主な要点
- 記録的な需要：インドラ・システマス（IDR）は、世界的な防衛支出の急増に乗じており、同社の受注残高は35%急増し、2026年の防衛受注は100億ユーロを超えると予想されている。
- 価格予測：膨大な受注残高にもかかわらず、当社のモデルでは、2027年12月までに株価は1株当たり56ユーロまで下落する可能性があるとしている。
- 期待リターン：このターゲットは年率-2.0%の期待外れのリターンを意味し、「防衛プレミアム」がバリュエーションを引き伸ばしすぎている可能性を示唆している。
- 成長対価格：カンザス州に5,000万ユーロの新工場を建設するなど、同社は積極的に事業を拡大しているが、現在の倍率では誤差はゼロに等しい。
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インドラ・システマス（IDR）は、間違いなく今スペインで最もホットな工業株だ。
欧州再軍備の波に乗り、同社の受注は爆発的に伸びている。2025年1～9月期だけで、受注残高は35％増加したが、これは主にTESSの統合と防衛近代化への多額の投資によるものだ。
経営陣は「未来をリードする」戦略計画を正確に実行している。同社は最近、30の特別近代化プログラムを獲得し、欧州の主要防衛構想の調整会社として42億ユーロ以上を受け取った。
しかし、株価は過去3年間で約3倍に上昇し、史上最高値の58.60ユーロ近辺で取引されている。
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IDR株のモデルによる評価
インドラの2027年までのポテンシャルを評価し、否定できない受注残高の伸びと歴史的に高い評価倍率のバランスを取った。
当社のモデルは、株価が過熱していることを示唆している。売上高成長率（CAGR）12.3%、営業利益率9.8%という強固な予測を用いても、モデルは2027年末までに株価が56ユーロ前後に落ち着くと予測している。
これは、今後2年間の年率-2.0%のリターンを意味する。
基本的に、市場は今後3年間の成長に対してすでに「前払い」をしている。インドラがこの楽観的な予想を大幅に上回らない限り、株価は停滞または下落する可能性がある。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、IDR株で使用したものである：
1.収益成長率（CAGR）：12.3
インドラは需要に対応するため、工業用設備の拡充を進めている。同社は今後2年間でスペインに1億5,000万ユーロを投資すると発表し、スペインの工業生産能力を3倍に拡大しようとしている。
国際的には、レーダー製造を支援するためにカンザス州に5,000万ユーロの新工場を建設し、米国の航空交通市場を積極的に狙っている。
2027年までの年平均成長率（CAGR）は12.3%で、巨額の受注残を納品済み売上に転換していることを反映した力強い収益成長を予測している。
2.営業利益率9.8%
経営陣は、2025年1～9月期の営業利益が絶対ベースで11%増加したことを強調した。
また、同社はテクノロジーを活用して利益率を高めており、最近、防衛シナリオにおける意思決定と自律的運用のためのAI搭載プラットフォーム「IndraMind」を発表した。
営業利益率は、こうしたハイテク・イニシアティブとオペレーショナル・レバレッジに支えられ、9.8%まで拡大すると予想している。
3.出口PER倍率：18.7倍
現在、インドラの予想PERは約26倍で、過去の実績と比較すると極めて高い。
当社のモデルでは、2027年の出口倍率を18.7倍と想定している。
安全マージンを確保するため、現在の株価より少し低い倍率を選んだ。防衛スーパーサイクル」に対する投資家のセンチメントが少しでも冷え込めば、バリュエーションは過去の水準に戻る可能性があり、株価の大きな足かせとなるだろう。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
現在の株価では、リスクはダウンサイドに偏っているように見える（これは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- ローケース：実行がうまくいかなかったり、防衛予算が引き締まったりした場合、バリュエーションが崩れ、年率-2.6％のリターンとなる可能性がある。
- ミッドケース：同社がすべての目標を達成したとしても、バリュエーション圧縮によりアップサイドは年率3.2%にとどまる。
- ハイケース：市場が非常に高いプレミアムを維持する「パーフェクト・ストーム」シナリオにおいてのみ、年間8.4%のリターンが期待できる。
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