Principais Estatísticas da Ação da Vistra
- Preço Atual: $138.37
- Preço-Alvo (Médio): ~$155
- Alvo do Mercado: ~$205
- Retorno Total Potencial: ~12%
- TIR Anualizada: ~3% / ano
O Que Aconteceu?
A Vistra (VST) concluiu a aquisição da Cogentrix Energy dos fundos administrados pelo Quantum Capital Group em 30 de outubro, adicionando 10 usinas a gás natural com capacidade de 5.496 MW uma semana antes de seu relatório do terceiro trimestre, em 6 de novembro. Apenas uma delas, a usina de cogeração Altura de 583 MW, está no Texas, o mercado por trás da perspectiva mais fraca da Vistra para 2027. As ações caíram 1,83% para $138,37 naquele dia, acompanhando Constellation Energy, NRG e Talen Energy, e fecharam 4,3% acima da mínima de 52 semanas de $132,66.
Nove das 10 Usinas Estão Fora do Texas
A PJM, a rede elétrica do Atlântico Médio e Centro-Oeste, recebe 3.163 MW, ou cerca de 58% da nova capacidade. A Nova Inglaterra recebe 1.750 MW (cerca de 32%) e o Texas 583 MW (cerca de 11%). As duas maiores, Patriot e Hamilton-Liberty na Pensilvânia, são usinas de ciclo combinado de 881 MW que entraram em operação em 2016, e a Vistra agora é proprietária de ambas. Sua frota agora totaliza quase 50.000 MW.
Essa inclinação é importante porque os preços futuros mais fracos do Texas têm pesado na perspectiva da Vistra para 2027, enquanto a administração disse em agosto que os preços da PJM estavam se fortalecendo.
Em janeiro, a Vistra concordou em pagar cerca de US$ 4 bilhões líquidos dos benefícios fiscais esperados, por meio de dinheiro, 5 milhões de ações e dívida assumida. Ela colocou isso em cerca de 7,25 vezes o EBITDA ajustado esperado das usinas para 2027, em comparação com aproximadamente 9 vezes o EBITDA dos próximos 12 meses para a própria Vistra no TIKR. Novas usinas continuam ficando mais caras para construir. Na chamada de 7 de agosto, o CEO Jim Burke disse que "o preço do equipamento, em alguns casos, dobrou, se não triplicou", acrescentando que "o que era um preço aceitável para construir há um ou dois anos não é mais um preço aceitável". Usinas já em operação pulam essa conta.
Um Acordo Concluído Prepara a Atualização de 2027
A Vistra planeja atualizar suas previsões para 2026 e 2027 em 6 de novembro. Em agosto, o CFO Kris Moldovan disse que a atualização de 2027 provavelmente esperaria se a Cogentrix não tivesse sido concluída. Explicando por que a Vistra manteve sua faixa para 2026 naquele mês, ele disse: "não é típico para nós mudar as previsões, a menos que um acordo tenha sido fechado ou algo assim nesta época do ano."
A faixa atual de 2027 de US$ 7,4 bilhões a US$ 7,8 bilhões de EBITDA ajustado exclui a Cogentrix, e a administração disse que estava tendendo para o limite inferior. Pela matemática da Vistra em janeiro, cerca de US$ 4 bilhões a 7,25 vezes implica que as usinas adicionam cerca de US$ 550 milhões de EBITDA ajustado de 2027, antes de qualquer mudança nos preços da energia desde então.
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O Terceiro Trimestre e o Mercado Estabelecem Suas Próprias Referências
O próprio trimestre também importa. O consenso do TIKR prevê cerca de US$ 2,1 bilhões de EBITDA do terceiro trimestre, aproximadamente 37% acima do mesmo período do ano anterior na base do TIKR. No segundo trimestre, a receita e o EPS GAAP ficaram abaixo das estimativas, enquanto o EBITDA superou.
O caso médio do modelo TIKR coloca a Vistra em cerca de US$ 155 até 31 de dezembro de 2030, aproximadamente 12% acima do fechamento de 30 de outubro, ou cerca de 3% ao ano, bem abaixo da média do mercado de ~ US$ 205. Em sua tabela de previsão separada de 2025 a 2035, o caso médio assume crescimento de receita próximo a 6% ao ano, margens líquidas próximas a 15% e um P/E ligeiramente menor. O principal risco é o Texas: se os preços da ERCOT continuarem caindo, a Cogentrix compensa menos o dano. Uma contribuição da Cogentrix próxima da matemática de janeiro da Vistra apoiaria um múltiplo maior do que o usado pelo modelo. Uma previsão de 2027 presa perto de US$ 7,4 bilhões com o acordo incluído faria até mesmo este caso parecer cheio.
Conclusão
6 de novembro mostrará se a Cogentrix adiciona crescimento ou principalmente corrige o Texas. Se a Vistra detalhar a contribuição do acordo para 2027, uma cifra próxima de US$ 550 milhões corresponderia à sua matemática de janeiro. Uma cifra bem abaixo disso significaria que preços mais fracos ou hedge já consumiram parte do acordo.
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