主な要点
- 収益の規模：ゼネラリはLTM において約1,170 億ユーロの収益を計上し、複数の地域に分散した保険事業と資産運用事業を通じて収益の安定性を提供した。
- 利益の効率性：約80億ユーロの営業利益と14%近い営業利益率は、投資のボラティリティよりも保険引受の規律が中核的な利益ドライバーであることを示している。
- 資本規律：3億5,000万ポンドの永久債償還は資本効率を改善し、長期的な資金調達コストを引き下げ、持続可能な株主配当を支える。
- 価格予測：モデルでは、2027年末までの目標株価を38.86ユーロとして、収益成長率4.2%、営業利益率8.6%、出口PER10.0倍を想定しており、34.82ユーロからのトータルリターンは11.6%となる。
TIKR（無料）を使って、保守的なケースとアップサイドのケースでジェネラリをストレステストし、リターンが実行とバリュエーションの仮定にどの程度敏感かを確認する。
アッシクラツィオーニ・ゼネラリ（G）は、生命保険、損害保険、資産運用など多角的なグローバル保険会社として事業を展開し、約1170億ユーロのトレーリング収益を上げている。
3億5,000万ポンドの永久債務の早期償還を含む最近の動向は、同グループがバランスシートの柔軟性とコスト効率を優先しているため、資本管理が厳しくなっていることを示している。
同社の中核的な収益性は堅調を維持しており、営業利益は約80億ユーロ、利ざやは約14％で、運用益ではなく保険引受成績が収益の勢いを支えていることを示している。
時価総額が450億ユーロに近いことから、収益の伸びは、生命保険の着実な保険料上昇と、自動車保険および商業保険の支持的な価格設定傾向に追随するものと予想される。
業績の質が改善し、資本が増強されても、株価は保守的な保険会社マルチプルで取引され続けており、どれだけの実行がすでに織り込まれているのかという未解決の疑問が投げかけられている。
モデルによるBPE株の評価
私たちは、成熟した保険フランチャイズにおける安定した保険引受経済と規律ある資本リターンを反映し、4.2%の収益成長、8.6%の営業利益率、10.0倍の出口倍率を前提に、ジェネラリのバリュエーションを評価した。
ゼネラリは高度に専門化された保険セクターで事業を展開しているため、従来の成長主導型の評価フレームワークよりも、資本効率、積立規律、ペイアウトの安定性に結果が左右される。
これらの前提の下、モデルは目標株価を38.86ユーロとし、今後2年間のトータルリターンを11.6%、年率リターンを5.7%としている。
ゼネラリの現在のバリュエーションが、その成熟した保険プロファイルと資本集約度を公正に反映しているかどうか、TIKRでご自身で数字を計算して評価してみてください（無料）。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算することができる。
以下は、BPE 株に使用したものである：
1.収益成長率4.2%
ゼネラリは、歴史的に年間約3％から4％の収益成長を達成しており、これは、幅広い地理的エクスポージャーを有し、量的拡大への依存度が限定的な成熟した複合保険会社としての地位と一致している。
最近の収益の勢いは、依然として上昇を続ける金利と欧州の中核市場における規律ある保険引受に支えられ、生命保険と損害保険の保険料が増加したことに支えられている。
一方、アジア、資産運用およびウェルス・マネジメント、積極的な契約増よりも選択的なリプライシングによる増収が見込まれる。
予想では、堅調な保険料収入、安定した資産運用収入、大型の買収による拡大がないことを前提にしており、加速の余地は限定的であるが、トップラインの安定性については強い見通しがある。
4.2％の増収の前提は、ジェネラリのディフェンシブな保険ミックス、着実な価格規律、より正常化した金融市場環境を反映している。
2.営業利益率8.6%
ゼネラリの営業利益率は、保険引受の経済性と生命保険および保障商品の資本集約度を反映し、歴史的に平均8％から9％程度であった。
最近のマージン実績は、良好な保険金支払実績、再投資利回りの上昇、規律ある経費管理によって恩恵を受けているが、インフレ連動保険金と販売費の上昇によって一部相殺されている。
金利の追い風が弱まるにつれて、マージンは直近のピークを維持するよりもむしろ長期的な平均値に向かって正常化すると予想され、特に自動車保険と損害保険で競争的な価格設定が戻ってくることが予想される。
効率化の取り組みとポートフォリオの最適化がマージンの安定を支えているが、規制上の資本要件とクレームのボラティリティによって、マージンを持続的に拡大する余地は限られている。
アナリストのコンセンサス予想に沿った8.6%前後の営業利益率は、循環的な追い風よりもむしろ資本規律に支えられた正常化した保険引受収益性を反映している。
3.出口PER倍率：10倍
ジェネラリは、その成熟した成長プロフィールとインカム重視の株主基盤に合致し、歴史的に約9倍から12倍の収益倍率で取引されてきた。
現在のバリュエーションは、金利予想が安定化し、キャピタル・リターン・ シナリオが成長主導の再格付けストーリーに取って代わる中、保険会社に対する 投資家の警戒感を反映している。
このモデルでは、センチメント主導の再格付けは想定しておらず、その代わりに、欧州の大手保険会社に典型的な標準化された収益性と着実な資本リターンにバリュエーションを固定している。
ストリート・コンセンサス予想に基づくと、10倍の出口PER はゼネラリの安定性を認めつつ、多角的な拡大余地が限定的であることを認識するバランスの取れたスタンスを表している。
TIKRのバリュエーション・フレームワークを用いて、収益成長率と利益率のコンセンサス予想からジェネラリの明確な目標株価を算出する。
物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
アッシクラツィオーニ・ゼネラリの業績は、生命保険事業と損害保険事業における保険引受規律と資本配分、および投資収益に左右され、2029年まで様々な可能性が考えられる。
- 低収益ケース：競争的なプライシング圧力の中で保険料の伸びが鈍化し、保険金請求の正常化が高まったままであれば、収益は3.5％程度成長し、マージンは4.3％近くにとどまる。
- ミッドケース：コア・アンダーライティングが安定し、規律ある資本管理と着実な投資収益が3.9% の増収となり、マージンは4.6% に向けて改善、バリュエーションは安定した収益成長を維持し、緩やかなアップサイドをサポート → 年率5.6%のリターン。
- ハイケース： プライシングの規律が保たれ、保険金請求のトレンドが正常化し、アセット・マネジメントの規模拡大が続けば、収益は4.3% に達し、マージンは4.8% に近づき、バリュエーション圧力は緩和され、より強い価格上昇を支える → 年率9.7%のリターン。
現在最も重要なのは、積極的な成長よりもアンダーライティングと資本配分の実行である。
中位ケースの目標株価43.21ユーロは、倍率の拡大や楽観的な仮定に頼ることなく、着実な収益成長と資本還元によって達成可能である。
ここからのアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
TIKRで長期的な成果を無料でモデル化することにより、ジェネラリの株価が執行力を反映しているのか、投資家の警戒心を反映しているのかを判断することができます。
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