "a premissa-chave é que outros terão dificuldade em construir capacidade de computação terrestre". Em outra resposta, ele disse que espera que várias neoclouds, e até mesmo as hyperscalers, reduzam seus planos à medida que atrasam seus cronogramas.
A Microsoft deu a ele um ponto de dados dois dias antes. A CFO Amy Hood disse na conferência de resultados de 28 de outubro que os gastos de capital totalizaram US$ 45,2 bilhões no trimestre de setembro porque "algumas entregas de capacidade de terceiros que esperávamos no T1 foram atrasadas". A Microsoft agora espera cerca de US$ 170 bilhões em capex em 2026, ante US$ 175 bilhões.
O fundador do Satori Fund, Dan Niles, viu a mesma coisa nos relatórios de nuvem da semana. Ele escreveu no X que os resultados mostraram "adiamentos de data centers causando crescimento da nuvem menor que o esperado".
A SpaceX, enquanto isso, diz que construiu seu data center Colossus em 122 dias e o Colossus II em 91, contra uma norma do setor de cerca de dois anos. Um ponto para Maguire.
Por que os Aluguéis de Computação da SpaceX Podem Cair
O problema é que a SpaceX aluga os mesmos chips que qualquer pessoa com dinheiro suficiente pode comprar. A administração disse na conferência do terceiro trimestre que precifica a computação a "efetivamente a taxa do mercado spot", então seus aluguéis podem cair tão rápido quanto os concorrentes se recuperam. O mesmo post de Niles que destacou os adiamentos também argumentou que a oferta de chips está muito mais próxima da demanda do que a maioria das empresas pensa.
Os compradores também são concentrados. Um cliente, que a Bloomberg identificou como a Anthropic, forneceu 34,5% da receita da SpaceX no terceiro trimestre. O prospecto de IPO da Anthropic diz que qualquer uma das partes pode cancelar com 90 dias de antecedência uma vez que os períodos não canceláveis do acordo terminem em janeiro e março de 2027.
E a SpaceX paga por sua capacidade antecipadamente. Seus gastos de capital subiram de US$ 4,4 bilhões em 2023 para US$ 20,9 bilhões em 2025:
O capex atingiu US$ 55,1 bilhões nos 12 meses até setembro, e a administração projeta de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões apenas para o quarto trimestre. Os analistas esperam um fluxo de caixa livre negativo de US$ 140,7 bilhões em 2027, e a SpaceX está tomando emprestados US$ 40 bilhões para GPUs que chegarão no primeiro semestre do próximo ano. Até o modelo de Maguire mantém o fluxo de caixa livre negativo até 2027.
Onde a SpaceX Poderia Provar que Maguire Está Certo
Maguire está certo de que a SpaceX constrói mais rápido do que as hyperscalers, e a Microsoft acabou de mostrar como um atraso de terceiros pode atrasar uma delas. Mas para atingir seus números, a SpaceX precisaria aumentar sua capacidade em quase dez vezes em relação aos aproximadamente 2,2 gigawatts que esperava até o final de outubro. Então, precisaria alugar toda essa capacidade a preços spot que se mantivessem enquanto todos os outros se recuperassem. Isso torna seu modelo o melhor cenário possível, e eu gostaria que a SpaceX superasse os números do Street antes de pagar por qualquer coisa próxima disso.
O outro lado, no entanto, é real. Hood também disse que a demanda pela infraestrutura de IA da Microsoft ainda supera sua capacidade, e a SpaceX disse que seus contratos de computação de curto prazo estavam sendo renovados a preços mais altos. Se essa escassez durar até 2028, a precificação spot funciona a favor da SpaceX, não contra ela. A primeira leitura real virá com os resultados do primeiro trimestre de 2027 da SpaceX. Um resultado no topo de sua projeção de US$ 33 bilhões a US$ 37 bilhões, com crescimento a partir daí, faria os números de Maguire parecerem muito menos insanos.
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