主な要点
- Agentforceの勢い：セールスフォースは、9,500 件の有料トランザクションを含む 18,500 件の Agentforce 取引を成立させ、AI ゲートウェイを通じて 3.2 兆トークンを処理しました。
- 価格予測：現在の執行に基づくと、株価は2028年1月までに297ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在価格227ドルから31％のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後2年間で年間約14％の成長を見ることができる。
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セールスフォース（CRM）は自社製品にAI機能を追加するだけでなく、エンタープライズ・ソフトウェア・スタック全体をエージェント型AI時代に向けて再構築している。
第3四半期の売上高は102億6000万ドル（前年同期比9％増）に達し、現在残っている履行義務は11％増の294億ドルに急増するなど、同社は "デジタル労働 "のプラットフォームとなるための変革を実行している。
Agentforceはローンチ以来3兆2000億トークンを処理し、10月だけで5400億トークンを提供した（前月比25％増）。
同製品のARRは5億4,000万ドルに達し、前年比330％の成長を遂げた。データ360と合わせると、データ・AI事業のARRは14億ドルに達し、前年比114％増となった。
このような勢いにもかかわらず、CRMの株価は227ドルで取引されており、過去1年間で31%下落している。
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セールスフォース・ドットコム株のモデルによる分析
私たちは、セールスフォースを CRM ベンダーからエージェント型エンタープライズ・プラットフォームへの変革という視点で分析しました。
Agentforceを中心にすべての製品を再構築し、100億ドル規模のデータインフラ（Data 360、MuleSoft、Informatica）を通じてデータを統合することで、セールスフォースは、データ、アプリ、AI、人間が一体となったフルスタックを提供する唯一の企業として自らを位置づけている。
年間売上高成長率9.9%、営業利益率36.2%を予測し、株価は2年以内に297ドルまで上昇すると予測。これは、株価収益率（PER）倍率18倍を前提としている。
これは、セールスフォースの現在のPER23倍からの圧縮を意味する。同社は販売能力への投資（今年23%増）を行い、インフォマティカの買収を吸収するため、ある程度の倍率圧縮は妥当である。
真の価値は、倍率の拡大ではなく、Agentforceの持続的な採用とマルチクラウドの拡大から生まれる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はCRM株で使用したものである：
1.収益成長率：9.9
セールスフォースの収益エンジンは、シートベースのライセンス成長から、AgentforceとData 360を通じた消費主導型の拡大へとシフトしている。
Agentforceの導入加速：Agentforceの本稼働顧客の70%以上が前四半期比で増加。第 3 四半期だけで、362 社のお客様が、Agentforce へのコミットメントを拡大することで「タンクの補充」を行いました (2 四半期前にはわずか 3 社でした)。新規 Agentforce 予約の 50% 以上は、既存顧客の投資拡大によるものです。
マルチクラウドの拡大：上位 100 社の取引の 70% 以上が、5 つ以上のクラウドを含むものでした。顧客が複数の製品を採用した場合、収益化は3倍から5倍になります。第3四半期の上位10件のうち6件は、Agentforceを基盤として変革を望む企業によるものでした。
データインフラの構築：Data 360は第3四半期に32兆件のレコードを取り込み（前年同期比119%増）、うちゼロコピー統合による取り込みは15兆件（同341%増）。インフォマティカの買収が完了したことで、セールスフォースはData 360、MuleSoft、インフォマティカを統合した約100億ドルのデータビジネスを展開している。
2.営業利益率 36.2%
セールスフォースのマージンプロファイルは、販売能力と製品革新に多額の投資を行っているにもかかわらず、拡大の可能性を示している。
第3四半期のマージン実績：非GAAPベースの営業利益率は35.5%となり、前年同期比で240bp上昇した。この好業績は、経費の計上時期と回収額が予想を上回ったことによるものだが、業務規律の改善も反映している。
販売能力への投資：2026年度には販売能力を23%増強し、すでに15%がAgentforce上で稼働している。この先行投資により、2027年度以降、利益率を圧迫することなく収益を上げることができる。
製品の統合：セールスフォースは、ラティス・アーキテクチャにより、何百もの特化したAIモデルを統合システムに統合した。これにより、パフォーマンスとコスト効率の両方が向上する。同社は最近の四半期で100の広告ランキングモデルを削減し、さらに200を統合する計画だ。
3.出口PER倍率：18倍
市場は現在、セールスフォースを23倍の利益で評価している。私たちは、保守的であり続けるために、出口倍率に18倍を選んだ。
過去の平均を下回るセールスフォースの PER は、5 年間で平均 36.2倍、10 年間で平均 50.1倍でした。現在の低水準の倍率は、収益成長の鈍化とコアCRMにおける競争圧力に対する投資家の懸念を反映している。
再分配の可能性：セールスフォースがAgentforceによって既存顧客の支出を3倍から5倍に拡大し、エージェント型エンタープライズ市場を獲得することを実証すれば、倍率は拡大する可能性がある。15万人以上の顧客ベースをエージェント型に転換することに成功すれば、より高いバリュエーションが可能になる。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
企業ソフトウェアの移行には実行リスクが伴います。ここでは、2028 年までのさまざまなシナリオにおいて、セールスフォースの株価がどのように推移するかを示します：
- ローケース:収益成長率が 8.5%に鈍化し、利益率が 29.2%に縮小した場合でも、株価は年間 9.1%のリターンを提供します。
- ミッドケース：ミッドケース：9.4%の成長と31.1%のマージン（当社の基本前提）では、15.5%の年間リターンが期待できる。
- ハイケース:エージェント型企業の導入が加速し、セールスフォースが10.4%の成長率で32.6%のマージンを獲得した場合、リターンは年間21%に達する可能性があります。
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このレンジは、Agentforce のさまざまな採用カーブを反映しています。低いケースでは、顧客は依然として慎重であり、シートベースの収益は消費収益の伸びよりも速く減少し続けます。
高水準の場合、マルチクラウド戦略とエージェント型企業への変革が予想以上の収益化を促進し、顧客はAgentforceの初期試験導入から営業、サービス、マーケティング、従業員のワークフローにわたる本格的な導入へと急速に拡大する。
セールスフォース株価の上昇率は？
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- 営業利益率
- 出口PER倍率
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