主な要点
- 収益見通し：モデルでは、2027年までの収益成長率を11%と想定しているが、これはバランスシートの再拡大よりも、ピーク金利の追い風後の正常化を反映している。
- 利益効率性：営業利益率55%は、構造的なコスト規律と与信費用の減少を浮き彫りにしており、金利収入の伸びが鈍化しても安定した収益を支えている。
- 目標株価：9.4倍の出口倍率に基づき、株価は現在の12ユーロ近辺から2027年までに13ユーロに達する可能性がある。
- リターン・プロファイル：2年間で合計約11％の上昇を意味し、倍率の拡大よりも収益の安定性により年率約5％のリターンが見込まれる。
BPER Bancaのリターンがマージンの圧縮やバリュエーションの変化にどの程度敏感か興味がありますか？TIKRでダウンサイドとアップサイドのケースを無料でモデル化する。
BPER Banca(BPE)はイタリアの中堅銀行で、全国的なリテールおよび商業エクスポージャーを持ち、経常収益を支える貸出、預金、決済、ウェルスサービスからLTMで約60億ユーロの収益を上げている。
2025年後半、経営陣は2026年に最大800人の希望退職と400人の新規採用について労働組合と合意した。
収益の伸びは、数年にわたる金利主導の急上昇の後、最近では約2％まで鈍化したが、正規化された純利益は14億ユーロ付近を維持しており、収益の強さが加速しているというよりは、むしろ安定していることを示している。
BPERバンカの営業利益率は、規律あるコスト管理と貸倒引当金の減少を反映し、およそ55%まで上昇している一方、銀行の時価総額は70億ユーロ近くに位置し、成熟した収益ストーリーとして位置づけられている。
堅調な利ざやと資本創出があっても、株価は約9×利益で取引されており、現在の価格設定が金利サイクル後の環境における正常化されたリターンを完全に反映しているかどうかは疑問が残る。
モデルによるBPE株の評価
銀行は高度に専門化された業界であり、株式のようなバリュエーション・フレームワークはあまり参考にならないが、我々は正規化された収益性と結びついた仮定を用いてBPER Bancaを評価した。
収益成長率10.6％、営業利益率54.7％、出口PER9.4倍というモデルは、構造的な拡大よりも安定した収益を反映している。
これらのインプットの下、株価は13.30ユーロに達し、2年間のトータル・リターンは10.6%、年率換算リターンは5.2%となる。
BPER Bancaの強力な資本創出が、金利主導の利益が薄れるにつれて株主リターンを支えることができるかどうかを、TIKRを使用してテストします。
バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、BPE 株に使用したものである：
1.収益成長率：10.6
BPERの最近の収益軌道は、純利息収益の上昇に支えられており、金利サイクルを通じての力強い拡大に続き、LTM収益は57億ユーロに近い。
直近1年間は、金利の正常化とイタリアのリテール・バンキングおよび中小企業バンキング全体のより安定したローン成長環境を反映して、成長が大幅に鈍化した。
今後の収益拡大は、金利の追い風が弱まり競争が激化する中、バランスシートの安定、規律ある与信の伸び、手数料収入の回復力にかかっている。
上振れリスクには、予想以上の融資残高や手数料の回復が含まれ、下振れリスクには、預金コストが資産利回りを上回るスピードで上昇した場合の利ざや圧縮が中心となる。
BPERの収益見通しは、金利主導の収益が最近の高水準から緩やかになるものの、依然として高い収益基盤に支えられ、現在のアナリスト予想と一致することから、10.6%の成長を想定している。
2.営業利益率54.7%
BPERの営業利益率は、金利上昇により純利息収入が営業コストを上回るスピードで上昇し、高水準に達している。
このマージンプロファイルは、多角的な欧州銀行に典型的な構造的コスト優位性よりも、むしろ循環的追い風を反映しており、長期的な標準を大きく上回っている。
収益が安定し、営業レバレッジが緩やかになるにつれて、従業員の合理化や選択的な雇用を含む経営施策は効率性を維持することを目的としている。
リスクとしては、賃金のインフレ、預金価格競争の激化、規制による圧力などがあり、利ざやは最近の高水準から徐々に縮小する可能性がある。
営業利益率54.7%は、アナリスト予想に反映されているように、収益性が長期的に持続可能な水準に落ち着くのではなく、例外的な状況から緩和される過渡期を反映している。
3.出口PER倍率：9.4倍
BPERの現在のバリュエーションは、周期的な収益と規制上の制約を反映し、歴史的に1桁台の収益倍率で取引されているイタリアの銀行業界の同業他社に近い。
金利サイクルへの敏感さ、信用の質リスク、非金融セクターと比較した構造的成長の限定により、投資家の警戒感は持続している。
バリュエーションの裏付けとなるには、収益の安定性と資本規律が、 貸倒損失の大幅な増加なしに金利メリットの減少を相殺する必要があ る。
出口PER9.4倍は、セクター特有の規制、信用、成長の制約に対して改善された収益性のバランスを取りながら、正常化された銀行収益に対する市場の期待を反映している。
BPERバンカの過去の上昇のうち、どの程度がファンダメンタルズ対金利によるものかを、TIKRのシナリオ・ベース評価で無料で評価する。
物事が良くなったり悪くなったりするとどうなるか？
BPERの結果は、金利正常化、預金価格規律、信用の質、コスト執行に左右され、2030年までの可能な道筋を設定する。
- 低位ケース：預金競争が激化し、ローン需要が低調に推移する場合、収益は6.3%程度成長し、利ざやは30.9%近辺を維持し、バリュエーションは引き続き圧迫され、リターンは主に収益耐久性に依存する→年率▲1.3%のリターン。
- ミッドケース：コア貸出が安定し、手数料が維持され、コストが抑制される中、収益が7.0%近く成長し、利ざやが32.9%に改善し、バリュエーションが安定することで、収益が着実に進展する → 年率4.9%のリターン。
- ハイケース： 資産利回りが良好に正常化し、与信コストが抑制され、効率性が向上した場合、収益は7.7%程度に達し、利ざやは34.0%に近づき、バリュエーションの逆風が緩和され、価格上昇が加速する→年率10.0%のリターン。
預金価格、与信規律、コスト管理の実行は、マクロ的な追い風よりも重要である。
14.52ユーロのミッドケース・ターゲットは、マルチプルの拡大やセンチメント主導の再格付けを必要とせず、正常化された収益と効率性の向上により達成可能である。
ここからのアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算するので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く見ることができる。
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