主な要点
- 目標株価ケリングのバリュエーションは、マージンが最近の低水準から回復し、収益が正常化し、営業レバレッジが改善したことを反映し、2027年までに目標株価415ユーロを目指す。
- アップサイドポテンシャル：現在の価格311ユーロから、ケリングはバリュエーションの拡大よりも収益の回復に基づき、今後2年間で33％のトータルリターンを予測します。
- リターンプロファイル：利益の正常化と安定したブランド需要に支えられ、年率16%のリターンが期待できる。
- マージンのリセット：ケリングの営業利益率は2027年までに15%になるとモデル化されています。これは過去のピークを大きく下回りますが、収益がリセットされる段階での規律あるコストコントロールと一致しています。
グッチとサンローランでコスト規律が改善するにつれてケリングSAの営業利益率がどのように変化するか、そしてそれが2029年までのリターンにどのような意味を持つか、TIKRで無料でモデル化してみましょう。
ケリングSA（KER）は、グッチ、サンローラン、ボッテガ・ヴェネタなどのブランドを擁する世界的なラグジュアリーグループであり、2024年にはヨーロッパ、アジア、アメリカ全域で約170億ユーロの売上を計上した。
ケリングは、サックス・グローバルの倒産に関連したセクターの変動や、リシュモンが最近売上高を伸ばしたことに伴う中国需要への再注目を受け、2026年までの高級品センチメントに影響を与えることから、引き続き注目されている。
2024年、ケリングの売上高は前年比12％減の170億ユーロとなったが、これはグッチの低迷がグループ業績の重荷となったためで、現在のサイクルにおけるブランド執行の重要性を示している。
2024年の営業利益は約30億ユーロに減少し、営業利益率は約15%に圧縮された。これは、過渡的な収益年度におけるコストの硬直性と販売量の減少を反映している。
ケリングの時価総額は約800億ユーロと評価され、ブランドの再ポジショニングと利益率の回復によって収益は安定すると予想されるとはいえ、株価は依然として警戒感を反映しており、市場が次にどの程度の改善を織り込んでくるかは未知数である。
モデルによるKER株の評価
我々は、ブランド主導の回復サイクル、マージンのリセット規律、およびグローバルラグジュアリーセクター内での安定したポジショニングを反映した営業仮定を用いてケリングSAを評価した。
売上成長率-1.7％、営業利益率15.2％、出口PER倍率39.5倍に基づいて、モデルはKering SAが一株当たり415.12ユーロに達すると予測しています。
この結果は33.4%のトータルリターンを意味し、ケリングの今後2年間の年率換算リターンは15.8%に相当する。
TIKRのバリュエーションフレームワークを使用して、コンセンサス収益の安定化とマージン回復の仮定をKering SAの明確な目標株価に変換する。
バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は KER 株に使用したものである：
1.収益成長率：-1.7
ケリングSAは、サンローランとジュエリーの好調をグッチの低迷が相殺したため、最近の収益動向にばらつきが生じた。
ケリングSAの現在の業績は、グッチのブランド・リセット・アクション、卸売需要の軟化、アジアからの緩やかな改善シグナルを反映しており、ポートフォリオが充実しているにもかかわらず、短期的な成長見通しを弱めている。
今後、ケリングSAは、ラグジュアリー消費の鈍化とブランド移行のタイミングによるリスクに直面するが、中国の正常化とレザーグッズカテゴリー全体の回復がバランスをとる。
コンセンサス予想では、コアメゾン全体の早期安定化と短期的なブランド移行圧力を捕捉するため、ケリングの売上高は1.7%減を見込んでいる。
2.営業利益率15.2%
ケリングはこれまで、ブランド・サイクルのピーク時には25％以上の営業利益率を達成しており、グッチの勢いとスケール・エフィシェンシーが合致した際の強力な営業レバレッジを強調している。
最近のマージン圧縮は、ブランド投資の増加、販売量の減少、コスト吸収の課題を反映しており、現在のリセット局面ではケリングのマージンは過去の最高水準を大きく下回っている。
ケリングのマージン回復は、積極的な事業拡大や構造的なコスト変更よりも、規律あるコスト管理、選択的な価格設定、ブランド運営の改善にかかっている。
アナリストの予測では、ケリングの営業利益率は15.2%となっており、過去の収益水準に完全に戻ることを想定せずに、部分的な正常化を反映している。
3.出口PER倍率：39.5倍
ケリングは現在、短期的なファンダメンタルズと比較して高い収益倍率で取引されているが、これは現在の収益力よりも、最終的なブランド回復に対する投資家の期待を反映している。
歴史的に、ケリングSAはグッチ主導の力強い成長期には割高なバリュエーションを維持してきたが、執行の不手際や業績の変動期には倍率が急低下した。
より高い出口倍率を維持するためには、目に見える収益の安定化、マージンの再構築、ケリングSAのフラッグシップ・ブランドのポジショニングに対する信頼回復が必要である。
ストリートのコンセンサスでは、ケリングスの回復の進捗を評価しつつ、前サイクルのピーク時のバリュエーションを下回る39.5倍の出口倍率が示されている。
グッチの再建ペースとマージンの回復がケリングSAの潜在的リターンをどのように形成しているか、TIKRの完全評価モデルを無料で構築してご覧ください。
事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
ケリングSAの結果は、グッチのブランドモメンタム、メゾンポートフォリオ全体の実行力、コスト規律に左右され、2029年まで様々な可能性がある。
- ローケース：需要にばらつきがあり、ブランドのリポジショニングが緩やかに進み、売上高が3.0%程度成長し、マージンが9.5%近くにとどまり、バリュエーションが抑制された場合、リターンは主に緩やかな収益回復に依存する → 年率9.6%のリターン。
- ミッドケース：コアブランドが安定し、業務執行が維持され、売上高が3.3%近辺で成長し、マージンが10.0%に改善し、バリュエーションが正常化し、着実な収益拡大がバランスのとれたアップサイドを支える→年率14.4%のリターン。
- ハイケース： Gucciがより早くトラクションを回復し、ポートフォリオブランドがアウトパフォームし、売上高が約3.6%に達し、マージンが10.2%に近づき、バリュエーション圧力が緩和されれば、株価のモメンタムは強まる→年率18.2%のリターン。
ケリングSAにとって最も重要なのは、グッチの進捗とグループ全体のコスト管理である。
ここからのアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができる。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
ケリングSAの現在の株価が、ブランド移行のリスクをすでに反映しているのか、それとも上昇の余地を残しているのか、TIKRでご自身で数字を計算して判断してください（無料）。
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