主な要点
- ポートフォリオの焦点：カンパリは、アヴェルナとゼッダ・ピラスを1億ユーロで売却した後、ブランドポートフォリオを簡素化し、よりリターンの高いコアブランドと資本規律に焦点を絞っている。
- 株価予想：バリュエーションモデルに基づくと、カンパリ株は2027年までに8ユーロに達する可能性がある。
- アップサイドポテンシャル：目標株価8ユーロは、売上高が4%近く成長し、マージンが過去の水準に近いと仮定した場合、現在の株価6ユーロから約37%のアップサイドとなります。
- 年間リターン：このアップサイドは、倍率の拡大よりも収益回復が原動力となり、今後2年間で年率約17%のリターンとなる。
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ダヴィデ・カンパリ・ミラノN.V.（CPR）は、食前酒、蒸留酒、ノンアルコール飲料など70以上のブランドを擁し、30億ユーロの売上を生み出す世界的な蒸留酒グループであり、ブランド規模と市場投入ルートの深さが、2024年の価格と販売量の回復力を支えている。
2025年12月、カンパリはアヴェルナとゼッダ・ピラスを1億ユーロで売却することで合意した。これは、負債を削減し、ポートフォリオをより少ない、よりリターンの高いブランドに再集中させることを目的とした、2億1,000万ユーロの幅広い売却計画の一環である。
カンパリは2024年に約6億ユーロの営業利益を計上し、営業利益率は21％近くとなり、販売量の伸びの鈍化にもかかわらず、価格決定力とコスト規律が維持されていることが示された。
2024年の正規化純利益は約3億8,000万ユーロとなり、時価総額約70億ユーロの更新を裏付け、カンパリは収益性は高いが成熟しつつあるグローバルな消費財ビジネスとしての地位を強化した。
当期純利益は、支払利息とリストラ費用の増加が報告された収益の重荷となり、バランスシートの圧迫によるコストを浮き彫りにしたため、2023年の3億3,000万ユーロから1億8,000万ユーロに減少した。
安定したキャッシュ創出と60億ユーロの時価総額にもかかわらず、株価は18×先見利益近辺で取引されており、ポートフォリオの簡素化が現在の期待を正当化するのに十分な速さで収益の勢いを回復できるかどうかという疑問が投げかけられている。
CPR株の評価モデル
私たちは、安定したブランド主導の事業、規律ある資本配分、ポートフォリオの簡素化により、安定した収益を株主リターンに変換することを前提にカンパリを評価しました。
売上成長率4.0％、営業利益率21.1％、出口倍率18.1倍と仮定すると、株価は8ユーロに達すると推定されます。
これは、現在の5.75ユーロから37.2％の上昇を意味し、年率換算で17.3％のリターンに相当する。
カンパリのバリュエーションが、スピリッツ需要の鈍化やマージンの安定性に対してどの程度敏感かを、TIKRのダウンサイドシナリオとアップサイドシナリオを使って無料でテストできます。
バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、CPR株で使用したものである：
1.収益成長率4%
カンパリは、2021年に約22億ユーロ、2023年に約29億ユーロ、2024年に約31億ユーロまで収益を拡大し、パンデミック後の加速から正常化した成長プロファイルへのシフトを示す。
2024年には、スピリッツの需要が軟化したため、成長は一桁台前半に鈍化したが、価格設定とプレミアム食前酒ブランドは、主要市場において、より幅広いカテゴリーのトレンドを上回る成長を続けた。
AvernaとZedda Pirasの1億ユーロの売却を含むポートフォリオの変更は、収益を減少させるが、よりリターンの高いブランドにリソースを集中させることで成長の質を向上させる。
プールされた市場予測によると、4.0%の売上成長率の前提は、安定したブランドの勢いとポートフォリオの簡素化および成熟した世界のスピリッツ需要環境とのバランスをとるものである。
2.営業利益率：21
カンパリは構造的に強固なマージンプロファイルを維持しており、最近のサイクルでは売上総利益率は59%近く、営業利益率は19%から22%の間となっています。
2024年の営業利益率は、金利コストとリストラ費用の増加にもかかわらず、21%に近い水準を維持しており、価格決定力と規律あるコスト管理を示しています。
利益率の低いブランドの売却とポートフォリオの複雑性の軽減がマージンの安定を支え、投入コストインフレの緩和が今後2年間の営業レバレッジを改善する。
アナリストのコンセンサス予想に沿った21.1%近辺の営業利益率は、大幅な効率性の躍進を想定することなく、過去の平均に向けた正常化を反映したものである。
3.出口PER倍率：17倍
カンパリは現在、先見利益ベースで10％台後半で取引されているが、これは業績変動後の投資家の警戒感と蒸留酒業界全体の販売量の伸び鈍化を反映している。
歴史的に、カンパリの株価は、成長が速く、バランスシートのモメンタムが明確な時期には高い倍率で取引され、収益が圧迫される局面では低い倍率で取引されてきた。
現在の水準に近いバリュエーションを維持できるかどうかは、安定した収益、継続的なキャッシュ創出、コア・プレミアム・ブランドへの再投資の成功にかかっている。
ストリートのコンセンサス予想に基づく出口倍率18.1倍は、過去のピーク時のバリュエーションへの回帰を想定することなく、収益の質の向上についてバランスの取れた見方を示している。
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状況が良くなった場合、あるいは悪くなった場合はどうなるか？
カンパリの業績は、プレミアムスピリッツの需要、価格設定規律、最近の売却後のポートフォリオの焦点、バリュエーションが世界的な消費低迷を背景に固定されたままかどうかに左右される。以下は、2027年までの様々なシナリオにおけるカンパリ株のパフォーマンスです：
- 低位ケース：蒸留酒需要が低迷し、ポートフォリオの剪定により数量が制限される中、売上高が4.0%程度成長し、純利鞘が14%近くを維持し、バリュエーション圧力が持続する場合、リターンは主に収益の複利効果に依存する→年率10.6%のリターン。
- ミッドケース：価格とコアブランドの強さに支えられた4.5%の増収と、15%に向けたネットマージンの改善 → 年率16.4%のリターン。
- ハイケース： プレミアム食前酒とスピリッツが予想を上回った場合、売上高は5%近くに達し、ネットマージンは16%に近づく → 年率21.5%のリターン。
カンパリは、慎重な消費環境にもかかわらず、回復力のあるブランド力を示し続け、ポートフォリオ・アクションはヘッドライン成長よりも収益の質を向上させる。
プレミアム食前酒とスピリッツが勢いを取り戻し、マージンが維持されるなら、目標アップサイドケースは、倍率の拡大ではなく、着実な実行によって達成可能と思われる。
今後のアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができる。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算するので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
カンパリの現在の株価が、耐久性のあるプレミアムブランドの経済性を反映しているのか、それとも上昇余地を残しているのか、TIKRでご自身で数字を計算して判断してみてください（無料）。
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