Principais Conclusões
- A Circle caiu 9,3% na sexta-feira após um roubo recorde de US$ 6,3 bilhões na Binance, uma exchange com a qual expandiu sua parceria em setembro.
- A Circle e a Tether congelaram US$ 2,38 bilhões em ativos, uma mudança brusca em relação a abril, quando a Circle foi processada por não congelar fundos no hack do Drift.
- O problema maior são as taxas: o retorno das reservas da Circle caiu 66 pontos-base para 3,5% no 2T, e a receita ficou abaixo das estimativas.
- A Circle reporta em 4 de novembro, onde os analistas esperam cerca de US$ 740 milhões de receita e o USDC próximo de US$ 74 bilhões.
A Circle Internet Group (CRCL) caiu 9,3% para US$ 73 na sexta-feira após um roubo recorde de US$ 6,3 bilhões na Binance.
A Circle tem participação nessa história. Ela assinou uma parceria estratégica ampliada com a Binance em 17 de setembro.
A Coinbase (COIN) também caiu, já que ações ligadas a criptomoedas foram vendidas após o roubo. Ela também é a parceira mais cara da Circle: a Circle pagou US$ 324,6 milhões à Coinbase apenas no segundo trimestre, cerca de 46% de sua receita.
Desta vez, a Circle agiu rápido. Junto com a Tether, ela congelou US$ 2,38 bilhões em ativos após a Binance relatar o incidente.
Mais rápida no congelamento desta vez
Essa resposta é importante por causa do que aconteceu no início deste ano:
- Em abril, a Circle recebeu fortes críticas por não congelar USDC enquanto atacantes drenavam cerca de US$ 280 milhões do Drift.
- Um usuário de criptomoedas do Missouri então entrou com uma ação coletiva proposta por causa disso.
- A Tether ganhou boa vontade com o episódio, e seu USDT tinha uma capitalização de mercado de US$ 185 bilhões na época, contra US$ 78 bilhões para o USDC.
Portanto, o congelamento da Binance ajuda a reparar a reputação da Circle com as instituições que ela quer como clientes. O CEO Jeremy Allaire disse que a empresa estava acompanhando de perto os relatos de uma exploração quando a notícia surgiu.
No entanto, o mercado vendeu primeiro. A ação já estava instável antes do hack…
As ações estão 48% abaixo da máxima de 52 semanas de US$ 140, embora ainda cerca de 45% acima da mínima de US$ 50.
Os rendimentos importam mais do que os hackers
O problema mais difícil está na demonstração de resultados. A receita e a receita de reservas do 2T subiram 7% para US$ 701 milhões, ficando abaixo do consenso de US$ 717,5 milhões.
A circulação média do USDC cresceu 25%. No entanto, a taxa de retorno das reservas caiu 66 pontos-base para 3,5%, o que consumiu a maior parte desse crescimento. O USDC também terminou o 2T em US$ 73,3 bilhões, abaixo dos US$ 77 bilhões do trimestre anterior.
A Circle está trabalhando para diversificar. Ela praticamente dobrou sua previsão de outras receitas para 2026 para US$ 310 milhões a US$ 330 milhões com uma pré-venda de tokens Arc de US$ 242 milhões, e a receita menos os custos de distribuição cresceu 15% para US$ 289 milhões.
Ainda assim, o crescimento deve desacelerar drasticamente.
Os analistas esperam um crescimento anual de receita de cerca de 18,5% nos próximos dois anos, abaixo de um ritmo de 52,7% nos últimos três.
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Pagando 56x por exposição a taxas
Então, o que um múltiplo forward de 56,1x compra aqui?
Menos do que parece. O consenso tem o LPA de 2028 em US$ 1,91, ainda abaixo dos US$ 2,35 de 2025.
A receita de reservas foi 95% da receita do 2T, então cada movimento do Fed flui diretamente para a receita da Circle. Enquanto isso, uma transição de CFO está em andamento, e as despesas operacionais estão acompanhando o limite superior da faixa de US$ 570 milhões a US$ 585 milhões para financiar o trabalho em IA e Arc.
O preço-alvo médio de Wall Street de US$ 107 implica um potencial de alta de 48%.
Minha opinião: a Circle lidou bem com o hack da Binance, e isso deve ajudar com reguladores e bancos. Mas não acho que isso mude os números. A Circle ainda ganha quase tudo com juros sobre reservas, e com o LPA encolhendo, 56x precisa que o crescimento do USDC supere a queda dos rendimentos. Eu esperaria por essa prova antes de comprar essa queda.
4 de novembro é o ponto de verificação. Os analistas querem receita próxima de US$ 740 milhões e o USDC mantendo-se próximo de US$ 74 bilhões. Como o 3T fechou antes do hack, os comentários da administração sobre os fluxos de USDC em outubro serão tão importantes quanto.
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